Las compras de activos de los bancos centrales de los mercados emergentes pueden ser efectivas, pero conllevan riesgos

05 de enero de 2022

Las compras de activos pueden ser una herramienta efectiva, pero es fundamental minimizar los riesgos para la independencia del banco central y la estabilidad de precios. En las últimas dos décadas, los bancos centrales de los mercados emergentes han logrado avances sustanciales en el desarrollo de la credibilidad para llevar a cabo una política monetaria anticíclica.

Compartir en:

Durante la crisis de COVID, muchos de estos bancos centrales no solo redujeron drásticamente las tasas de interés, sino que también implementaron una serie de herramientas para ayudar a restaurar el funcionamiento del mercado, incluidas las compras de activos. Y, si bien algunos de estos bancos centrales ahora consideran medidas para adoptar posturas de política monetaria más estrictas, el probable uso de estas herramientas de política nuevamente en el futuro merece una mirada más cercana.
En años anteriores, habrían sido principalmente los bancos centrales de las economías avanzadas los que realizaron compras de deuda pública. Sin embargo, por primera vez a una escala significativa, los bancos centrales de países como Sudáfrica, Polonia y Tailandia abrieron nuevos caminos a través de su uso de compras de activos para combatir la disfunción del mercado.
Si bien sus acciones tuvieron éxito en la reducción de las tensiones del mercado, los responsables de la formulación de políticas en estas y otras economías de mercados emergentes y en desarrollo deben examinar otras consideraciones importantes a medida que trazan un curso a seguir.
El principal de ellos es si las compras de activos deben verse como una respuesta excepcional a la crisis de COVID, o una adición más permanente de sus herramientas de políticas. Al mismo tiempo, es necesario navegar por riesgos que van desde el dominio fiscal y la monetización de la deuda hasta la toma excesiva de riesgos.
Estas y otras cuestiones se examinan en detalle en un documento reciente del personal técnico del FMI. A continuación, resumimos los hallazgos y proporcionamos algunas pautas preliminares.


Compras de activos: herramientas útiles que conllevan riesgos

Los bancos centrales de muchas economías de mercados emergentes y en desarrollo se han mostrado reacios a utilizar las compras de activos en crisis pasadas por temor a generar una reacción violenta del mercado. Resultó que las compras de activos específicas en estos países durante la crisis de COVID ayudaron a reducir las tensiones de los mercados financieros sin precipitar una salida de capital notable o presiones cambiarias.

Esta experiencia positiva general sugiere que estos bancos centrales también considerarán las compras de activos en futuros episodios de turbulencia del mercado, como se discutió en un reciente Informe de Estabilidad Financiera Global.
Sin embargo, si bien las compras de activos pueden ayudar a estos bancos centrales a alcanzar sus objetivos obligatorios, también plantean riesgos significativos.
Un riesgo obvio es para el propio balance de los bancos centrales: los bancos centrales pueden perder dinero si compran deuda soberana o corporativa cuando las tasas de interés son bajas en todos los vencimientos, y luego las tasas de interés de política aumentan bruscamente. Un balance más débil puede hacer que el banco central esté menos dispuesto o sea menos capaz de cumplir con sus objetivos obligatorios cuando se necesita un endurecimiento de las políticas debido a la preocupación de que las medidas de política requeridas perjudiquen su propia posición financiera.
Un segundo riesgo es el "dominio fiscal", por el cual el gobierno presiona al banco central para que persiga los objetivos del gobierno. Por lo tanto, si bien un banco central puede iniciar compras de activos, de acuerdo con sus objetivos obligatorios, puede tener dificultades para salir. El gobierno bien puede acostumbrarse al financiamiento barato de las acciones del banco central y presionar al banco central para que continúe, incluso si la inflación aumenta y el objetivo de estabilidad de precios exigiría el fin de las compras. La pérdida de confianza resultante en la capacidad de un banco central para mantener la inflación baja y estable podría precipitar períodos de inflación alta y volátil.
En una reciente mesa redonda del FMI sobre nuevas herramientas de política monetaria para las economías de mercados emergentes y en desarrollo,Lesetja Kganyago (Gobernadora del Banco de la Reserva de Sudáfrica), Elvira Nabiullina (Gobernadora del Banco de Rusia) y Carmen Reinhart (Economista Jefe del Grupo del Banco Mundial) subrayaron los riesgos que representan para los balances de los bancos centrales y el dominio fiscal, pero también llamaron la atención sobre otros efectos secundarios no deseados. En particular, si bien las compras de activos podrían reducir los riesgos de cola, tales políticas podrían tener efectos no deseados, como alentar la asunción excesiva de riesgos y erosionar la disciplina del mercado. Y un papel más activo del banco central en la creación de mercado podría inhibir el desarrollo del mercado financiero.

Principios para la compra de activos

Nuestro reciente documento de compras de activos y financiamiento directo proporciona algunos principios rectores destinados a aprovechar los beneficios de las compras de activos al tiempo que contiene los riesgos. Si bien vemos margen para el uso de estas herramientas por parte de los bancos centrales en las economías de mercados emergentes y en desarrollo, incluso para ayudar a disipar los episodios graves de dificultades de los mercados financieros, un marco de políticas sólido y creíble proporciona una base esencial.
Un principio básico es que el banco central debe tener libertad para ajustar su tasa de política según sea necesario para lograr los objetivos que se le han encomendado. Esto es fundamental. Los bancos centrales pagan por los activos que compran a través de la emisión de reservas. Estas reservas adicionales podrían generar una gran presión inflacionaria a menos que el banco central pueda esterilizar las reservas elevando su tasa de política a un nivel consistente con la estabilidad de precios.
Un principio estrechamente relacionado es que cualquier compra que haga el banco central debe ser por iniciativa propia y para lograr sus objetivos obligatorios (en lugar de los del gobierno). El tamaño y la duración de las compras de activos deben sincronizarse con esos objetivos: las compras realizadas para la estabilidad financiera generalmente deben ser modestas en escala y reducirse cuando las tensiones financieras disminuyen, mientras que las que proporcionan estímulo macroeconómico pueden ser más grandes y más persistentes.
La mejor manera de lograr este principio es garantizar que las compras de activos del banco central se realicen en el mercado secundario, en lugar de "directamente" a través de compras en el mercado primario o un mecanismo de sobregiro. El financiamiento directo proporciona una ruta fácil para que el gobierno determine tanto el tamaño del balance del banco central como la tasa de interés que pagará, lo que tiende a socavar la disciplina fiscal y aumentar los riesgos de monetización de la deuda.
La comunicación clara sobre los objetivos de los programas de compra de activos y la justificación tanto para la entrada como para la salida también es crucial.
Por último, nuestro documento hace hincapié en la importancia de una posición fiscal sólida. En particular, el gobierno debería poder proporcionar respaldo fiscal para cubrir cualquier pérdida que pueda materializarse. Tal respaldo es necesario para preservar la autonomía financiera del banco central, así como para permitirle tomar decisiones de política para lograr su mandato, en lugar de basar las decisiones en la preocupación por su posición financiera (o la del gobierno). Además, es más probable que la autoridad fiscal resista la tentación de buscar financiamiento barato del banco central si su propia posición es fuerte.
Si bien los programas de compra de activos pueden ser un territorio relativamente nuevo para los bancos centrales en las economías de mercados emergentes y en desarrollo, estos principios deberían ayudar a proporcionar una base sólida.

Compartir en:

Crónica económica te recomienda