Las economías emergentes deben prepararse para el endurecimiento de la política de la Fed

10 de enero de 2022

Es posible que los responsables de la formulación de políticas deban reaccionar tirando de múltiples palancas de política, dependiendo de las acciones de la Fed y sus propios desafíos en el país.

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Durante la mayor parte del año pasado, los inversores descontaron un aumento temporal de la inflación en los Estados Unidos dada la recuperación económica inestable y un lento desmoronamiento de los cuellos de botella de la oferta.
Ahora el sentimiento ha cambiado. Los precios están subiendo al ritmo más rápido en casi cuatro décadas y el ajustado mercado laboral ha comenzado a alimentar los aumentos salariales. La nueva variante de Omicron ha planteado preocupaciones adicionales de presiones del lado de la oferta sobre la inflación. La Reserva Federal se refirió a la evolución de la inflación como un factor clave en su decisión del mes pasado de acelerar la reducción de las compras de activos.
Estos cambios han hecho que las perspectivas para los mercados emergentes sean más inciertas. Estos países también se enfrentan a una inflación elevada y una deuda pública sustancialmente mayor. La deuda pública bruta promedio en los mercados emergentes ha aumentado en casi 10 puntos porcentuales desde 2019, alcanzando un estimado del 64 por ciento del PIB para fines de 2021, con grandes variaciones entre los países. Pero, a diferencia de Estados Unidos, su recuperación económica y sus mercados laborales son menos robustos. Si bien los costos de endeudamiento en dólares siguen siendo bajos para muchos, las preocupaciones sobre la inflación interna y la financiación extranjera estable llevaron a varios mercados emergentes el año pasado, incluidos Brasil, Rusia y Sudáfrica, a comenzar a elevar las tasas de interés.

Nuevos riesgos para la recuperación

Seguimos esperando un sólido crecimiento en Estados Unidos. Es probable que la inflación se modere a finales de este año a medida que disminuyan las interrupciones de la oferta y la contracción fiscal pese sobre la demanda. La orientación de política de la Fed de que aumentaría los costos de endeudamiento más rápidamente no causó una reevaluación sustancial del mercado de las perspectivas económicas. Si las tasas de política monetaria aumentan y la inflación se modera como se espera, la historia muestra que los efectos para los mercados emergentes son probablemente benignos si el endurecimiento es gradual, bien telegrafiado y en respuesta a una recuperación fortalecida. Las monedas de los mercados emergentes aún pueden depreciarse, pero la demanda extranjera compensaría el impacto del aumento de los costos de financiamiento.


Aun así, los efectos de contagio a los mercados emergentes también podrían ser menos benignos. La inflación salarial estadounidense de base amplia o los cuellos de botella sostenidos en la oferta podrían impulsar los precios más de lo previsto y alimentar las expectativas de una inflación más rápida. Los aumentos más rápidos de las tasas de la Fed en respuesta podrían sacudir los mercados financieros y endurecer las condiciones financieras a nivel mundial. Estos desarrollos podrían venir con una desaceleración de la demanda y el comercio de los Estados Unidos y pueden conducir a salidas de capital y depreciación de la moneda en los mercados emergentes.

El impacto del endurecimiento de la Fed en un escenario como ese podría ser más severo para los países vulnerables. En los últimos meses, los mercados emergentes con alta deuda pública y privada, exposiciones a divisas y saldos de cuenta corriente más bajos experimentaron movimientos ya mayores de sus monedas en relación con el dólar estadounidense. La combinación de un crecimiento más lento y vulnerabilidades elevadas podría crear ciclos de retroalimentación adversos para esas economías, como destacó el FMI en sus publicaciones de octubre del Informe sobre las perspectivas de la economía mundial y la estabilidad financieramundial.

Difíciles compensaciones

Algunos mercados emergentes ya han comenzado a ajustar la política monetaria y se están preparando para reducir el apoyo fiscal para hacer frente al aumento de la deuda y la inflación. En respuesta a unas condiciones de financiación más estrictas, los mercados emergentes deben adaptar su respuesta en función de sus circunstancias y vulnerabilidades. Aquellos con credibilidad política para contener la inflación pueden endurecer la política monetaria de manera más gradual, mientras que otros con presiones inflacionarias más fuertes o instituciones más débiles deben actuar de manera rápida y exhaustiva. En cualquier caso, las respuestas deben incluir dejar que las monedas se deprecien y elevar las tasas de interés de referencia. Si se enfrentan a condiciones desordenadas en los mercados de divisas, los bancos centrales con reservas suficientes pueden intervenir siempre que esta intervención no sustituya al ajuste macroeconómico justificado.
Sin embargo, tales acciones pueden plantear decisiones difíciles para los mercados emergentes, ya que compensan el apoyo a una economía interna débil con la salvaguardia de los precios y la estabilidad externa. Del mismo modo, extender el apoyo a las empresas más allá de las medidas existentes puede aumentar los riesgos crediticios y debilitar la salud a largo plazo de las instituciones financieras al retrasar el reconocimiento de las pérdidas. Y revertir esas medidas podría endurecer aún más las condiciones financieras, debilitando la recuperación.
Para gestionar estas compensaciones, los mercados emergentes pueden tomar medidas ahora para fortalecer los marcos de políticas y reducir las vulnerabilidades. Para que los bancos centrales se ajusten para contener las presiones inflacionarias, la comunicación clara y coherente de los planes de política puede mejorar la comprensión del público de la necesidad de buscar la estabilidad de precios. Los países con altos niveles de deuda denominada en moneda extranjera deberían tratar de reducir esos desajustes y cubrir sus exposiciones cuando sea factible. Y para reducir los riesgos de reinversión, el vencimiento de las obligaciones debe extenderse incluso si aumenta los costos. Es posible que los países muy endeudados también necesiten iniciar el ajuste fiscal antes y más rápido.
Debe revisarse el apoyo continuo de la política financiera a las empresas, y los planes para normalizar dicho apoyo deben calibrarse cuidadosamente a las perspectivas y preservar la estabilidad financiera. Para los países donde la deuda corporativa y los préstamos incobrables eran altos incluso antes de la pandemia, algunos bancos y prestamistas no bancarios más débiles pueden enfrentar problemas de solvencia si el financiamiento se vuelve difícil. Deben prepararse los regímenes de resolución.

Compromisos y confianza

Más allá de estas medidas inmediatas, la política fiscal puede ayudar a crear resiliencia ante los shocks. Establecer un compromiso creíble con una estrategia fiscal a mediano plazo ayudaría a impulsar la confianza de los inversores y recuperaría espacio para el apoyo fiscal en una recesión. Tal estrategia podría incluir el anuncio de un plan integral para aumentar gradualmente los ingresos fiscales, mejorar la eficiencia del gasto o implementar reformas fiscales estructurales, como las revisiones de pensiones y subsidios (como se describe en el Monitor Fiscal de octubre del FMI).
Por último, a pesar de la recuperación económica prevista, es posible que algunos países tengan que depender de la red de seguridad financiera mundial. Eso puede incluir el uso de líneas de swap, acuerdos de financiamiento regional y recursos multilaterales. El FMI ha contribuido con la asignación de 650.000 millones de dólares de Derechos Especiales de Girodel añopasado, la mayor cantidad de la historia.
Si bien estos recursos aumentan los amortiguadores contra posibles recesiones económicas, los episodios anteriores han demostrado que algunos países pueden necesitar un respiro financiero adicional. Es por eso que el FMI ha adaptado su conjunto de herramientas de préstamos financieros para los países miembros. Los países con políticas sólidas pueden recurrir a las líneas de crédito precautorias para ayudar a prevenir crisis. Otros pueden acceder a préstamos adaptados a su nivel de ingresos, aunque los programas deben estar anclados en políticas sostenibles que restauren la estabilidad económica y fomenten el crecimiento sostenible.
Si bien se proyecta que la recuperación mundial continuará este año y el próximo, los riesgos para el crecimiento siguen siendo elevados por la pandemia obstinadamente resurgente. Dado el riesgo de que esto pueda coincidir con un endurecimiento más rápido de la Fed, las economías emergentes deberían prepararse para posibles episodios de turbulencia económica.

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