Los gobiernos deben optar por apoyar o reestructurar empresas muy endeudadas

23 de febrero de 2022

Para evitar riesgos para la recuperación, los responsables de la formulación de políticas deben centrar el apoyo en las empresas que pueden sobrevivir y prepararse para reestructurar o liquidar las que no pueden.

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Las empresas entraron en la crisis de COVID-19 con deudas récord que acumularon después de la crisis financiera mundial cuando las tasas de interés eran bajas. La deuda corporativa se situó en 83 billones de dólares, o el 98 por ciento del producto interno bruto mundial, a fines de 2020. Las economías avanzadas y China representaron el 90 por ciento del aumento de 8,9 billones de dólares en 2020. Ahora que los bancos centrales están elevando las tasas para controlar la inflación, los costos del servicio de la deuda de las empresas aumentarán. Las vulnerabilidades corporativas quedarán expuestas a medida que los gobiernos reduzcan el apoyo fiscal que extendieron a las empresas afectadas en el apogeo de la crisis.Las empresas entraron en la crisis de COVID-19 con deudas récord que acumularon después de la crisis financiera mundial cuando las tasas de interés eran bajas. La deuda corporativa se situó en 83 billones de dólares, o el 98 por ciento del producto interno bruto mundial, a fines de 2020. Las economías avanzadas y China representaron el 90 por ciento del aumento de 8,9 billones de dólares en 2020. Ahora que los bancos centrales están elevando las tasas para controlar la inflación, los costos del servicio de la deuda de las empresas aumentarán.

Las vulnerabilidades corporativas quedarán expuestas a medida que los gobiernos reduzcan el apoyo fiscal que extendieron a las empresas afectadas en el apogeo de la crisis.Los gobiernos se enfrentan a decisiones difíciles a medida que gestionan estos riesgos para la recuperación económica. Es posible que deban continuar brindando apoyo financiero a las empresas que pueden recuperarse (pero no pueden recaudar el financiamiento privado para hacerlo) mientras retiran el apoyo de las empresas que están tan marcadas que deberían reestructurarse o liquidarse. El apoyo financiero debería centrarse más en medio de la reducción del espacio fiscal. Los sistemas de insolvencia eficaces hacen que las economías sean más resilientes, productivas y competitivas. Apuntalar estos sistemas es fundamental, ya que existen deficiencias en muchas áreas importantes en la actualidad y los países pueden necesitar abordar muchos casos a la vez. No hay mucho tiempo para prepararse. Una nueva investigación del FMI hace un balance de las vulnerabilidades de las empresas y evalúa la preparación de los países para llevar a cabo una reestructuración a gran escala. Propone principios para guiar el diseño del apoyo político a las empresas que pueden recuperarse y para facilitar la reestructuración de las que no pueden.Medición de la preparaciónUtilizamos un nuevo indicador para medir hasta qué punto los regímenes de insolvencia y reestructuración de los países están preparados para una crisis. Este indicador, que abarca 60 economías que representan el 91 por ciento del PIB mundial y el 84 por ciento de la población mundial en todos los continentes y niveles de desarrollo, ofrece una perspectiva representativa sobre la preparación de los países para manejar crisis corporativas a gran escala. El siguiente gráfico resume los cinco subindicadores para las economías avanzadas, de mercados emergentes y de bajos ingresos. El conjunto de datos completo está disponible aquí. Las vulnerabilidades corporativas tienden a ser más pronunciadas en las economías donde nuestro indicador muestra que hay deficiencias en la preparación para crisis. Dos tercios de las economías de mercados emergentes cuya deuda corporativa era más vulnerable a condiciones económicas adversas que el país promedio también tenían sistemas de preparación para crisis que eran más débiles que el promedio. Casi el 40 por ciento de las economías avanzadas con deuda corporativa vulnerable tenían sistemas de insolvencia de crisis por debajo del promedio que podrían tener dificultades en caso de un gran número de reestructuraciones. Estos países deberían redoblar sus esfuerzos para mejorar los sistemas de insolvencia. Pero todos los países pueden mejorar la preparación para las crisis.Muchos países han seguido fortaleciendo sus sistemas de insolvencia, ya sea con reformas específicas (Brasil, Francia, India, Corea, Turquía y los Estados Unidos) o con amplias reformas que afectan a elementos clave de sus sistemas (Alemania, los Países Bajos y el Reino Unido).Principios de política¿Qué estrategias deberían implementar los gobiernos para apoyar a las empresas viables y qué reformas legales deberían emprender para facilitar la reestructuración, liquidación y reorganización de la deuda de las empresas en dificultades?• Los sistemas de apoyo a las políticas deben establecer objetivos claros para abordar las deficiencias específicas del mercado. Este fue el caso de los programas de apoyo público de Australia y Noruega, por ejemplo. Deben incluir una gobernanza sólida y salvaguardias de transparencia para mitigar los riesgos y establecer planes de salida claros desde el principio.• Los planes de distribución de la carga y de reestructuración de la deuda deben aprovechar el acceso a la información y las aptitudes de los acreedores privados, como fue el caso de México durante la crisis del peso de mediados del decenio de 1990 y Francia durante la pandemia de COVID-19.

Los acreedores públicos deben participar activamente en la reestructuración de la deuda.• Los sistemas de insolvencia deben estar preparados para hacer frente a un gran aumento de los casos, y cada país se enfrenta a diferentes prioridades en esta esfera. Los países con un margen fiscal limitado y sistemas de insolvencia ineficaces deberían depender más de la reestructuración extrajudicial o híbrida (en la que los tribunales desempeñan un papel limitado para apoyar las negociaciones entre deudores y acreedores importantes, y que pueden aplicarse con relativa rapidez). Al mismo tiempo, deben abordar reformas más profundas a mediano plazo para mejorar los marcos jurídicos e institucionales. Los países con espacio fiscal pueden proporcionar apoyo continuo, pero deben ser conscientes de los riesgos del riesgo moral y las empresas "zombis" que sobreviven solo con asistencia estatal.• Los balances de los bancos deben seguir siendo sólidos y transparentes. La indulgencia contable y regulatoria introducida para mitigar el impacto económico de la pandemia ha aumentado el potencial de préstamos improductivos ocultos que no se reflejan en los balances de los bancos. Junto con el aumento de las tenencias de deuda soberana, los balances bancarios y gubernamentales se han entrelazado cada vez más, un fenómeno asociado con las crisis de deuda. A medida que termina la indulgencia, la notificación de la calidad de los activos debe basarse en prácticas transparentes y coherentes, con la ayuda de una supervisión y ejecución efectivas. Las revisiones de la calidad de los activos pueden hacer que los balances sean más transparentes y apoyar al mercado de deuda en dificultades, especialmente después de episodios de indulgencia. Al mismo tiempo, las defensas de los bancos pueden necesitar ser apuntaladas para absorber las pérdidas de la crisis.

Los gobiernos tenían razón al apoyar financieramente a las empresas durante lo peor de la pandemia. Reconocieron la gran prima inicial en la velocidad sobre la precisión y proporcionaron un soporte rápido sin distinguir entre las empresas que podrían salvarse y las que no deberían. Ahora los responsables de la formulación de políticas deben calibrar el apoyo financiero y dirigirlo de manera eficiente a las empresas que lo necesitan. También deben estar preparados para reestructurar o liquidar empresas con cicatrices graves.

 

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