Europa debe abordar una mezcla tóxica de alta inflación y crecimiento débil

24 de octubre de 2022

A medida que la guerra de Rusia en Ucrania afecta cada vez más a las economías de Europa, el crecimiento está disminuyendo en todo el continente, mientras que la inflación muestra pocas señales de disminuir.

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Las economías avanzadas de Europa crecerán apenas un 0,6% el próximo año, mientras que las economías emergentes (excluyendo Türkiye y los países en conflicto Bielorrusia, Rusia y Ucrania) crecerán un 1,7%, según las proyecciones de nuestra última edición de Perspectivas de la economía mundial. Eso es una disminución de 0.7 puntos porcentuales y 1.1 puntos porcentuales, respectivamente, de las proyecciones de julio.

Este invierno, más de la mitad de los países de la zona del euro experimentarán recesiones técnicas, con al menos dos trimestres consecutivos de contracción de la producción; Entre estos países, la producción caerá, en promedio, alrededor de 1,5 por ciento desde su punto máximo. Croacia, Polonia y Rumania también experimentarán recesiones técnicas, con una disminución promedio de la producción de pico a mínimo de más del 3 por ciento. El próximo año, la producción y los ingresos de Europa serán casi medio billón de euros más bajos en comparación con las previsiones del FMI antes de la guerra, una clara ilustración de las graves pérdidas económicas del continente por la guerra.

Y si bien se proyecta que la inflación disminuirá el próximo año, se mantendrá significativamente por encima de los objetivos del banco central, en alrededor del 6% y el 12%, respectivamente, en las economías europeas avanzadas y emergentes.

El crecimiento y la inflación podrían empeorar que estos pronósticos ya aleccionadores. Los responsables políticos europeos han respondido rápidamente a la crisis energética y han construido un almacenamiento de gas adecuado antes de la temporada de calefacción, pero nuevas interrupciones en el suministro de energía podrían provocar más problemas económicos.

Nuestros escenarios muestran que un cierre completo de los flujos de gas ruso restantes a Europa, combinado con un invierno frío, podría resultar en escasez, racionamiento y pérdidas del producto interno bruto de hasta el 3 por ciento en algunas economías centrales y orientales. Además de esto, también podría resultar en otro episodio de inflación en todo el continente.

Incluso sin nuevas interrupciones en el suministro de energía, la inflación podría permanecer más alta durante más tiempo. La mayor parte del aumento de la inflación hasta ahora se debe a los altos precios de los productos básicos, principalmente la energía, pero también los alimentos, particularmente en los países de los Balcanes Occidentales. Si bien estos precios pueden permanecer elevados durante algún tiempo, existe la esperanza de que dejen de aumentar y, por lo tanto, contribuyan a una disminución constante de la inflación a lo largo de 2023.

Riesgos inflacionistas

Sin embargo, nuestras últimas Perspectivas económicas regionales muestran que la pandemia y la guerra de Rusia en Ucrania podrían haber alterado fundamentalmente el proceso de inflación, con una creciente escasez de insumos y mano de obra que contribuyó notablemente al reciente episodio de alta inflación. Esto sugiere que puede haber menos holgura económica y, en consecuencia, más presiones inflacionarias subyacentes, de lo que comúnmente se piensa en toda Europa.

Estos resultados ponen de manifiesto el riesgo para nuestras previsiones y las de otros de que la inflación disminuya de forma constante el próximo año. Otros comodines incluyen un desanclaje de las expectativas de inflación a mediano plazo, o una aceleración mucho más aguda de los salarios que desencadenaría un ciclo de retroalimentación adversa entre precios y salarios.


Las autoridades europeas se enfrentan a graves compensaciones y a duras decisiones políticas a medida que abordan una combinación tóxica de crecimiento débil y alta inflación que podría empeorar.

En pocas palabras, deberían endurecer las políticas macroeconómicas para reducir la inflación, al tiempo que ayudan a los hogares vulnerables y a las empresas viables a hacer frente a la crisis energética. Y, en estos tiempos extraordinariamente inciertos, esté listo para ajustar las políticas en cualquier dirección en respuesta a cómo evoluciona la situación. Esto dependerá de si los datos entrantes indican una mayor inflación, una recesión cada vez más profunda, lo que justificaría una reconsideración de la política, o ambos.

Los bancos centrales deberían continuar elevando las tasas de política por ahora. Las tasas de interés reales siguen siendo generalmente acomodaticias, se proyecta que los mercados laborales serán ampliamente resistentes, los pronósticos de inflación están por encima de la meta y la inflación aún corre el riesgo de un mayor aumento.

Es necesario apretar

En las economías avanzadas, incluida la zona del euro, es probable que se necesite una política monetaria restrictiva en 2023, a menos que la actividad y el empleo se debiliten más de lo esperado, lo que reducirá sustancialmente las perspectivas de inflación a medio plazo.

En general, se justifica una postura más estricta en la mayoría de las economías emergentes europeas, donde las expectativas de inflación no están tan bien ancladas, las presiones de la demanda son más fuertes y el crecimiento de los salarios nominales es alto, a menudo de dos dígitos.

Continuar elevando las tasas de política por ahora también es una póliza de seguro contra riesgos, incluido un desanclaje de las expectativas de inflación o un circuito de retroalimentación entre precios y salarios, que requeriría respuestas aún más fuertes y dolorosas del banco central en el futuro.

Por ejemplo, en los países europeos avanzados, nuestro análisis sugiere que si los trabajadores y las empresas comienzan a fijar los salarios en función de la inflación pasada en lugar de los objetivos del banco central, como era en parte el caso antes de la década de 1990, la inflación podría ser casi un 2 por ciento más alta a fines del próximo año. Si esto sucede, es posible que las tasas de política monetaria deban aumentar en 2 puntos porcentuales y el producto podría caer hasta 2 puntos porcentuales más de lo proyectado actualmente. Por el contrario, si la demanda general disminuye, más de lo esperado, lo que resulta en recesiones más profundas y una caída de 2 puntos porcentuales en el producto, tanto la inflación como las tasas de política requeridas a fines del próximo año podrían ser casi 1,5 puntos porcentuales más bajas de lo previsto.

Política fiscal

La política fiscal debe equilibrar los objetivos contrapuestos. Una es la necesidad de reconstruir el espacio fiscal y ayudar a la política monetaria en su lucha contra la inflación. Esto exige que la consolidación fiscal avance en 2023 a un ritmo más rápido en los países con menos espacio fiscal, mayor vulnerabilidad a condiciones financieras más restrictivas o posiciones cíclicas más sólidas. Esto incluye a la mayoría de las economías europeas emergentes.

Pero la política fiscal también debe ayudar a mitigar el impacto brutal de los precios más altos de la energía en las personas y las empresas viables. Esto sugiere que el ritmo de consolidación puede tener que ser más lento durante unos meses. Los precios más altos de la energía han aumentado el costo de vida de los hogares europeos en un 7 por ciento en promedio este año, a pesar de las medidas generalizadas tomadas para aliviar esta carga.

En el futuro, será importante mantener temporalmente el apoyo relacionado con la energía para contener los costos fiscales y mantener las señales de precios que fomentarán el ahorro de energía. En comparación con las intervenciones en materia de precios, una mejor opción es apoyar a los hogares de ingresos bajos y medios mediante descuentos a tanto alzado en sus facturas de energía. Una alternativa cercana es combinar descuentos generales a tanto alzado con apoyo adicional para los pobres a través del sistema de bienestar, financiado por impuestos más altos para los hogares de altos ingresos. Otra alternativa menos eficiente es aplicar tarifas más altas para niveles más altos de consumo de energía; Si bien este enfoque no está totalmente dirigido a los vulnerables, sigue siendo una mejor opción que los límites amplios de precios.
Por último, la aplicación constante de reformas que aumenten la productividad, alivien las restricciones de la oferta en los mercados de energía y de trabajo, y amplíen la capacidad económica siguen siendo esenciales para aumentar el crecimiento y aliviar las presiones sobre los precios a mediano plazo. Esto incluye acelerar la implementación del paquete de recuperación económica de 800.000 millones de euros, los programas Next Generation EU.

La fuerza, la coordinación y la solidaridad sacaron a Europa de la crisis de la COVID-19. Una vez más, la tarea por delante es inmensa, pero si los responsables políticos europeos reúnen el espíritu de la respuesta

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