La mayoría de los analistas espera que el BoJ ponga fin a los tipos de interés negativos en la reunión del 26 de abril, una vez concluidas las negociaciones salariales del shunto de primavera, “que ofrecerán una sólida indicación de si la oferta y la demanda internas, en lugar de las subidas de precios debidas a un yen japonés más débil, están impulsando un nivel de inflación más sostenible”. La inflación subyacente de Japón subió al 3,7% en diciembre, el nivel más alto desde 1982. Actualmente, los mercados están valorando la primera subida de 10 puntos básicos (hasta un tipo objetivo del 0%) en la reunión del 14 de junio. Cuanto más espere el BoJ para subir los tipos, más difícil podría resultar. Aunque estoy de acuerdo en que es prematuro endurecer la política monetaria en Japón tras más de 20 años de inflación indeseablemente baja, el margen de maniobra del BoJ para hacerlo más tarde podría verse limitado si la Fed, el BCE y el Banco de Inglaterra (BoE) están relajando su política monetaria cuando el BoJ decida endurecerla. Los otros bancos centrales son importantes en la medida en que cualquier reducción significativa del diferencial de tipos de interés entre Japón y sus principales socios comerciales podría dar lugar a una apreciación relevante del yen, con efectos perjudiciales para los exportadores. Además, una apreciación del yen también reduciría la inflación nacional, ya que el precio de los bienes importados disminuiría. En definitiva, no tengo claro que el BoJ vaya a alcanzar el nivel de tipos que algunos anticipan actualmente..
El foco en la reunión del BCE del jueves estará puesto en cualquier indicio de moderación. A la luz de los múltiples discursos de línea dura de hace dos semanas (Lagarde, Holzmann, Lane, Nagel) y de la publicación de las actas que indicaban que el Consejo de Gobierno no debía acomodarse a las expectativas del mercado, cualquier suavización del tono sería sorprendente. Los mercados sugieren actualmente un 68% de probabilidades de que se produzca el primer recorte de tipos de 25 puntos básicos en la reunión del 11 de abril. A finales de 2023, esta cifra se situaba en el 170%, lo que implicaba que un recorte era un hecho y que el BCE podría realizar un segundo recorte en abril. Desde entonces, el mercado ha revaluado sus expectativas de recortes para todo el año 2024 hasta un total de 132 puntos básicos, por debajo de los 164 puntos básicos de finales de 202.
En este contexto, las previsiones apuntan a que el PIB de EEUU del cuarto trimestre de 2023, que se difundirá también el jueves, desacelere bruscamente hasta el 2,0% desde el fulgurante 4,9% del tercer trimestre. Sin embargo, un consumo más fuerte podría elevar la cifra en el margen. Hay que tener en cuenta que el índice de confianza de la Universidad de Michigan, publicado la semana pasada, alcanzó 78,8, su nivel más alto desde julio de 2021 y que las ventas minoristas superaron las expectativas, con una subida del 0,6% intermensual frente al 0,4% previsto, y del 0,8% en el grupo de control (que excluye varios componentes volátiles) frente al 0,2% esperado.
Un día después se conocerá el Deflactor del Consumo/PCE de EEUU, el indicador de precios preferido de la Fed,. Se estima que tanto la inflación general como la subyacente aumenten en diciembre hasta el 0,2% intermensual (frente al -0,1% de noviembre para la general y el 0,1% para la subyacente), y que el deflactor interanual del PCE se mantenga en el 2,6%, mientras que el subyacente baje del 3,2% al 3,0%.
Además, se espera que los PMI (de la Eurozona, Francia, Alemania, Japón, Reino Unido y EEUU) del sector manufacturero mejoren marginalmente y los de servicios se suavicen, mientras que la confianza de los consumidores europeos se situaría en -14 desde -15 intermensual. “Históricamente, un nivel superior a -17 (es decir, menos negativo) corresponde a un aumento de las ventas al por menor. La confianza de los consumidores debería mejorar en 2024 a medida que aumenten los salarios reales gracias a la subida de los salarios y la caída de la inflación”, asegura.
En otro orden de cosas, los datos económicos de China fueron desiguales en diciembre. Mientras que la producción industrial y la inversión en activos fijos se aceleraron ligeramente más de lo previsto, las ventas minoristas y las métricas relacionadas con el sector inmobiliario fueron más débiles de lo esperado: los precios de la vivienda cayeron 45 puntos básicos intermensuales, lo que representa el séptimo mes consecutivo de descenso de precios, y las ventas inmobiliarias retrocedieron un 12,7% en superficie y un 17,0% en valor, lo que supone un importante deterioro con respecto a noviembre, enfatiza Temple. Por otro lado, el PIB chino fue ligeramente inferior a lo previsto, con un 5,2% interanual (consenso: 5,3%). El crecimiento trimestral secuencial se ralentizó hasta el 1,0% en el cuarto trimestre, frente al 1,5% del tercer trimestre, a pesar de las medidas de estímulo en curso.
En Reino Unido, la inflación sorprendió al alza en los precios generales, subyacentes y de los servicios. Componentes volátiles como el tabaco y el alcohol impulsaron parte de la subida, pero con un IPC subyacente del 0,6% intermensual y una inflación de los servicios del 6,4% interanual, disminuyeron las esperanzas de un pronto recorte de los tipos por parte del BoE. Al cierre del viernes, los mercados descuentan 110 puntos básicos de recortes de tipos hasta finales de año, frente a 172 puntos básicos que preveían al finalizar 2023.
Los aspectos más destacados de la semana incluyen:
– El sentimiento de la Universidad de Michigan subió al nivel más alto desde julio de 2021 a 78,8 desde 69,7 (consenso 70,1). Las expectativas (75,9 frente a 67,4 intermensuales) y las condiciones actuales (83,3 frente a 73,3) aumentaron considerablemente. Las expectativas de inflación a un año cayeron al 2,9% (el nivel más bajo desde diciembre de 2020) desde el 3,1%, mientras que las expectativas a 5-10 años cayeron al 2,8% desde el 2,9%.
– Las ventas minoristas de EE.UU. superaron las expectativas, con un aumento de las ventas totales del 0,6 % intermensual frente al 0,4 % esperado, y el grupo de control (excluye varios componentes volátiles) aumentó un 0,8 % frente al 0,2 % esperado. Los ajustes estacionales contribuyeron significativamente a que las cifras fueran mejores de lo esperado, lo que sugiere que no debemos sobreestimar la importancia de este informe.
– China informó que el PIB creció un 5,2% interanual frente al crecimiento interanual del 4,9% del trimestre anterior. La producción industrial y la inversión en activos fijos superaron ligeramente las expectativas, mientras que las ventas minoristas, los precios de las viviendas, las ventas de propiedades residenciales y la inversión inmobiliaria se quedaron cortas.
– En la reunión del BCE de diciembre de 2023, no se habló de subidas adicionales de tipos, pero las actas señalaron: «Se expresó la preocupación de que la fuerte revalorización del mercado amenazara con relajar excesivamente las condiciones financieras, lo que podría descarrilar el proceso desinflacionario. En este contexto, se consideró que era importante no tener en cuenta las expectativas del mercado en la comunicación posterior a la reunión». En pocas palabras, el BCE consideró que los mercados habían ido demasiado lejos y demasiado rápido.
– Japón informó de un IPC del 2,6%, frente a las expectativas del 2,5%, con una subyacente del 3,7%, como se esperaba.
– La Bolsa de Valores de Tokio (TSE) reveló que solo el 50% de las empresas que cotizan en TSE Prime cuyas acciones cotizan por debajo del valor contable han divulgado planes de gestión de capital según lo requerido por la bolsa, mientras que el 13% los está considerando. En 2023, 177 empresas cambiaron su cotización de TSE Prime a Standard para evitar los requisitos. A partir de marzo de 2025, el TSE exigirá a las 1600 empresas que cotizan en Prime que emitan simultáneamente divulgaciones clave en inglés y japonés. Actualmente, el 97% de las empresas publican los estados financieros en inglés, pero solo el 40% publica los resultados en inglés simultáneamente.
– La inflación del Reino Unido sorprendió al alza en los precios generales, subyacentes y de servicios. Los componentes volátiles, como el tabaco y el alcohol, impulsaron parte de la subida, pero con el IPC subyacente en el 0,6% intermensual y la inflación de los servicios en el 6,4% interanual, las esperanzas de recortes de tipos tempranos del Banco de Inglaterra disminuyeron. Los mercados prevén ahora recortes de tipos de 110 puntos básicos hasta finales de año, frente a los 172 puntos básicos del 29 de diciembre de 2023.
– Las ventas minoristas del Reino Unido, excluido el combustible para automóviles, estuvieron muy por debajo de las expectativas, con un descenso del 3,2% intermensual y del 2,4% interanual. Los datos de noviembre se revisaron ligeramente al alza y probablemente representaron una concentración anticipada de las ventas navideñas debido a los descuentos anticipados. El volumen minorista de todo el año disminuyó un 2,8% en 2023 después de caer un 3,4% en 2022.
Aspectos más destacados de este semana incluyen:
– El BCE se reúne el 25 de enero. La atención se centrará en las señales de futura flexibilización, dado que no se esperan cambios importantes en las políticas monetarias en esta reunión. Es probable que la presidenta del BCE, Christine Lagarde, siga reduciendo las expectativas de una pronta flexibilización de la política monetaria en la conferencia de prensa.
– El Banco de Japón se reúne el 23 de enero y se espera que mantenga constante la política monetaria. La mayoría de los observadores del Banco de Japón esperan que el Banco de Japón ponga fin a los tipos de interés negativos en la reunión de política monetaria del 26 de abril, después de que se completen las negociaciones salariales de primavera. Creo que el Banco de Japón podría enfrentarse a un serio desafío de comunicación, ya que poner fin a los tipos negativos justo antes de que la Fed y el BCE comiencen a recortar podría hacer que el yen se aprecie significativamente si los mercados esperan un endurecimiento sostenido del Banco de Japón.
– Se espera que la lectura anticipada del PIB del 4T23 de EE. UU. se desacelere bruscamente hasta el 2,0% desde el 4,9% del 3T23, pero un consumo más fuerte podría elevar la cifra en el margen. – Se espera que el PCE general y subyacente de EE. UU. (la métrica de inflación favorita de la Fed) para diciembre aumenten hasta el 0,2% intermensual (frente al -0,1% de noviembre para el general y el 0,1% para el subyacente). Se espera que el deflactor general del PCE interanual se mantenga sin cambios en el 2,6%, con una desaceleración subyacente al 3,0% desde el 3,2%.
– El 24 de enero se publicarán los datos del PMI de la zona euro, Francia, Alemania, Japón, Reino Unido y Estados Unidos.
– Se espera que la confianza de los consumidores europeos siga mejorando de -15 a -14
