Reestructuración de la deuda interna soberana: Manejese con cuidado

02 de diciembre de 2021

Reestructurar la deuda interna es como una cirugía: solo lo haces si es necesario, y lo evitas si podría hacer más daño que bien. Con el aumento de las vulnerabilidades de la deuda y el aumento de las existencias de deuda interna soberana en las economías emergentes y en desarrollo, las cuestiones de cuándo y cómo reestructurar esa deuda son ahora más agudas que nunca.

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En las últimas dos décadas, las economías en desarrollo de mercados emergentes han visto aumentar su participación en la deuda interna soberana, llamémosla "deuda interna" para abreviar, del 31 al 46 por ciento de su deuda soberana total. Por lo tanto, es probable que la reestructuración de la deuda interna desempeñe un papel en la resolución de futuras crisis de deuda. Un nuevo documento del FMI se basa en los últimos 40 años de reestructuraciones de la deuda soberana para ofrecer algunas ideas sobre las consideraciones clave para una reestructuración de la deuda interna que restaure la sostenibilidad de la deuda al tiempo que minimiza la interrupción causada.

En las últimas dos décadas, las economías en desarrollo de mercados emergentes han visto aumentar su participación en la deuda interna soberana, llamémosla "deuda interna" para abreviar, del 31 al 46 por ciento de su deuda soberana total. Por lo tanto, es probable que la reestructuración de la deuda interna desempeñe un papel en la resolución de futuras crisis de deuda. Un nuevo documento del FMI se basa en los últimos 40 años de reestructuraciones de la deuda soberana para ofrecer algunas ideas sobre las consideraciones clave para una reestructuración de la deuda interna que restaure la sostenibilidad de la deuda al tiempo que minimiza la interrupción causada. 

La deuda interna es diferente

Hasta la fecha, gran parte del trabajo académico y del FMI sobre los problemas de la deuda soberana se ha centrado en las implicaciones de la reestructuración de la deuda externa  soberana, alterando los términos de la deuda, como el monto adeudado o el período de reembolso a través de negociaciones con diferentes tipos de acreedores externos. Pero, como destacamos en el documento, la reestructuración de la deuda emitida en virtud de la legislación nacional es diferente.Por un lado, la reestructuración de la deuda interna puede ser más fácil de lograr. Las autoridades pueden, por ejemplo, simplemente optar por modificar los términos de los contratos de deuda mediante la modificación de la legislación nacional. Esto puede evitar algunas consecuencias costosas asociadas con las reestructuraciones de la deuda externa, como la pérdida de acceso a los mercados de deuda externa.

Por otro lado, la deuda interna a menudo está en manos de acreedores nacionales que sufrirán pérdidas. A través de este canal, las dificultades de la deuda soberana pueden extenderse fácilmente a los bancos nacionales, los fondos de pensiones, los hogares y otras partes de la economía nacional. Esto puede aumentar el malestar económico que hizo necesaria la reestructuración de la deuda en primer lugar.

¿Reestructurar o no reestructurar?

La clave es considerar el beneficio neto  de una reestructuración de la deuda interna. Es decir, ¿los beneficios de una menor carga de la deuda superan los costos fiscales y económicos más amplios de lograr ese alivio de la deuda?La decisión de reestructurar o no la deuda interna es siempre prerrogativa del soberano e implica la responsabilidad de limitar el daño y ayudar a mitigar los efectos de una reestructuración en la economía nacional. Por ejemplo, para evitar comprometer la viabilidad del sistema financiero nacional, el gobierno puede verse obligado a recapitalizar algunos bancos o reponer los ahorros de pensiones. Del mismo modo, garantizar el funcionamiento efectivo y continuo del banco central puede requerir apoyo fiscal.

El cálculo del beneficio neto determinará si la deuda interna debe o no ser parte de una reestructuración, junto con la deuda externa, o de forma independiente.

Echa la red ancha, sé claro y transparente

Para obtener una amplia participación de los acreedores en la reestructuración y reducir la probabilidad de litigios costosos, el proceso de reestructuración debe percibirse como justo y transparente.El alcance de las reclamaciones para su inclusión en cualquier reestructuración de la deuda interna —el perímetro— dependería en general de la cuantía del alivio de la deuda necesario para restablecer la sostenibilidad de la deuda y del beneficio neto que se puede obtener de cada tipo de reclamación. En principio, se podrían incluir todos los pasivos de deuda interna del gobierno. Algunos acreedores pueden tratar de utilizar su influencia política para protegerse de la distribución de la carga, trasladando así la carga del ajuste a otros acreedores. Pero ampliar la red y confiar en mecanismos voluntarios puede ayudar a impulsar la participación en la reestructuración al reducir el alivio buscado de cada grupo de acreedores.Una estrategia que involucre a los acreedores de manera constructiva y transparente, que se base en incentivos basados en el mercado y que presente el intercambio de deuda como parte de un plan macroeconómico consistente generalmente funciona mejor. Explicar de manera convincente cómo encaja la reestructuración con la estrategia más amplia de abordar las causas que llevaron a la tensión de la deuda soberana es importante para asegurar el apoyo político necesario para una operación exitosa que restaure la sostenibilidad de la deuda.

Anticipar y mitigar el daño

La reestructuración de la deuda interna debe diseñarse para anticipar, minimizar y gestionar su impacto en el sistema financiero interno:• Las autoridades deben establecer medidas que mitiguen las pérdidas de los bancos, los inversores institucionales no bancarios y los hogares y que minimicen los efectos de contagio. Por ejemplo, el impacto en los bancos puede limitarse mediante la ampliación de los vencimientos y/o la reducción de la tasa de interés en lugar de reducir el monto nominal de los créditos pendientes. Las pérdidas deben reconocerse con anticipación y es posible que deban combinarse con una estrategia para restablecer los colchones de capital de los bancos.• Puede ser necesario un apoyo de emergencia en todo el sistema que permita a las instituciones convertir activos ilíquidos en efectivo para garantizar el funcionamiento del sistema bancario y reforzar la confianza. En algunos casos, tal vez haya que considerar medidas temporales para frenar los retiros de depósitos y las salidas de capital impulsados por el pánico.

Las autoridades deben evaluar cuidadosamente las consecuencias potencialmente adversas de la modificación unilateral de la legislación nacional. La inclusión y el uso de cláusulas de acción colectiva en los contratos de deuda interna podrían aumentar la seguridad jurídica y la previsibilidad, ofreciendo un mecanismo de reestructuración potencialmente superior en comparación con la adaptación de dicho mecanismo por ley.Hazlo bien la primera vez

La reestructuración de la deuda interna es una herramienta que puede ser utilizada por los soberanos que enfrentan estrés fiscal y económico. Para tener éxito, debe estar bien diseñado para evitar hacer más daño que bien. Para garantizar que se haga bien la primera vez, la reestructuración de la deuda interna soberana debe formar parte de un paquete de políticas más amplio que aborde eficazmente los problemas subyacentes y las vulnerabilidades de la deuda.

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