Cómo los fondos abiertos ilíquidos pueden amplificar los shocks y desestabilizar los precios de los activos

04 de octubre de 2022

Los fondos mutuos que permiten a los inversionistas comprar o vender sus acciones diariamente son un componente importante del sistema financiero, ofreciendo oportunidades de inversión a los inversionistas y brindando financiamiento a empresas y gobiernos.

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Los fondos de inversión abiertos, como se les conoce, han crecido significativamente en las últimas dos décadas, con $ 41 billones en activos a nivel mundial este año. Eso representa aproximadamente una quinta parte de las tenencias del sector financiero no bancario.


Estos fondos pueden invertir en activos relativamente líquidos, como acciones y bonos del gobierno, o en valores negociados con menos frecuencia, como los bonos corporativos. Aquellos con tenencias menos líquidas, sin embargo, tienen una vulnerabilidad potencial importante. Los inversores pueden vender acciones diariamente a un precio establecido al final de cada sesión de negociación, pero los administradores de fondos pueden tardar varios días en vender activos para cumplir con estos reembolsos, especialmente cuando los mercados financieros son volátiles.
Tal desajuste de liquidez puede ser un gran problema para los administradores de fondos durante los períodos de salidas porque el precio pagado a los inversores puede no reflejar completamente todos los costos de negociación asociados con los activos que vendieron. En cambio, los inversores restantes asumen esos costos, creando un incentivo para canjear acciones antes de que otros lo hagan, lo que puede conducir a presiones de salida si el sentimiento del mercado se atenúa.
Las presiones de estas corridas de inversores podrían obligar a los fondos a vender activos rápidamente, lo que deprimiría aún más las valoraciones. Eso, a su vez, amplificaría el impacto del shock inicial y podría socavar la estabilidad del sistema financiero.
Iliquidez y volatilidad
Esa es probablemente la dinámica que vimos en juego durante la agitación del mercado al comienzo de la pandemia, como escribimos en un capítulo analítico del Informe de Estabilidad Financiera Global. Los fondos abiertos se vieron obligados a vender activos en medio de salidas de alrededor del 5 por ciento de su valor liquidativo total, que superó los reembolsos de la crisis financiera mundial una década y media antes.
En consecuencia, los activos como los bonos corporativos que estaban en manos de fondos abiertos con activos menos líquidos en sus carteras cayeron más bruscamente en valor que los mantenidos por fondos líquidos. Tales dislocaciones planteaban un grave riesgo para la estabilidad financiera, que se abordaron solo después de que los bancos centrales intervinieran comprando bonos corporativos y tomando otras medidas.

Mirando más allá de la agitación del mercado inducida por la pandemia, nuestro análisis muestra que los rendimientos de los activos mantenidos por fondos relativamente ilíquidos son generalmente más volátiles que las tenencias comparables que están menos expuestas a estos fondos, especialmente en períodos de estrés del mercado. Por ejemplo, si la liquidez se seca como lo hizo en marzo de 2020, la volatilidad de los bonos en poder de estos fondos podría aumentar en un 20 por ciento.
Esto también es motivo de preocupación para las economías de mercados emergentes. Una disminución de la liquidez de los fondos domiciliados en las economías avanzadas puede tener importantes efectos indirectos transfronterizos y aumentar la volatilidad de los rendimientos de los bonos corporativos de los mercados emergentes.
Ahora la resiliencia del sector de fondos abiertos puede volver a ponerse a prueba, esta vez en medio del aumento de las tasas de interés y la alta incertidumbre económica. Las salidas de fondos de bonos abiertos han aumentado en los últimos meses, y un shock repentino y adverso como un endurecimiento desordenado de las condiciones financieras podría desencadenar nuevas salidas y amplificar el estrés en los mercados de activos.

Como dijo la directora gerente del FMI, Kristalina Georgieva, en un discurso el año pasado, "las autoridades trabajaron juntas para hacer que los bancos sean más seguros después de la crisis financiera mundial; ahora debemos hacer lo mismo con los fondos de inversión".
¿Cómo deben frenarse esos riesgos?
Como escribimos en el capítulo, la volatilidad de los activos inducida por los fondos abiertos puede reducirse si los fondos transfieren los costos de transacción a los inversores redentores. Por ejemplo, una práctica conocida como swing pricing permite a los fondos ajustar su precio al final del día a la baja cuando se enfrentan a salidas. Esto reduce el incentivo para que los inversores canjeen antes que otros. Hacerlo alivia las presiones de salida que enfrentan los fondos en tiempos de estrés y la probabilidad de ventas forzadas de activos.
Pero si bien los precios oscilantes, y herramientas similares como los gravámenes contra la dilución, que transfieren los costos de transacción a los inversores redentores mediante el cobro de una tarifa, pueden ayudar a mitigar los riesgos de estabilidad financiera, deben calibrarse adecuadamente para hacerlo, y ese no es el caso en este momento.
Los ajustes que los fondos pueden hacer a los precios al final del día, conocidos como factores de oscilación, a menudo se limitan a niveles insuficientes, especialmente en tiempos de estrés del mercado. Por lo tanto, los responsables de la formulación de políticas deben proporcionar orientación sobre cómo calibrar estas herramientas y supervisar su implementación.

Para los fondos que poseen activos muy ilíquidos, como bienes raíces, calibrar los precios oscilantes o herramientas similares puede ser difícil incluso en tiempos normales. En estos casos, se deben considerar políticas alternativas, como limitar la frecuencia de los reembolsos de los inversores. Dichas políticas también pueden ser adecuadas para fondos basados en jurisdicciones donde los precios oscilantes no se pueden implementar por razones operativas.


Los responsables de la formulación de políticas también deberían considerar un seguimiento más estricto de las prácticas de gestión de la liquidez por parte de los supervisores y exigir divulgaciones adicionales por parte de los fondos abiertos para evaluar mejor las vulnerabilidades. Además, fomentar más operaciones a través de cámaras de compensación centrales y hacer que las operaciones de bonos sean más transparentes podría ayudar a impulsar la liquidez. Estas acciones reducirían los riesgos de desajustes de liquidez en los fondos abiertos y harían que los mercados sean más robustos en tiempos de estrés.

 

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