La reestructuración de la deuda de las naciones más pobres requiere una coordinación más eficiente

11 de abril de 2022

Vivimos tiempos peligrosos. El mundo se enfrenta a una renovada incertidumbre, ya que la guerra se suma a una pandemia persistente y en constante cambio, ahora en su tercer año. Además, los problemas anteriores a la COVID-19 no han desaparecido.

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Cuando los responsables de la formulación de políticas regresen a Washington en los próximos días para las Reuniones de Primavera del FMI y el Banco Mundial, uno de los temas centrales serán las crecientes vulnerabilidades de la deuda en el mundo.
La deuda ya era muy alta antes de los primeros confinamientos por el coronavirus. A medida que la pandemia golpeó, el apoyo económico sin precedentes en tiempos de paz estabilizó los mercados financieros y alivió gradualmente las condiciones de liquidez y crédito en todo el mundo. En muchos países, la política fiscal pudo proteger a las personas y las empresas durante la pandemia. También apoyó la política monetaria, aumentando la demanda agregada y evitando dinámicas deflacionarias. Todo ello contribuyó a la recuperación financiera y económica.
Ahora la guerra en Ucrania está agregando riesgos a niveles sin precedentes de endeudamiento público, mientras que la pandemia todavía está presionando a muchos presupuestos gubernamentales. La situación pone de relieve la necesidad urgente de que las autoridades emprendan reformas, incluidas reformas de la gobernanza, para mejorar la transparencia de la deuda y fortalecer las políticas y los marcos de gestión de la deuda para reducir los riesgos.
El Fondo seguirá ayudando a abordar las causas profundas de la deuda insegura mediante asesoramiento sobre políticas granulares y actividades de fomento de la capacidad. Sin embargo, con los elevados riesgos de la deuda soberana y las notables limitaciones presupuestarias y financieras, se necesitará cooperación internacional para minimizar el estrés durante el próximo período. En los casos en que el apoyo a la liquidez por sí solo no es suficiente, los responsables de la formulación de políticas deben adoptar un enfoque cooperativo para aliviar la carga de la deuda de los países más vulnerables, fomentar una mayor sostenibilidad de la deuda y equilibrar los intereses de deudores y acreedores.

Deuda récord

Durante la pandemia, los déficits aumentaron y la deuda se acumuló mucho más rápido que en los primeros años de otras recesiones, incluida la más grande: la Gran Depresión y la Crisis Financiera Mundial. La escala es comparable sólo a las dos guerras mundiales del siglo 20.
Según la Base de Datos de Deuda Global del FMI, el endeudamiento aumentó en 28 puntos porcentuales a 256 por ciento del producto interno bruto en 2020. El gobierno representó aproximadamente la mitad de este aumento, y el resto provino de corporaciones no financieras y hogares. La deuda pública representa ahora cerca del 40 por ciento del total mundial, la mayor cantidad en casi seis décadas.

Los países de mercados emergentes y en desarrollo (excluida China) representaron una parte relativamente pequeña del aumento. Aunque su deuda pública sigue estando muy por debajo de los niveles de la década de 1990, la deuda en estas economías ha aumentado constantemente en los últimos años. Esto reflejó en parte su capacidad para aprovechar los mercados privados, el aumento de la solvencia crediticia y el desarrollo de sus mercados de deuda interna. Los costos de mantenimiento también han estado en una pendiente pronunciada. Alrededor del 60 por ciento de los países de bajos ingresos se encuentran ahora en dificultades o en riesgo de sufrirlos.

Riesgos del aumento de la inflación

Hasta hace poco, los bajos costos del servicio de la deuda aliviaban las preocupaciones sobre la deuda pública récord de las economías avanzadas. Había dos elementos. En primer lugar, las tasas de interés nominales eran muy bajas. De hecho, fueron cercanos a cero o incluso negativos a lo largo de la curva de rendimientos en países como Alemania, Japón y Suiza. En segundo lugar, los tipos de interés reales neutrales se mantuvieron en una importante tendencia a la baja en muchas economías, incluidos los Estados Unidos, la zona del euro y el Japón, así como en varios mercados emergentes.


Esto, combinado con tasas de interés reales por debajo de las tasas de crecimiento real, contribuyó a una percepción de expansión fiscal indolora. Sin embargo, con una mayor percepción del riesgo y el ajuste esperado de la política monetaria, las vulnerabilidades de la deuda vuelven a estar en el punto de mira.
El elevado endeudamiento público y privado contribuye a las vulnerabilidades financieras, que ya son preocupantes. El número de economías avanzadas con ratios de deuda superiores al tamaño de su economía ha aumentado considerablemente. Existe el riesgo de que los niveles cada vez más altos de deuda conduzcan a una ampliación de los diferenciales de las tasas de interés para los países con fundamentos más débiles, lo que hace que sea más costoso para ellos pedir prestado. Además, aunque las sorpresas de inflación pueden reducir la relación deuda/PIB a corto plazo, la inflación persistente y la volatilidad de la inflación pueden aumentar el costo de los préstamos. Este proceso puede ocurrir rápidamente en países con vencimientos de deuda cortos.
En las economías avanzadas, se proyecta que la actividad económica, el saldo primario, el gasto y los ingresos regresen cerca de las proyecciones anteriores a la pandemia para 2024. Pero la situación en los países en desarrollo es mucho más preocupante. Tanto las economías emergentes como las de bajo ingreso se enfrentan a pérdidas persistentes de PIB e ingresos. Esto implica que el gasto primario será persistentemente menor como consecuencia de la pandemia, lo que empujará a los países más atrás en alcanzar los Objetivos de Desarrollo Sostenible. Se trata de una cuestión de preocupación mundial.


Los fuertes aumentos en los precios de la energía y los alimentos se suman a estas presiones para los más pobres y vulnerables. Los alimentos representan hasta el 60 por ciento del consumo de los hogares en los países de bajos ingresos. Estos países se enfrentan a una confluencia única de factores: las necesidades humanitarias extremas se cruzan con restricciones financieras extremadamente estrictas. Para los países de bajos ingresos que dependen del combustible y los alimentos importados, el shock puede requerir más donaciones y financiamiento altamente concesional para llegar a fin de mes y al mismo tiempo apoyar a los hogares necesitados.
Las condiciones financieras mundiales se están endureciendo a medida que los principales bancos centrales aumentan las tasas de interés para contener la inflación. En la mayoría de los mercados emergentes, los diferenciales soberanos ya están por encima de los niveles previos a la pandemia. La contracción del crédito se ve exacerbada por la disminución de los préstamos en el extranjero procedentes de China, que se enfrenta a problemas de solvencia en el sector inmobiliario; la expansión de los confinamientos en Shanghai y otras ciudades importantes; la transición a un nuevo modelo de crecimiento; y los problemas relacionados con los préstamos existentes a los países en desarrollo.

Un enfoque cooperativo global

Es probable que las reestructuraciones de la deuda sean cada vez más frecuentes y deberán abordar problemas de coordinación más complejos que en el pasado debido a la mayor diversidad en el panorama de los acreedores. Contar con mecanismos para una reestructuración ordenada redunda en beneficio de acreedores y deudores por igual.
Para los países de bajo ingreso, la Iniciativa de Suspensión del Servicio de la Deuda expiró a fines de 2021. Y el Marco Común para los Tratamientos de la Deuda del Grupo de los Veinte más allá del DSSI aún no ha cumplido. Se necesitan mejoras. También deben explorarse opciones para ayudar a la gama más amplia de economías emergentes y en desarrollo que no son elegibles para el Marco Común, pero que probablemente se beneficiarían de un enfoque de cooperación mundial en el próximo período. Confundirse amplificará los costos y riesgos para los deudores, los acreedores y, en términos más generales, la estabilidad y la prosperidad mundiales. Al final, el impacto se sentirá más agudamente en aquellos hogares que menos puedan permitírselo.
Con los riesgos de la deuda soberana elevados y las restricciones financieras de nuevo en el centro de las preocupaciones de política, es necesario un enfoque cooperativo global para alcanzar una resolución ordenada de los problemas de deuda y evitar incumplimientos innecesarios. Las opiniones e intereses de deudores y acreedores deben reflejarse de manera equilibrada.

 

 

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