Las interrupciones del suministro se suman a la inflación y socavan la recuperación en Europa

17 de febrero de 2022

Dado que es probable que persistan las limitaciones de la oferta, el desafío para los responsables de la formulación de políticas es apoyar la recuperación sin permitir que la alta inflación se arraigue. Cuando los países pidieron a las personas que se quedaran en casa para controlar el COVID-19, los consumidores redujeron el gasto en servicios y compraron más productos manufacturados en su lugar.

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La reapertura de las economías impulsó la producción manufacturera, pero los nuevos confinamientos y la escasez de insumos intermedios, desde productos químicos hasta microchips, hicieron que la recuperación de la fábrica se estancara. Los precios de los bienes de consumo básicos aumentaron rápidamente a medida que los plazos de entrega alcanzaron niveles récord, lo que provocó un debate sobre la inflación y el curso de la política monetaria.
En un nuevo documento, estimamos que la producción manufacturera de la zona del euro en el otoño de 2021 habría sido aproximadamente un 6 por ciento más alta sin las restricciones a la oferta. Sobre la base de la correlación histórica entre la manufactura y la producción general, evaluamos que el producto interno bruto habría sido aproximadamente un 2 por ciento más alto, lo que equivale a aproximadamente un año de crecimiento en tiempos normales previos a la pandemia para muchas economías europeas.

El lastre para la producción fue mayor en los países donde las empresas manufactureras operan en el extremo posterior de las cadenas de valor mundiales y dependen de insumos intermedios altamente diferenciados. Los ejemplos clave incluyen países con grandes sectores automotrices, como Alemania y la República Checa, donde la producción manufacturera habría sido hasta un 14 por ciento más alta.
Las restricciones de la oferta también desempeñaron un papel importante en el fomento de la inflación de los precios al productor en la zona del euro, pero también lo hizo la fuerte demanda. El componente manufacturero de la inflación de los precios al productor fue aproximadamente 10 puntos porcentuales más alto en relación con los tiempos anteriores a la pandemia en los primeros tres trimestres de 2021. Estimamos que los choques de oferta pueden explicar aproximadamente la mitad del aumento de la inflación de los precios de los bienes manufacturados. El resto se explica principalmente por el aumento de la demanda.
Las interrupciones del suministro tuvieron un impacto menor en los precios básicos al consumidor (inflación excluyendo los precios de la energía y los alimentos). Esta medida de la inflación fue sólo unos 0,5 puntos porcentuales más alta durante el mismo período debido a las limitaciones de la oferta de productos manufacturados de lo que habría sido de otra manera.

Este efecto menor no es sorprendente porque los bienes representan menos de la mitad de la canasta de consumo. Los precios de los servicios, que representan más de la mitad, son menos sensibles que los de los bienes a los shocks de oferta manufacturera.

Los problemas podrían persistir

A nivel mundial, encontramos que hasta el 40 por ciento de las restricciones de suministro en la fabricación se pueden rastrear a los cierres, que deberían tener solo efectos transitorios sobre la inflación. Lo mismo ocurre con el clima severo y los accidentes industriales que obstaculizaron la producción de microchips y automóviles en 2021. Otros impulsores de las restricciones de suministro, como la escasez de mano de obra (que explica hasta el 10 por ciento de las restricciones de suministro de manufactura a nivel mundial) y el envejecimiento de la infraestructura logística, podrían tener efectos más persistentes en la oferta y la inflación que los cierres.
A fines del año pasado, los expertos de la industria esperaban que la escasez de suministro de automóviles se disipara en gran medida a mediados de 2022, y cuellos de botella más amplios para fines de este año. Omicron ha inyectado nueva incertidumbre. Europa y China han impuesto nuevas restricciones y podrían producirse más interrupciones. Con todo, las interrupciones del suministro podrían durar más tiempo, posiblemente hasta 2023.

Prioridades políticas

La primera línea de defensa es abordar los cuellos de botella del suministro directamente con medidas regulatorias siempre que sea posible, por ejemplo, acelerando la concesión de licencias a los trabajadores de transporte y logística, aliviando temporalmente las restricciones en las horas de operación de los puertos, racionalizando las inspecciones aduaneras, aliviando las reglas de inmigración para aliviar la escasez de mano de obra y exigiendo prácticas que limiten la propagación del virus y protejan la salud de los trabajadores.
Las medidas fiscales también deben desplegarse activamente para aliviar los cuellos de botella y evitar daños permanentes a la producción potencial. El apoyo de la demanda agregada de base amplia en este momento podría intensificar los cuellos de botella y aumentar la inflación con un impacto limitado en la producción y el empleo. En cambio, el apoyo debe estar bien dirigido.
Por ejemplo, sigue siendo importante preservar los empleos que serán viables una vez que los cuellos de botella disminuyan (como los empleos de manufactura intensivos en habilidades afectados por la escasez de insumos intermedios). Igualmente vital es garantizar una recuperación en la oferta de mano de obra eliminando los obstáculos al trabajo (ampliando la atención confiable para niños y ancianos, por ejemplo) y ayudando a capacitar a los trabajadores en las habilidades que se necesitan recientemente.
La perspectiva de cuellos de botella prolongados en la oferta plantea desafíos para los responsables de la política monetaria, a saber, mantener una recuperación aún incompleta y garantizar que la producción se ponga al día con su tendencia anterior a la pandemia, sin permitir que los salarios y los precios aumenten en espiral. Mantener estables las expectativas de inflación a medio plazo a pesar de los impulsos transitorios a la inflación, incluidos los trastornos del suministro y el aumento de los precios de la energía, es clave para gestionar esta compensación.


A pesar del rápido endurecimiento de los mercados laborales en la zona del euro, los datos recientes y los precedentes históricos sugieren que los salarios aumentarán solo moderadamente y, por lo tanto, esperamos que la inflación caiga ligeramente por debajo del objetivo del Banco Central Europeo una vez que la pandemia se desvanezca. El BCE ha decidido acertadamente mantener una postura monetaria acomodaticia hasta que se cumpla su objetivo de inflación a medio plazo , preservando al mismo tiempo su flexibilidad para ajustar el rumbo si una inflación subyacente elevada resulta más duradera de lo esperado.
En general, para anclar las expectativas de inflación a las tasas objetivo, es fundamental que los banqueros centrales continúen comunicando cómo reaccionarán a la inflación y otros datos económicos, incluidos los movimientos en las expectativas de inflación, y señalen su disposición a responder rápidamente a cualquier cambio significativo en las perspectivas de inflación a mediano plazo.
Cuanto más exitosas sean las medidas regulatorias y fiscales específicas para aliviar los cuellos de botella de la oferta, menos probable es que las autoridades se vean obligadas a reducir la demanda agregada y el crecimiento económico para contener la inflación.

 

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