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Análisis resultados Mapfre del 1T 2017

La primera mitad del año confirma que la actividad aseguradora mejora...

Actualizado 8 agosto 2017  
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Redacción
  
Resultados que muestran crecimientos sólidos en las principales partidas de la cuenta de resultados, afirman los analistas de Bankinter. Además, el BNA logra batir estimaciones: 415M€ vs. 391M€ estimado. En primas, crecen tanto las de Vida (+9,7%) como las de No Vida (+7,8%). Por geografías se confirma el cambio de tendencia en Brasil (primas emitidas y aceptadas +13,4%), España consolida su crecimiento (+4,8%) y EE.UU. logra un avance ligero (+2,4%). Latam ex Brasil crece con fuerza (Latam Norte +70,3% y Latam Sur +2,9%). Sin embargo, este comportamiento deriva de la contratación de una póliza de seguros en México con PEMEX por 499M€. Sin este efecto, en Latam Norte las primas caerían -4%. La única área en negativo es EMEA (-4,8%).
... pero los riesgos para el resultado financiero, del que deriva el beneficio de Mapfre, empeoran
El riesgo de caída en el resultado financiero derivado de la cartera de bonos sigue presente. De hecho, se pone de relevancia en el retroceso del resultado financiero de No Vida (segmento principal de Mapfre) un trimestre más. El descenso es importante y gana intensidad frente al 1T17: -18% (vs. -12% en el 1T17), hasta 374M€ en el acumulado hasta junio. Tras este mal desempeño se encuentran la caída de los tipos de reinversión en Brasil y una evolución negativa del dólar. Además, el riesgo de la cartera de bonos sigue presente y penalizará especialmente a la cuenta de resultados en 2018. Será entonces cuando el BCE podría plantearse un cambio en su política monetaria. De hecho, el aumento de tipos en Europa ha penalizado las inversiones financieras disponibles para la venta y esto, a su vez, a los fondos propios de la Compañía. A cierre de junio caían -1,0% hasta 8.860M€, castigados también por la debilidad del dólar, el real brasileño y la lira turca.
El ROE mejora muy ligeramente (+30 p.b. hasta 9,1%) y el ratio combinado de No Vida también (-0,4% hasta 97,1%). Aunque esto es una buena noticia, es insuficiente para asegurar el cumplimiento de los objetivos fijados para 2018 (11% de media entre 2016/2018 y por debajo de 96% respectivamente). No pensamos que la estrategia de digitalización y eficiencia emprendida por la Compañía vaya a permitir una mejora rápida de estos parámetros.
Si bien la rentabilidad por dividendo se sitúa alrededor de 4,6%, no consideramos este factor suficiente para justificar una compra del valor.
En definitiva, resultados positivos desde la parte técnica de la cuenta de resultados pero que siguen arrojando sombras por el lado financiero. Ante ello, mantenemos nuestra recomendación en vender, y ajustamos nuestro precio objetivo hasta 2,77€ desde 2,82€.
Recomendación inversión Mapfre
La primera mitad del año consolida la buena evolución de la actividad aseguradora en España y en EE.UU. Brasil confirma su cambio de tendencia y Latam en general endereza su rumbo. Con ello, la parte técnica de la cuenta de resultados muestra crecimientos sólidos, que nos llevan a mejorar nuestras estimaciones para las primas en los próximos ejercicios. Sin embargo, nos preocupa la nueva caída del resultado financiero de No Vida (-18%), peor de lo que estimábamos, y nos lleva a estresar nuestra valoración en la parte no técnica. Además, la mejora en el ROE y el ratio combinado es muy ligera y deja a ambos parámetros lejos de los objetivos fijados para 2018. Ante ello, mantenemos recomendación en vender y ajustamos nuestro precio objetivo hasta 2,77€ desde 2,82€.
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