Lagarde: la invasión rusa de Ucrania es un parteaguas

10 de marzo de 2022

En la conferencia de prensa posterior a la reunión del BCE Lagarde ha puesto de manifiesto su pleno apoyo al pueblo de Ucrania. La guerra entre Rusia y Ucrania tendrá un impacto material en la actividad económica y la inflación a través de precios más altos de la energía y los productos básicos, la interrupción del comercio internacional y una confianza más débil.

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El alcance de estos efectos dependerá de cómo evolucione el conflicto, del impacto de las sanciones actuales y de posibles medidas adicionales. En reconocimiento del entorno sumamente incierto, el Consejo de Gobierno examinó una serie de escenarios en la reunión de hoy.
El impacto de la guerra entre Rusia y Ucrania debe evaluarse en el contexto de unas condiciones subyacentes sólidas para la economía de la zona del euro, ayudadas por un amplio apoyo político. La recuperación de la economía se ve impulsada por el desvanecimiento del impacto de la variante del coronavirus Omicron. Los cuellos de botella en la oferta han mostrado algunos signos de relajación y el mercado laboral ha seguido mejorando. En la base de referencia de las nuevas proyecciones del personal, que incorporan una primera evaluación de las consecuencias de la guerra, el crecimiento del PIB se ha revisado a la baja a corto plazo, debido a la guerra en Ucrania. Las proyecciones prevén que la economía crezca al 3,7 por ciento en 2022, al 2,8 por ciento en 2023 y al 1,6 por ciento en 2024.
La inflación ha seguido sorprendiendo al alza debido a los costos de energía inesperadamente altos. Los aumentos de precios también se han vuelto más amplios. La línea de base para la inflación en las nuevas proyecciones del personal se ha revisado significativamente al alza, con una inflación anual del 5,1 por ciento en 2022, el 2,1 por ciento en 2023 y el 1,9 por ciento en 2024. Se proyecta que la inflación excluyendo alimentos y energía promedie 2.6 por ciento en 2022, 1.8 por ciento en 2023 y 1.9 por ciento en 2024, también más alta que en las proyecciones de diciembre. Las expectativas de inflación a más largo plazo en una serie de medidas se han vuelto a anclar en nuestro objetivo de inflación. El Consejo de Gobierno considera cada vez más probable que la inflación se estabilice en su objetivo del dos por ciento a medio plazo.


En escenarios alternativos para el impacto económico y financiero de la guerra, que se publicarán junto con las proyecciones del personal técnico en nuestro sitio web, la actividad económica podría verse afectada significativamente por un aumento más pronunciado de los precios de la energía y las materias primas y un lastre más severo para el comercio y el sentimiento. La inflación podría ser considerablemente mayor en el corto plazo. Sin embargo, en todos los escenarios, todavía se espera que la inflación disminuya progresivamente y se establezca en niveles alrededor de nuestro objetivo de inflación del dos por ciento en 2024.
Sobre la base de nuestra evaluación actualizada y teniendo en cuenta el entorno incierto, el Consejo de Gobierno ha revisado hoy el calendario de compras de su programa de compra de activos (APP) para los próximos meses. Las compras netas mensuales en el marco de la APP ascenderán a 40.000 millones de euros en abril, 30.000 millones de euros en mayo y 20.000 millones de euros en junio. La calibración de las compras netas para el tercer trimestre dependerá de los datos y reflejará nuestra evaluación evolutiva de las perspectivas. Si los datos entrantes respaldan la expectativa de que las perspectivas de inflación a medio plazo no se debilitarán incluso después del final de nuestras compras netas de activos, el Consejo de Gobierno concluirá las compras netas en el marco del APP en el tercer trimestre. Si las perspectivas de inflación a mediano plazo cambian y si las condiciones de financiamiento se vuelven inconsistentes con un mayor progreso hacia nuestro objetivo del dos por ciento, estamos listos para revisar nuestro calendario de compras netas de activos en términos de tamaño y/ o duración.

Cualquier ajuste de los tipos de interés oficiales del BCE tendrá lugar algún tiempo después del final de nuestras compras netas en el marco del APP y será gradual. La trayectoria de los tipos de interés oficiales del BCE seguirá estando determinada por la orientación a futuro del Consejo de Gobierno y por su compromiso estratégico de estabilizar la inflación en el dos por ciento a medio plazo. En consecuencia, el Consejo de Gobierno espera que los tipos de interés oficiales del BCE se mantengan en sus niveles actuales hasta que la inflación alcance el dos por ciento mucho antes del final de su horizonte de proyección y de forma duradera para el resto del horizonte de proyección, y considera que el progreso realizado en la inflación subyacente está lo suficientemente avanzado como para ser coherente con la estabilización de la inflación en el dos por ciento a medio plazo.
También confirmamos nuestras otras medidas de política, como se detalla en el comunicado de prensa publicado a las 13:45 de hoy.
Ahora describiré con más detalle cómo vemos el desarrollo de la economía y la inflación, y luego explicaré nuestra evaluación de las condiciones financieras y monetarias.

Actividad económica

La economía creció un 5,3 por ciento en 2021, y el PIB volvió a su nivel anterior a la pandemia a finales de año. Sin embargo, el crecimiento se desaceleró al 0,3 por ciento en el último trimestre de 2021 y se espera que siga siendo débil durante el primer trimestre de 2022.
Las perspectivas para la economía dependerán del curso de la guerra entre Rusia y Ucrania y del impacto de las sanciones económicas y financieras y otras medidas. Al mismo tiempo, otros vientos en contra para el crecimiento ahora están disminuyendo. En la línea de base de las proyecciones de los expertos, la economía de la zona del euro aún debería crecer con fuerza en 2022, pero el ritmo será más lento de lo que se esperaba antes del estallido de la guerra. Las medidas para contener la propagación de la variante del coronavirus Omicron han tenido un impacto más leve que durante las olas anteriores y ahora se están levantando. Las interrupciones del suministro causadas por la pandemia también muestran algunos signos de relajación. El impacto del shock masivo de los precios de la energía en las personas y las empresas puede amortiguarse en parte recurriendo a los ahorros acumulados durante la pandemia y mediante medidas fiscales compensatorias.
A medio plazo, según la línea de base de las proyecciones de los expertos, el crecimiento estará impulsado por una demanda interna robusta, respaldada por un mercado laboral más fuerte. Con más personas en el empleo, los hogares deberían obtener mayores ingresos y gastar más. La recuperación mundial y el apoyo en curso a la política fiscal y monetaria también están contribuyendo a estas perspectivas de crecimiento. El apoyo fiscal y monetario sigue siendo crítico, especialmente en esta difícil situación geopolítica.

Inflación

La inflación aumentó a 5,8 por ciento en febrero, desde 5,1 por ciento en enero. Esperamos que aumente aún más en el corto plazo. Los precios de la energía, que aumentaron un 31,7 por ciento en febrero, siguen siendo la razón principal de esta alta tasa de inflación y también están elevando los precios en muchos otros sectores. Los precios de los alimentos también han aumentado, debido a factores estacionales, los elevados costos de transporte y el mayor precio de los fertilizantes. Los costos de la energía han aumentado aún más en las últimas semanas y habrá más presión sobre algunos precios de los alimentos y productos básicos debido a la guerra en Ucrania.

Los aumentos de precios se han generalizado. La mayoría de las medidas de inflación subyacente han aumentado en los últimos meses a niveles superiores al dos por ciento. Sin embargo, no está claro cuán persistente será el aumento de estos indicadores, dado el papel de los factores temporales relacionados con la pandemia y los efectos indirectos del aumento de los precios de la energía. Los indicadores basados en el mercado sugieren que los precios de la energía se mantendrán altos durante más tiempo de lo esperado anteriormente, pero se moderarán en el transcurso del horizonte de proyección. Las presiones sobre los precios derivadas de los cuellos de botella de la oferta mundial también deberían disminuir.
Las condiciones del mercado laboral han seguido mejorando, y el desempleo cayó al 6,8% en enero. A pesar de que la escasez de mano de obra está afectando cada vez a más sectores, el crecimiento de los salarios sigue siendo moderado en general. Con el tiempo, el retorno de la economía a su plena capacidad debería apoyar un crecimiento algo más rápido de los salarios. Diversas medidas de las expectativas de inflación a más largo plazo derivadas de los mercados financieros y de las encuestas se sitúan en torno al dos por ciento. Estos factores también contribuirán aún más a la inflación subyacente y ayudarán a que la inflación general se establezca de manera duradera en nuestro objetivo del dos por ciento.

Evaluación de riesgos

Los riesgos para las perspectivas económicas han aumentado sustancialmente con la invasión rusa de Ucrania y se inclinan a la baja. Si bien los riesgos relacionados con la pandemia han disminuido, la guerra en Ucrania puede tener un efecto más fuerte en el sentimiento económico y podría empeorar nuevamente las restricciones del lado de la oferta. Los costos de energía persistentemente altos, junto con una pérdida de confianza, podrían arrastrar la demanda más de lo esperado y limitar el consumo y la inversión.
Los mismos factores son los riesgos para las perspectivas de inflación, que están al alza en el corto plazo. La guerra en Ucrania es un riesgo sustancial al alza, especialmente para los precios de la energía. Si las presiones sobre los precios se traducen en aumentos salariales superiores a los previstos o si hay implicaciones adversas persistentes en el lado de la oferta, la inflación también podría resultar más alta a mediano plazo. Sin embargo, si la demanda se debilitara a medio plazo, esto también podría reducir las presiones sobre los precios.

Condiciones financieras y monetarias

La invasión rusa de Ucrania ha causado una volatilidad sustancial en los mercados financieros. Tras el estallido de la guerra, los tipos de interés del mercado libre de riesgo han revertido parcialmente el aumento observado desde nuestra reunión de febrero y los precios de las acciones han caído.
Las sanciones financieras contra Rusia, incluida la exclusión de algunos bancos rusos de SWIFT, no han causado hasta ahora tensiones graves en los mercados monetarios ni escasez de liquidez en el sistema bancario de la zona del euro. Los balances de los bancos se mantienen sanos en general, debido a las sólidas posiciones de capital y al menor número de préstamos dudosos. Los bancos son ahora tan rentables como lo eran antes de la pandemia.
Las tasas de préstamos bancarios para las empresas han aumentado un poco, mientras que las tasas de préstamo para las hipotecas de los hogares se mantienen estables en niveles históricamente bajos. Los flujos de préstamos a las empresas han disminuido después de aumentar fuertemente en el último trimestre de 2021. Los préstamos a los hogares se están retrasando, especialmente para la compra de viviendas.

Conclusión

En resumen, la invasión rusa de Ucrania afectará negativamente a la economía de la zona del euro y ha aumentado significativamente la incertidumbre. Si la línea de base de las proyecciones de los expertos se materializa, la economía debería seguir repuntando gracias a la disminución del impacto de la pandemia y a la perspectiva de una demanda interna sólida y mercados laborales sólidos. Las medidas fiscales, incluso a nivel de la Unión Europea, también ayudarían a proteger la economía. Sobre la base de nuestra evaluación actualizada de las perspectivas de inflación y teniendo en cuenta el entorno incierto, revisamos nuestro calendario de compras netas de activos en los próximos meses y confirmamos todas nuestras demás medidas de política. Estamos muy atentos a las incertidumbres imperantes. La calibración de nuestras políticas seguirá dependiendo de los datos y reflejará nuestra evaluación evolutiva de las perspectivas. Estamos dispuestos a ajustar todos nuestros instrumentos para garantizar que la inflación se estabilice en nuestro objetivo del dos por ciento a medio plazo.

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