Abordar las presiones inflacionarias en medio de una pandemia duradera

06 de diciembre de 2021

Con la intensificación de las presiones inflacionarias y la generación de nuevas incertidumbres por parte de Omicron, las autoridades monetarias se enfrentan a nuevas y desafiantes compensaciones.

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El resurgimiento de la pandemia y la última variante, Omicron, han aumentado considerablemente la incertidumbre en torno a las perspectivas económicas mundiales. Esto se produce cuando varios países lidian con la inflación muy por encima de sus objetivos de política monetaria. Sin embargo, es evidente que la solidez de la recuperación económica y la magnitud de las presiones inflacionarias subyacentes varían significativamente de un país a otro. En consecuencia, las respuestas de política al aumento de los precios deben calibrarse en función de las circunstancias particulares de cada economía.


Vemos motivos para que la política monetaria en los Estados Unidos, con un producto interno bruto cercano a las tendencias anteriores a la pandemia, mercados laborales ajustados y ahora presiones inflacionarias de base amplia, con un mayor peso en los riesgos de inflación en comparación con otras economías avanzadas, incluida la zona del euro. Sería apropiado que la Reserva Federal acelerara la reducción gradual de las compras de activos y adelantara el camino para los aumentos de las tasas de política.
Con el tiempo, si las presiones inflacionarias se volvieran amplias en otros países, es posible que sea necesario endurecer más antes de lo que se espera actualmente. En este entorno, es esencial que los principales bancos centrales comuniquen cuidadosamente sus acciones de política para no desencadenar un pánico en el mercado que tendría efectos perjudiciales no solo en el país sino también en el extranjero, especialmente en las economías emergentes y en desarrollo altamente apalancadas. No hace falta decir que, dada la incertidumbre extremadamente alta, incluso de Omicron, los responsables de la formulación de políticas deben seguir siendo ágiles, dependientes de los datos y listos para ajustar el curso según sea necesario.

El panorama de la inflación mundial

El aumento de los precios de la energía y los alimentos ha impulsado una mayor inflación en muchos países. Estos factores globales pueden seguir sumándose a la inflación en 2022, especialmente los altos precios de los alimentos básicos. Esto tiene consecuencias particularmente negativas para los hogares en países de bajos ingresos, donde alrededor del 40 por ciento del gasto de consumo se dedica a alimentos.


Una medida de la inflación que elimina la inflación volátil de los combustibles y los alimentos, la llamada inflación subyacente de los precios al consumidor también ha aumentado, pero exhibe una variación significativa entre los países. Parte del aumento de la inflación subyacente en los países refleja reversiones de las caídas de precios en 2020, como la eliminación de los recortes de impuestos del IVA en Alemania. Por lo tanto, ayuda a centrarse en la inflación acumulada anualizada desde antes de la pandemia. Según esta medida, la inflación subyacente entre las economías avanzadas ha aumentado más bruscamente en los Estados Unidos, seguidos por el Reino Unido y el Canadá. En la eurozona el incremento lo es mucho menor. También hay señales limitadas de presiones inflacionarias subyacentes en Asia, incluso en China, Japón e Indonesia. Entre los mercados emergentes, el núcleo está dramáticamente elevado en Turquía.
La inflación mediana, una medida que no se ve afectada por cambios de precios excepcionalmente grandes o pequeños en unas pocas categorías de bienes y, por lo tanto, transmite la amplitud y la probable persistencia de las presiones sobre los precios, varía de manera similar entre los países. El reciente aumento de la inflación media para estados Unidos a alrededor del 3 por ciento en octubre también es más alto que para otros países del Grupo de los Siete.

Si bien es probable que la inflación se mantenga elevada hasta bien entrado 2022 en varios países, las medidas de las expectativas de inflación a mediano y largo plazo se mantienen cercanas a los objetivos de política en la mayoría de las economías. Esto refleja, además de las expectativas de una disminución de las fuerzas inflacionarias, que las medidas de política pueden devolver la inflación a la meta.
En los Estados Unidos, las expectativas de inflación a largo plazo han aumentado, pero se mantienen cerca de los promedios históricos y, por lo tanto, parecen estar bien ancladas. Las expectativas de la zona del euro han aumentado, pero desde niveles muy por debajo del objetivo hasta ahora cerca de él, lo que sugiere que las expectativas a largo plazo pueden haberse anclado mejor al objetivo del 2 por ciento del Banco Central Europeo. Para Japón, las expectativas de inflación se mantienen muy por debajo de la meta.
Para varios mercados emergentes, incluidos India, Indonesia, Rusia y Sudáfrica, las expectativas muestran signos de estar ancladas. Las excepciones incluyen a Turquía, donde el riesgo de que las expectativas de inflación se desmoronen es evidente a medida que la política monetaria se relaja a pesar del aumento de la inflación.

Fuentes de presiones sobre los precios

El aumento de la inflación subyacente refleja múltiples factores. La demanda se ha recuperado fuertemente respaldada por medidas fiscales y monetarias excepcionales, especialmente en las economías avanzadas. Además, las interrupciones del suministro causadas por la pandemia y el cambio climático, y un cambio en el gasto hacia bienes sobre servicios han aumentado las presiones sobre los precios. Además, las presiones salariales son evidentes en algunos segmentos de los mercados laborales. Estados Unidos ha experimentado una reducción más prolongada en la participación en la fuerza laboral en relación con otras economías avanzadas, lo que aumenta aún más las presiones salariales e inflacionarias.
Esperamos que el desajuste en la oferta y la demanda se atenúe con el tiempo reduciendo algunas presiones sobre los precios en los países. Según la línea de base, los retrasos en el envío, los retrasos en la entrega y la escasez de semiconductores probablemente mejorarán en la segunda mitad de 2022. La demanda agregada debería suavizarse a medida que las medidas fiscales se detengan en 2022.


Dicho esto, es importante tener en cuenta que la actividad económica se ha recuperado rápidamente en varios países, con Estados Unidos experimentando la recuperación más rápida entre las grandes economías avanzadas. Es en esos países, donde la actividad económica se ha recuperado más rápidamente a las tendencias anteriores a la pandemia, donde la inflación subyacente ha aumentado considerablemente en relación con los niveles anteriores a la crisis. Esta relación entre la fortaleza de la recuperación y la inflación subyacente, aunque está lejos de ser perfecta, sugiere presiones inflacionarias subyacentes más fuertes en los países donde la demanda se ha recuperado más rápidamente.


Medidas políticas variadas

Al comienzo de la pandemia, los responsables de la formulación de políticas de todo el mundo estaban sincronizados para relajar drásticamente la política monetaria y expandir la política fiscal. Estas acciones ayudaron a prevenir una crisis financiera mundial, a pesar de los confinamientos y los choques de salud que causaron una recesión histórica. La confluencia de una inflación muy baja y una demanda débil proporcionaron una sólida justificación para políticas monetarias lanudas.
A principios de este año, cuando la inflación repuntó bruscamente, fue impulsada por una inflación excepcionalmente alta en algunos sectores como la energía y los automóviles, gran parte de la cual se esperaba que se revirtiera a finales de año a medida que disminuyeron las interrupciones relacionadas con la pandemia. Los bancos centrales, con un largo historial de mantener la inflación baja y estable, podrían "mirar" adecuadamente el aumento de la inflación y mantener las tasas de interés bajas para apoyar la recuperación económica.
Sin embargo, los riesgos de una mayor aceleración de la inflación previamente señalados en nuestras publicaciones globales e informes específicos de cada país se están materializando, con interrupciones en el suministro y una demanda elevada que dura más de lo esperado. Es probable que la inflación sea más alta durante más tiempo de lo que se pensaba, lo que significa que las tasas reales son incluso más bajas que antes, lo que implica una postura cada vez más expansiva de la política monetaria.
Si bien todavía anticipamos que los desequilibrios entre la oferta y la demanda disminuirán el próximo año, un enfoque singular de la política monetaria en apoyar la recuperación bien puede alimentar presiones inflacionarias sustanciales y persistentes, con cierto riesgo de desanclar las expectativas de inflación. En consecuencia, en los países donde las recuperaciones económicas están más avanzados y las presiones inflacionarias más agudas, sería apropiado acelerar la normalización de la política monetaria.

Efectos de contagio potencialmente desafiantes

El desafío de abordar los grandes y persistentes shocks de oferta es aún mayor para los bancos centrales de los mercados emergentes. Dado el mayor riesgo de desanclar las expectativas de inflación en relación con las economías avanzadas, ven la necesidad de adelantarse a las presiones inflacionarias y algunos, como Brasil y Rusia, han elevado drásticamente las tasas de política. Tal ajuste se produce en medio de grandes déficits de producción relacionados con COVID y podría deprimir aún más la producción y el empleo. Los mercados emergentes se enfrentan a efectos de contagio potencialmente difíciles si el endurecimiento de las economías avanzadas provoca salidas de capital y presiones cambiarias que podrían exigirles que se ajusten aún más.
Por último, sigue existiendo una tremenda incertidumbre en torno a la evolución de la pandemia y sobre sus consecuencias económicas. Una variante que reduzca significativamente la eficacia de la vacuna podría conducir a nuevas interrupciones y contracciones en la cadena de suministro en la oferta laboral, lo que podría aumentar las presiones inflacionarias, mientras que una menor demanda podría tener efectos opuestos. La fuerte caída de los precios del petróleo tras el descubrimiento de Omicron y la rápida imposición de restricciones de viaje por parte de los países es una señal de la volatilidad que se avecina.
En resumen, los responsables de la formulación de políticas deben calibrar cuidadosamente su respuesta a los datos entrantes. Las diferentes condiciones de inflación y la fortaleza de las recuperaciones entre los países muestran por qué la respuesta de política debe adaptarse a las circunstancias específicas de cada país, dada la incertidumbre marcadamente mayor asociada con Omicron. La comunicación clara de los bancos centrales también es clave para fomentar una recuperación global duradera.
Como advertimos en informes recientes como Perspectivas de la economía mundial, una respuesta más anticipada de la Fed para amortiguar los riesgos de inflación podría resultar en volatilidad del mercado y crear dificultades en otros lugares, especialmente en las economías emergentes y en desarrollo. Para evitar eso, los cambios de política deben ser bien telegrafiados, como ha sido el caso hasta ahora. Las economías de mercados emergentes y en desarrollo también deben prepararse para el aumento de las tasas de interés de las economías avanzadas mediante extensiones de vencimiento de deuda cuando sea factible, reduciendo así sus necesidades de refinanciación, y los reguladores también deben centrarse en limitar la acumulación de descalces de divisas en los balances.

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