Las bajas tasas de interés reales respaldan los precios de los activos, pero los riesgos están aumentando

27 de enero de 2022

Un salto grande y repentino en las tasas de interés reales podría conducir a una mayor venta masiva de acciones. Las interrupciones de la oferta, junto con la fuerte demanda de bienes, el aumento de los salarios y el aumento de los precios de las materias primas, continúan desafiando a las economías de todo el mundo, empujando la inflación por encima de los objetivos del banco central.

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Para contener las presiones sobre los precios, muchas economías han comenzado a endurecer la política monetaria, lo que ha llevado a un fuerte aumento de las tasas de interés nominales, con los rendimientos de los bonos a largo plazo, a menudo un indicador del sentimiento de los inversores, recuperándose a los niveles anteriores a la pandemia en algunas regiones como estados Unidos.
Los inversores a menudo miran más allá de las tasas nominales y basan sus decisiones en las tasas reales, es decir, las tasas ajustadas a la inflación, que les ayudan a determinar el rendimiento de los activos. Las bajas tasas de interés reales inducen a los inversores a tomar másriesgos.
A pesar de las condiciones monetarias algo más estrictas y el reciente movimiento al alza, las tasas reales a más largo plazo siguen siendo profundamente negativas en muchas regiones, lo que respalda los precios elevados de los activos de mayor riesgo. Es posible que aún se requiera un mayor ajuste para controlar la inflación, pero esto pone en riesgo los precios de los activos. Cada vez más inversores podrían decidir vender activos de riesgo, ya que se volverían menos atractivos.

Diferentes perspectivas

Si bien las tasas de mercado a corto plazo han subido desde el giro agresivo de los bancos centrales en las economías avanzadas y algunos mercados emergentes, todavía existe una gran diferencia entre las expectativas de los responsables de la formulación de políticas de qué tan altas aumentarán sus tasas de referencia y dónde los inversores esperan que termine el ajuste.
Esto es más obvio en los Estados Unidos, donde los funcionarios de la Reserva Federal proyectan que su tasa de interés principal alcanzará el 2,5 porciento. Eso es más de medio punto más alto de lo que indican los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años.

Esta divergencia entre los mercados y las opiniones de los responsables de la formulación de políticas sobre el camino más probable para los costos de endeudamiento es significativa porque significa que los inversores pueden ajustar sus expectativas de que la Fed se ajuste al alza tanto más como más rápido.
Además, los bancos centrales podrían ajustar más de lo que actualmente anticipan debido a la inflación persistente. Para la Fed, esto significa que la tasa de interés principal al final del ciclo de ajuste podría superar el 2,5 por ciento.

Implicaciones de la división tasa-trayectoria

La trayectoria de las tasas de política monetaria tiene implicaciones importantes para los mercados financieros y la economía. Como resultado de la alta inflación, las tasas reales son históricamente bajas, a pesar del reciente repunte de las tasas de interés nominales, y se espera que sigan siéndolo. En los Estados Unidos, las tasas a largo plazo rondan los cero, mientras que los rendimientos a corto plazo son profundamente negativos. En Alemania y el Reino Unido, los tipos reales siguen siendo extremadamente negativos en todos los vencimientos.

Estas tasas de interés reales tan bajas reflejan el pesimismo sobre el crecimiento económico en los próximos años, el exceso de ahorro global debido al envejecimiento de las sociedades y la demanda de activos seguros en medio de una mayor incertidumbre exacerbada por la pandemia y las recientes preocupaciones geopolíticas.


Los bajos tipos de interés reales sin precedentes siguen impulsando los activos de mayor riesgo, a pesar de la reciente tendencia al alza. Las bajas tasas reales a largo plazo están asociadas con relaciones precio-ganancias históricamente elevadas en los mercados de acciones, ya que se utilizan para descontar el crecimiento esperado de las ganancias futuras y los flujos de efectivo. En igualdad de condiciones, el endurecimiento de la política monetaria debería desencadenar un ajuste de la tasa de interés real y conducir a una tasa de descuento más alta, lo que resultaría en precios de las acciones más bajos.
A pesar del reciente endurecimiento de las condiciones financieras y las preocupaciones sobre el virus y la inflación, las valoraciones de los activos mundiales siguen siendo estiradas. En los mercados de crédito, los diferenciales también siguen por debajo de los niveles previos a la pandemia, a pesar de una modesta ampliación reciente.

Después de un año excepcional respaldado por sólidas ganancias, el mercado de valores de Estados Unidos comenzó 2022 con un fuerte retroceso en medio de una alta inflación, incertidumbre sobre el crecimiento y perspectivas de ganancias más débiles. Como resultado, esperamos que un aumento repentino y sustancial de las tasas reales pueda causar una caída significativa para las acciones estadounidenses, particularmente en sectores altamente valorados como la tecnología.
Ya este año, el rendimiento real a 10 años ha aumentado en casi medio punto porcentual. La volatilidad de las acciones se disparó por un mayor nerviosismo de los inversores, con el S&P 500 cayendo más del 9 por ciento en el año y la medida Nasdaq Composite cayendo un 14 por ciento.

Impacto en el crecimiento económico

Nuestras estimaciones de crecimiento en riesgo, que vinculan los riesgos futuros de crecimiento económico a la baja con las condiciones macrofinancieras, podrían aumentar sustancialmente si las tasas reales aumentan repentinamente y las condiciones financieras más amplias se endurecen. Las condiciones fáciles ayudaron a los gobiernos, consumidores y empresas globales a resistir la pandemia, pero esto podría revertirse a medida que la política monetaria se endurece para frenar la inflación, moderando las expansiones económicas.


Además, los flujos de capital hacia los mercados emergentes podrían estar en riesgo. Las inversiones en acciones y bonos en esas economías generalmente se consideran menos seguras, y el endurecimiento de las condiciones financieras mundiales puede causar salidas de capital, especialmente para los países con fundamentos más débiles.
De cara al futuro, con una inflación persistente, los bancos centrales se enfrentan a un acto de equilibrio. Mientras tanto, las tasas de interés reales siguen siendo muy bajas en muchos países. El endurecimiento de la política monetaria debe ir acompañado de un cierto endurecimiento de las condiciones financieras. Pero podría haber consecuencias no deseadas si las condiciones financieras globales se endurecen sustancialmente. Un aumento más alto y repentino en las tasas de interés reales podría conducir potencialmente a una revaluación disruptiva de los precios y una venta masiva aún mayor en las acciones. Dado que las vulnerabilidades financieras siguen siendo elevadas en varios sectores, las autoridades monetarias deben proporcionar una orientación clara sobre la orientación futura de la política para evitar volatilidades innecesarias y salvaguardar la estabilidad financiera.

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