La deuda privada pesará sobre la recuperación económica mundial

18 de abril de 2022

Los gobiernos lograron disminuir el dolor económico de la pandemia al proporcionar mucha liquidez a los consumidores y empresas afectados a través de garantías de crédito, préstamos en condiciones favorables y moratorias en el pago de intereses.

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Pero, aunque estas políticas demostraron ser efectivas para respaldar los balances, también condujeron a un aumento de la deuda privada, extendiendo un aumento constante del apalancamiento estimulado por las condiciones financieras favorables desde la crisis financiera mundial de 2008.
La deuda privada mundial aumentó en un 13 por ciento del producto interno bruto mundial en 2020, más rápido que el aumento observado durante la crisis financiera mundial y casi tan rápido como la deuda pública.
Estimamos que los niveles recientes de apalancamiento podrían ralentizar la recuperación económica en un acumulado del 0,9 por ciento del PIB en las economías avanzadas y del 1,3 por ciento en los mercados emergentes en promedio en los próximos tres años.

Mayor arrastre de la deuda

Sin embargo, las cifras agregadas no cuentan toda la historia. El impacto de la pandemia en las finanzas de los hogares y las empresas ha variado de un país a otro y dentro de ellos, lo que refleja las diferencias en sus respuestas de política y la composición sectorial de sus economías.
Por ejemplo, los servicios intensivos en contacto, como el entretenimiento, se contrajeron a medida que las personas se quedaban en casa, pero la producción y las exportaciones de computadoras, software y otros bienes se expandieron a medida que los consumidores gastaron más en electrodomésticos. El impacto en los balances de los consumidores y las empresas, especialmente los más expuestos a la pandemia, difirió mucho según el apoyo proporcionado por los gobiernos.
Nuestro análisis muestra que el lastre del crecimiento posterior a la pandemia podría ser mucho mayor en países donde (1) el endeudamiento está más concentrado entre los hogares financieramente estirados y las empresas vulnerables, (2) el espacio fiscal es limitado, (3) el régimen de insolvencia es ineficiente y (4) la política monetaria debe endurecerse rápidamente.


Los hogares de bajos ingresos y las empresas vulnerables (empresas altamente endeudadas y no rentables que luchan por pagar intereses) suelen ser menos capaces de soportar un alto nivel de deuda. Como resultado, es probable que realicen recortes más pronunciados en el consumo y el gasto de inversión en el futuro. Por lo tanto, se espera que el lastre para el crecimiento futuro sea mayor en los países que experimentaron los mayores aumentos en el endeudamiento entre los hogares de bajos ingresos y las empresas vulnerables durante la pandemia.

Los consumidores en China y Sudáfrica experimentaron los mayores aumentos en los ratios de deuda de los hogares entre los países para los que se dispone de datos detallados. Pero la experiencia de los hogares en estos dos países fue muy diferente: en China, el apalancamiento aumentó más entre los hogares de bajos ingresos, mientras que los hogares con ingresos más altos representaron la mayor parte del aumento en Sudáfrica.
Entre las economías avanzadas, los hogares de bajos ingresos en los Estados Unidos, Alemania y el Reino Unido experimentaron aumentos comparativamente mayores en la deuda que los de Francia e Italia, donde el apalancamiento en realidad disminuyó para los hogares más pobres.

El impacto de la pandemia en las empresas también varió. Las empresas vulnerables, altamente concentradas en servicios intensivos en contacto, a menudo se endeudaron para sobrevivir a la caída de los ingresos causada por la pandemia. Por lo tanto, es probable que la inversión futura sea menor en los países con una mayor proporción de sectores intensivos en contacto.
Aumento de la inflación y las tasas de interés
A medida que las economías se recuperan y la inflación se acelera, los gobiernos deben tener en cuenta el impacto del endurecimiento de la política fiscal y monetaria en los consumidores y las empresas con mayor dificultad financiera al acelerar la salida de las políticas de apoyo extraordinarias.
Por ejemplo, estimamos que un ajuste sorpresivo de 100 puntos básicos desaceleraría la inversión de las empresas más apalancadas en un acumulado de 6,5 puntos porcentuales en dos años, cuatro puntos porcentuales más que para las menos apalancadas.

Cuando la recuperación está en marcha y los balances están en buena forma, el apoyo fiscal podría reducirse más rápidamente, facilitando el trabajo de los bancos centrales. En otros lugares, los gobiernos deberían orientar el apoyo fiscal a los más vulnerables en la transición hacia la recuperación, manteniéndose al mismo tiempo dentro de marcos fiscales creíbles a mediano plazo.
Para evitar que el rápido endurecimiento de la política monetaria provoque perturbaciones grandes y potencialmente duraderas, los responsables de la formulación de políticas deben prestar mucha atención a los acontecimientos adversos en el sector financiero.


Esto es especialmente importante en países donde una ola de quiebras en sectores fuertemente afectados por la pandemia podría extenderse al resto de la economía. Los gobiernos de estos países podrían incentivar la reestructuración en lugar de la liquidación y, cuando sea necesario, ampliar el apoyo a la solvencia.

Insolvencia, regímenes de reestructuración

Las autoridades también deberían mejorar los mecanismos de reestructuración e insolvencia (a través de una reestructuración extrajudicial específica, por ejemplo) para promover una rápida reasignación de capital y mano de obra hacia las empresas más productivas.
Del mismo modo, si las grandes deudas de los hogares amenazan la recuperación, los gobiernos deberían considerar programas de reestructuración de la deuda rentables destinados a transferir recursos a personas relativamente vulnerables que tienen más probabilidades de gastar sus ingresos. Estos programas deben, por su diseño, tratar de minimizar el riesgo moral.
En resumen, el reciente aumento del endeudamiento de los hogares y las empresas plantea riesgos para el ritmo de la recuperación. Sin embargo, este riesgo no se distribuye equitativamente. El seguimiento cuidadoso y en tiempo real de los balances de los hogares de bajos ingresos y las empresas vulnerables es clave para calibrar la desconexión de las medidas de apoyo. Esto podría evitar angustias repentinas cuando las condiciones financieras se endurezcan.

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