Los riesgos para la estabilidad financiera crecen a medida que la guerra complica el impulso para contener la inflación

19 de abril de 2022

La invasión rusa de Ucrania plantea riesgos de estabilidad financiera para el mundo y plantea preguntas sobre el impacto a largo plazo en las economías y los mercados. La guerra, en medio de una recuperación ya desacelerada de la pandemia, pondrá a prueba la resiliencia de los mercados financieros y representa una amenaza para la estabilidad financiera, como se discutió en nuestro último Informe de Estabilidad Financiera Global.

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Sin embargo, ya está claro que la gravedad de las interrupciones en los mercados de productos básicos y en las cadenas de suministro están creando riesgos a la baja al pesar negativamente sobre la estabilidad macrofinanciera, la inflación y la economía mundial. Desde principios de año, las condiciones financieras se han endurecido significativamente en la mayor parte del mundo, especialmente en Europa del Este. En medio del aumento de la inflación, los aumentos esperados de las tasas de interés han llevado a un notable endurecimiento en las economías avanzadas en las semanas posteriores a la invasión rusa de Ucrania. Incluso con ese endurecimiento, las condiciones financieras están cerca de los promedios históricos, y las tasas reales siguen siendo acomodaticias en la mayoría de los países. Las condiciones financieras más estrictas ayudan a desacelerar la demanda, así como a evitar un desamarre de las expectativas de inflación (es decir, donde la anticipación de aumentos continuos de precios en el futuro se convierte en la norma) y a que la inflación vuelva a la meta. Es posible que muchos bancos centrales tengan que moverse más lejos y más rápido de lo que actualmente se cotiza en los mercados para contener la inflación. Esto podría llevar las tasas de política por encima de los niveles neutrales (un nivel "neutral" es aquel en el que la política monetaria no es acomodaticia ni restrictiva y es consistente con que la economía mantenga el pleno empleo y la inflación estable). Es probable que esto conduzca a condiciones financieras globales aún más estrictas.

La nueva realidad geopolítica complica el trabajo de los bancos centrales, que ya enfrentaban un delicado acto de equilibrio con una inflación obstinadamente alta. Deben devolver la inflación a la meta, conscientes de que el endurecimiento excesivo de las condiciones financieras mundiales perjudica el crecimiento económico. En este contexto, y a la luz de los mayores riesgos para la estabilidad financiera, cualquier reevaluación repentina y cambio de precios del riesgo resultante de una intensificación de la guerra en Ucrania, o de una escalada de las sanciones contra Rusia, puede exponer algunas de las vulnerabilidades acumuladas durante la pandemia (aumento de los precios de la vivienda y valoraciones estiradas), lo que lleva a una fuerte caída de los precios de los activos.

Transmisión de choque

Las repercusiones de la guerra y las sanciones subsiguientes siguen repercutiendo. La resiliencia del sistema financiero mundial se pondrá a prueba a través de varios canales de amplificación potenciales. Estos incluyen la exposición de las instituciones financieras a los activos rusos y ucranianos; la liquidez del mercado y las tensiones de financiación; y la aceleración de la criptoización (los residentes optan por usar criptoactivos en lugar de la moneda local) en los mercados emergentes. Europa tiene un riesgo más alto que otras regiones debido a su proximidad geográfica a la guerra, la dependencia de la energía rusa y la exposición no despreciable de algunos bancos y otras instituciones financieras a los activos y mercados financieros rusos. Además, la volatilidad en curso en los precios de las materias primas puede presionar severamente a los mercados de financiamiento de materias primas y derivados e incluso podría causar más interrupciones, como las oscilaciones salvajes que detuvieron algunas operaciones de níquel el mes pasado. Tales episodios, en medio de una mayor incertidumbre geopolítica, pueden pesar sobre la liquidez y las condiciones de financiación.

Los mercados emergentes y fronterizos se enfrentan ahora a mayores riesgos de salidas de capital, con diferenciación entre países entre importadores y exportadores de productos básicos. En medio de la incertidumbre geopolítica, es probable que la interacción de condiciones financieras externas más estrictas y la normalización de la Reserva Federal de los Estados Unidos (primer aumento de la tasa entregado en marzo y liquidación del balance que se espera que sea más rápido), aumente el riesgo de fuga de capitales.

Tras la invasión rusa de Ucrania, el número de emisores soberanos del mercado fronterizo que cotizan a niveles en dificultades (es decir, diferenciales por encima de los 1.000 puntos básicos) ha aumentado a más del 20 por ciento de los emisores, superando los niveles máximos de la pandemia. Si bien es preocupante, esto tiene un impacto limitado en las preocupaciones sistémicas, dado que estos emisores representan una proporción relativamente menor de la deuda total pendiente, hasta la fecha. En China, la reciente venta masiva de acciones, particularmente en el segmento de tecnología, combinada con el estrés continuo en el sector inmobiliario y los nuevos bloqueos, han generado preocupaciones sobre una desaceleración del crecimiento, con posibles efectos de contagio a los mercados emergentes. Los riesgos para la estabilidad financiera han aumentado en medio de la tensión continua en el maltrecho sector inmobiliario. Es posible que se necesiten medidas extraordinarias de apoyo financiero para aliviar las presiones del balance, pero estas se sumarían a las vulnerabilidades de la deuda en el futuro.

Medidas de política

A corto plazo, los bancos centrales deberían tomar medidas decisivas para evitar que la inflación se arraigue y mantener bajo control las expectativas de futuros aumentos de precios. Las tasas de interés podrían tener que subir más allá de lo que actualmente se cotiza en los mercados para que la inflación vuelva a la meta de manera oportuna. Esto puede implicar empujar las tasas de interés muy por encima de su nivel neutral. Para los bancos centrales de las economías avanzadas, una comunicación clara es crucial para evitar una volatilidad innecesaria en los mercados financieros, proporcionando una orientación clara sobre el proceso de ajuste sin dejar de depender de los datos. En los mercados emergentes, muchos bancos centrales ya han endurecido significativamente la política. Deberían seguir haciéndolo, dependiendo de las circunstancias individuales, para preservar su credibilidad en la lucha contra la inflación y anclar las expectativas de inflación. Las autoridades deberían reforzar las herramientas macro prudenciales seleccionadas para hacer frente a los focos de vulnerabilidad elevadas (por ejemplo, para apoyarse en el aumento de los precios de la vivienda), evitando al mismo tiempo un amplio endurecimiento de las condiciones financieras. Lograr el equilibrio adecuado aquí es importante dadas las incertidumbres sobre las perspectivas económicas, el proceso de normalización de la política monetaria en curso y los límites al espacio fiscal posterior a la pandemia. Los responsables de la formulación de políticas también se enfrentarán a problemas estructurales como la fragmentación en los mercados de capitales, lo que tendría implicaciones para el papel del dólar estadounidense. Los sistemas de pago enfrentan riesgos similares a medida que los bancos centrales buscan establecer sus propias monedas digitales que sean independientes de las redes internacionales existentes. Los reguladores también estarán bajo presión para reducir las brechas regulatorias para garantizar la integridad y proteger a los consumidores en el mundo en rápida evolución de los criptoactivos. Al mismo tiempo, las compensaciones entre la seguridad energética (suministros adecuados y asequibles) y el clima (mecanismos regulatorios destinados a aumentar los precios del petróleo y el gas) se están poniendo al descubierto a medida que los efectos de la oferta y los precios de las sanciones internacionales sobre Rusia se extienden por toda Europa y más allá. Puede haber algunos reveses en la transición climática en el futuro inmediato, pero el ímpetu para reducir la dependencia energética de Rusia podría ser un catalizador para el cambio. Por lo tanto, los responsables de la formulación de políticas deben esforzarse por cumplir los compromisos sobre el clima e intensificar sus esfuerzos para alcanzar los objetivos de cero emisiones netas, al tiempo que toman medidas adicionales apropiadas para abordar las preocupaciones de seguridad energética.

 

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