Dominio del dólar y aumento de las monedas de reserva no tradicionales

01 de junio de 2022

un papel descomunal en los mercados globales. Continúa haciéndolo incluso cuando la economía estadounidense ha estado produciendo una parte cada vez menor de la producción mundial en las últimas dos décadas.

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El dólar estadounidense ha desempeñado durante mucho tiempo El dólar estadounidense ha desempeñado durante mucho tiempo Pero aunque la presencia de la moneda en el comercio mundial, la deuda internacional y los préstamos no bancarios aún supera la participación de Estados Unidos en el comercio, la emisión de bonos y los préstamos y préstamos internacionales, los bancos centrales no mantienen el dólar en sus reservas en la medida en que alguna vez lo hicieron.

Como muestra el Gráfico de la Semana, la participación del dólar en las reservas mundiales de divisas cayó por debajo del 59 por ciento en el último trimestre del año pasado, extendiendo una disminución de dos décadas, según los datos de composición monetaria de las reservas oficiales de divisas del FMI. En un ejemplo del cambio más amplio en la composición de las reservas de divisas, el Banco de Israel dio a conocer recientemente una nueva estrategia para sus más  de $ 200 mil millones de reservas. A partir de este año, reducirá la proporción de dólares estadounidenses y aumentará las asignaciones de la cartera al dólar australiano, el dólar canadiense, el renminbi chino y el yen japonés.

Como documentamos en un reciente documento de trabajo del FMI, el papel reducido del dólar estadounidense no ha sido igualado por aumentos en las acciones de las otras monedas de reserva tradicionales: el euro, el yen y la libra. Además, si bien ha habido cierto aumento en la proporción de reservas mantenidas en renminbi, esto representa solo una cuarta parte del alejamiento de los dólares en los últimos años, en parte debido a la cuenta de capital relativamente cerrada de China. Además, una actualización de los datos a los que se hace referencia en el documento de trabajo muestra que, a finales del año pasado, un solo país, Rusia, tenía casi un tercio de las reservas mundiales de renminbi. Por el contrario, las monedas de las economías más pequeñas que tradicionalmente no han ocupado un lugar destacado en las carteras de reservas, como los dólares australianos y canadienses, la corona sueca y el won surcoreano, representan tres cuartas partes del cambio de dólares.

Dos factores pueden ayudar a explicar el movimiento hacia este conjunto de monedas:

• Estas monedas combinan mayores rendimientos con una volatilidad relativamente menor. Esto atrae cada vez más a los administradores de reservas del banco central a medida que crecen las reservas de divisas, lo que aumenta las apuestas para la asignación de carteras.

• Las nuevas tecnologías financieras, como la creación automática de mercados y los sistemas automatizados de gestión de la liquidez, hacen que sea más barato y más fácil comerciar con las monedas de las economías más pequeñas. En algunos casos, los emisores de estas monedas también tienen líneas de swap bilaterales con la Reserva Federal. Esto, se puede argumentar, crea confianza en que sus monedas mantendrán su valor frente al dólar. Al mismo tiempo, la importancia de este factor puede ser cuestionada.

Las monedas no tradicionales tienden a flotar.

En la práctica, fluctúan ampliamente frente al dólar. Y sus emisores rara vez o nunca han dibujado sus líneas de swap bilaterales con la Fed. Un análisis de regresión muestra que tener una línea de swap de la Fed se asocia con un aumento de 9 puntos porcentuales en la participación en dólares de las reservas del receptor. Esto puede indicar que las líneas de swap son un sustituto imperfecto de las reservas reales. Una explicación más plausible es que estas monedas de reserva no tradicionales son emitidas por países con cuentas de capital abiertas y antecedentes de políticas sólidas y estables. Los atributos importantes de los emisores de moneda de reserva incluyen no solo el peso económico y la profundidad financiera, sino también políticas transparentes y predecibles. En otras palabras, la estabilidad de la economía y las decisiones políticas son importantes para la aceptación internacional. Un análisis de regresión de las acciones de moneda de reserva global confirma que una prima de riesgo económico más alta, medida por el costo de usar derivados de crédito para asegurar contra el incumplimiento, reduce la participación de una moneda en las reservas globales. Evidentemente, los tenedores favorecen las monedas de los países conocidos por su buena gobernanza, estabilidad económica y finanzas sanas.

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