Por qué el FMI está actualizando su visión sobre los flujos de capital

31 de marzo de 2022

Los flujos de capital pueden ayudar a los países a crecer y a compartir riesgos. Pero las economías con grandes deudas externas pueden ser vulnerables a las crisis financieras y a las recesiones profundas cuando el capital fluye. Los pasivos externos son más riesgosos cuando generan descalces de divisas, cuando la deuda externa está en moneda extranjera y no se compensa con activos o coberturas en moneda extranjera.

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Las dramáticas salidas de capital presenciadas al comienzo de la pandemia mundial y la reciente turbulencia en los flujos de capital a algunos mercados emergentes después de la guerra en Ucrania son un claro recordatorio de cuán volátiles pueden ser los flujos de capital, y el impacto que esto puede tener en las economías.
Desde el comienzo de la pandemia, muchos países han gastado para apoyar la recuperación, lo que ha llevado a una acumulación de su deuda externa. En algunos casos, el aumento de la deuda en moneda extranjera no fue compensado por activos o coberturas en moneda extranjera. Esto crea nuevas vulnerabilidades en caso de una pérdida repentina de apetito por la deuda de los mercados emergentes que podría conducir a graves dificultades financieras en algunos mercados.
En una revisión de su Visión Institucional sobre los flujos de capital publicada hoy, el FMI dijo que los países deberían tener más flexibilidad para introducir medidas que caigan dentro de la intersección de dos categorías de herramientas: medidas de gestión de los flujos de capital (CFM) y medidas macroprudenciales (MPM).
La revisión de hoy dijo que estas medidas, conocidas como CFM / MPM, pueden ayudar a los países a reducir las entradas de capital y, por lo tanto, mitigar los riesgos para la estabilidad financiera, no solo cuando aumentan las entradas de capital, sino también en otros momentos.

Un hito importante

El FMI adoptó por primera vez la Visión Institucional en 2012 en un momento en que muchos mercados emergentes se enfrentaban a flujos de capital grandes y volátiles.
Moldeado por las crisis financieras del decenio de 1990 y la crisis financiera mundial de 2008-09, buscó un enfoque equilibrado y coherente de las cuestiones de la liberalización de la cuenta de capital y la gestión de los flujos de capital.
En particular, la visión institucional reconoció como principio básico que las corrientes de capital son deseables porque pueden aportar beneficios sustanciales a los países receptores, pero también pueden dar lugar a problemas macroeconómicos y riesgos para la estabilidad financiera.
La visión institucional también señaló el papel de los países de origen en la mitigación de los riesgos multilaterales asociados con las corrientes de capital y la importancia de la cooperación internacional en las políticas de corrientes de capital.

Gestión de flujos de capital

La visión institucional incorporó los MCF y los MCF/MPM en el conjunto de herramientas de políticas de manera limitada. Estableció las circunstancias en las que podrían ser útiles, pero subrayó que no deberían sustituir los ajustes macroeconómicos necesarios.
Los MCF para restringir las entradas podrían ser apropiados por un período limitado, dijo la Visión Institucional, cuando un aumento en las entradas de capital limita el espacio de políticas para abordar la sobrevaluación de la moneda y el sobrecalentamiento económico. Dijo que los CFM para restringir las salidas podrían ser útiles cuando las salidas disruptivas corren el riesgo de causar una crisis.
A su vez, los MCA/MPM sobre las entradas se consideraron útiles únicamente durante las oleadas de entradas de capital, suponiendo que los riesgos para la estabilidad financiera derivados de las entradas surgieran principalmente en ese contexto.
En el momento de su adopción, el FMI reconoció que la visión institucional evolucionaría sobre la base de la investigación y la experiencia.
La revisión de hoy actualiza la visión institucional al tiempo que mantiene los principios básicos que la sustentan. También preserva el asesoramiento existente sobre liberalización, el uso de CFM y CFM/MPM durante las oleadas de entrada, y los CFM durante los períodos de salida perturbadoras.

Medidas preventivas

La principal actualización es la adición de CFM/MPM que se pueden aplicar de forma preventiva, incluso cuando no hay un aumento en las entradas de capital, al conjunto de herramientas de políticas.
Este cambio se basa en el Marco Integrado de Políticas (GIB), un esfuerzo de investigación del FMI para construir un marco sistemático para analizar las opciones de política y las compensaciones en respuesta a los shocks, dadas las características específicas de cada país.
El GIB y otras investigaciones relacionadas con las crisis externas aportaron nuevos conocimientos sobre la gestión de los riesgos para la estabilidad financiera derivados de los flujos de capital. Destacaron que los riesgos para la estabilidad financiera pueden surgir de una acumulación gradual de deuda externa denominada en moneda extranjera, incluso sin un aumento de las entradas. En casos estrechos y excepcionales, también destacaron los riesgos derivados de la deuda externa denominada en moneda local.
Además, estos riesgos pueden ser difíciles de abordar dada la naturaleza evolutiva de la intermediación financiera mundial más allá del sistema bancario. Es posible que los MPM por sí solos no siempre puedan contener riesgos como los derivados de los préstamos en moneda extranjera de empresas no financieras y bancos en la sombra.
Los CFM/MPM preventivos para restringir las entradas pueden mitigar los riesgos de la deuda externa. Sin embargo, no deben usarse de una manera que conduzca a distorsiones excesivas. Tampoco deben sustituir a las políticas macroeconómicas y estructurales necesarias ni utilizarse para mantener las monedas excesivamente débiles.

Otras actualizaciones de la Visión Institucional

Otra actualización importante de la Visión Institucional es dar un trato especial a algunas categorías de CFM. Estas medidas no se guiarían por el asesoramiento normativo esbozado en la Visión institucional porque se rigen por marcos internacionales separados para la coordinación de políticas mundiales o se introducen por consideraciones no económicas específicas.
Las categorías de MCC a las que se ha dado un trato especial incluyen determinadas medidas macroprudenciales impuestas de conformidad con el marco de Basilea, medidas fiscales basadas en determinadas normas de cooperación internacional contra la elusión o la evasión de impuestos, medidas aplicadas de conformidad con las normas internacionales de lucha contra el blanqueo de capitales y la financiación del terrorismo, y medidas introducidas por razones de seguridad nacionales o internacionales.
Además, en el examen se explica cómo utilizar el GIB para fundamentar los juicios clave exigidos en virtud de la opinión institucional, como relacionar la naturaleza de las perturbaciones y las imperfecciones pertinentes del mercado con los ajustes macroeconómicos necesarios.
También proporciona orientación práctica para el asesoramiento en materia de políticas relacionadas con los MCC, incluida la forma de identificar los aumentos repentinos de las entradas de capital, cómo decidir si es prematuro liberalizar los flujos de capital y qué MCF son lo suficientemente importantes como para destacarlos en la supervisión.

Un marco vivo

El FMI se esfuerza por aprender y adaptarse continuamente para servir mejor a sus países miembros. Al igual que otras políticas del FMI, la visión institucional seguirá basándose en los avances de la investigación, así como en la evolución de la economía mundial y en las experiencias de sus países miembros. El examen ha ampliado el conjunto de instrumentos normativos para los encargados de la formulación de políticas, en particular en los países emergentes y en desarrollo, manteniendo al mismo tiempo los principios básicos de la visión institucional original.
Nuestro objetivo es que los países puedan hacer uso de este conjunto de herramientas actualizado para preservar la estabilidad macroeconómica y financiera y, al mismo tiempo, cosechar los beneficios que pueden proporcionar los flujos de capital.

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