Desde nuestra reunión de septiembre de 2023, la inflación ha disminuido en más de 2,5 puntos porcentuales y las perspectivas de inflación han mejorado notablemente. La inflación subyacente también se ha moderado, lo que refuerza los indicios de que las presiones sobre los precios se han debilitado y las expectativas de inflación han disminuido en todos los horizontes. La política monetaria ha mantenido las condiciones de financiación restrictivas. Al amortiguar la demanda y mantener bien ancladas las expectativas de inflación, esto ha contribuido en gran medida a reducir la inflación.
Al mismo tiempo, a pesar de los avances logrados en los últimos trimestres, las presiones sobre los precios internos siguen siendo fuertes, ya que el crecimiento de los salarios es elevado, y es probable que la inflación se mantenga por encima del objetivo hasta bien entrado el próximo año. Las últimas proyecciones de los expertos del Eurosistema relativas a la inflación general y subyacente se han revisado al alza para 2024 y 2025 en comparación con las proyecciones de marzo. El personal técnico prevé ahora una inflación general media del 2,5% en 2024, del 2,2% en 2025 y del 1,9% en 2026. En cuanto a la inflación, excluidos la energía y los alimentos, el personal técnico proyecta un promedio del 2,8% en 2024, el 2,2% en 2025 y el 2,0% en 2026. Se espera que el crecimiento económico repunte hasta el 0,9% en 2024, el 1,4% en 2025 y el 1,6% en 2026.
Estamos decididos a garantizar que la inflación vuelva a nuestro objetivo del dos por ciento a mediano plazo de manera oportuna. Mantendremos los tipos de interés oficiales suficientemente restrictivos durante el tiempo que sea necesario para lograr este objetivo. Continuaremos siguiendo un enfoque dependiente de los datos y reunión por reunión para determinar el nivel y la duración apropiados de la restricción. En particular, nuestras decisiones sobre los tipos de interés se basarán en nuestra evaluación de las perspectivas de inflación a la luz de los nuevos datos económicos y financieros, la dinámica de la inflación subyacente y la solidez de la transmisión de la política monetaria. No nos estamos comprometiendo de antemano a una ruta de tarifas en particular.
El Consejo de Gobierno también ha confirmado hoy que reducirá las tenencias de valores del Eurosistema en el marco del programa de compras de emergencia frente a la pandemia (PEPP) en 7,5 mm de euros al mes, de media durante el segundo semestre del año. Las modalidades de reducción de las tenencias de PEPP estarán en consonancia general con las seguidas en el marco del programa de compra de activos (APP).
Actividad económica
Tras cinco trimestres de estancamiento, la economía de la eurozona creció un 0,3% respecto al primer trimestre de 2024. El sector de los servicios se está expandiendo y el sector manufacturero muestra signos de estabilización en niveles bajos. Esperamos que la economía continúe recuperándose a medida que el aumento de los salarios y la mejora de los términos de intercambio impulsen al alza los ingresos reales. El fortalecimiento de las exportaciones también debería respaldar el crecimiento en los próximos trimestres, a medida que aumente la demanda mundial de bienes y servicios. Por último, la política monetaria debería ejercer un menor lastre sobre la demanda a lo largo del tiempo.
El empleo aumentó un 0,3% en el primer trimestre de este año, con la creación de unos 500.000 nuevos puestos de trabajo, y las encuestas apuntan a un crecimiento continuo del empleo a corto plazo. La tasa de desempleo bajó al 6,4% en abril, su nivel más bajo desde el inicio del euro. Las empresas siguen publicando muchas vacantes de empleo, aunque un poco menos que antes.
Las políticas fiscales y estructurales nacionales deben tener como objetivo hacer que la economía sea más productiva y competitiva, lo que contribuiría a aumentar el crecimiento potencial y reducir las presiones sobre los precios a mediano plazo. Una aplicación efectiva, rápida y plena del programa Next Generation EU, los avances hacia la unión de los mercados de capitales y la culminación de la unión bancaria, así como el refuerzo del mercado único, contribuirían a fomentar la innovación y a aumentar la inversión en las transiciones ecológica y digital. La aplicación plena y sin demora del marco revisado de gobernanza económica de la UE ayudará a los gobiernos a reducir los déficits presupuestarios y las ratios de deuda de forma sostenida.
Inflación
La inflación anual subió al 2,6 por ciento en mayo, desde el 2,4 por ciento de abril, según la estimación preliminar de Eurostat. La inflación de los precios de los alimentos disminuyó al 2,6%. La inflación de los precios de la energía aumentó al 0,3 por ciento, después de registrar tasas anuales negativas durante un año. La inflación de los precios de los bienes siguió disminuyendo en mayo, hasta el 0,8 por ciento. Por el contrario, la inflación de los precios de los servicios aumentó notablemente, hasta el 4,1 por ciento desde el 3,7 por ciento de abril.
La mayoría de los indicadores de la inflación subyacente siguieron disminuyendo en abril, el último mes del que se dispone de datos, lo que confirma el panorama de una disminución gradual de las presiones sobre los precios. Sin embargo, la inflación interna sigue siendo alta. Los salarios siguen subiendo a un ritmo elevado, compensando el aumento de la inflación en el pasado. Debido a la naturaleza escalonada del proceso de ajuste salarial y al importante papel de los pagos únicos, es probable que los costes laborales fluctúen a corto plazo, como se observa en el repunte de los salarios negociados en el primer trimestre. Al mismo tiempo, los indicadores prospectivos apuntan a que el crecimiento de los salarios se moderará a lo largo del año. Los beneficios están absorbiendo parte del pronunciado aumento de los costes laborales unitarios, lo que reduce sus efectos inflacionistas.
Se espera que la inflación fluctúe en torno a los niveles actuales durante el resto del año, incluso debido a los efectos de base relacionados con la energía. A continuación, se espera que disminuya hacia nuestro objetivo durante el segundo semestre del próximo año, debido al menor crecimiento de los costes laborales, a los efectos de nuestra política monetaria restrictiva y al desvanecimiento del impacto de la crisis energética y la pandemia. Las medidas de las expectativas de inflación a largo plazo se han mantenido en general estables, y la mayoría se han situado en torno al 2%.
Evaluación de riesgos
Los riesgos para el crecimiento económico están equilibrados a corto plazo, pero siguen inclinados a la baja a medio plazo. Una economía mundial más débil o una escalada de las tensiones comerciales entre las principales economías pesarían sobre el crecimiento de la zona del euro. La guerra injustificada de Rusia contra Ucrania y el trágico conflicto en Oriente Medio son importantes fuentes de riesgo geopolítico. Esto puede dar lugar a que las empresas y los hogares tengan menos confianza en el futuro y a que se interrumpa el comercio mundial. El crecimiento también podría ser menor si los efectos de la política monetaria resultan más fuertes de lo esperado. El crecimiento podría ser mayor si la inflación baja más rápido de lo esperado y el aumento de la confianza y los ingresos reales significa que el gasto aumenta más de lo previsto, o si la economía mundial crece con más fuerza de lo esperado.
La inflación podría ser más alta de lo previsto si los salarios o las ganancias aumentan más de lo esperado. Los riesgos al alza para la inflación también se derivan del aumento de las tensiones geopolíticas, que podrían hacer subir los precios de la energía y los costes de los fletes a corto plazo y perturbar el comercio mundial. Además, los fenómenos meteorológicos extremos, y la crisis climática que se está desarrollando en general, podrían hacer subir los precios de los alimentos. Por el contrario, la inflación puede sorprender a la baja si la política monetaria amortigua la demanda más de lo esperado, o si el entorno económico en el resto del mundo empeora inesperadamente.
Condiciones financieras y monetarias
Los tipos de interés del mercado han subido desde nuestra reunión de abril. Los costos de financiamiento se han estancado en niveles restrictivos a medida que nuestros aumentos anteriores de la tasa de política monetaria se han abierto camino a través del sistema financiero. Los tipos de interés medios de los nuevos préstamos a empresas y de las nuevas hipotecas se mantuvieron sin cambios en abril, situándose en el 5,2% y el 3,8%, respectivamente.
La dinámica crediticia sigue siendo débil. Los préstamos bancarios a las empresas crecieron a una tasa anual del 0,3 por ciento en abril, ligeramente por debajo del mes anterior. Los préstamos a los hogares siguieron creciendo a un ritmo del 0,2% anual. El crecimiento anual del dinero en sentido amplio, medido por M3, subió al 1,3% en abril, desde el 0,9% de marzo.
En consonancia con nuestra estrategia de política monetaria, el Consejo de Gobierno ha evaluado minuciosamente los vínculos entre la política monetaria y la estabilidad financiera. Las entidades de crédito de la zona del euro siguen resistiendo. La mejora de las perspectivas económicas ha fomentado la estabilidad financiera, pero el aumento de los riesgos geopolíticos nubla el horizonte. Un endurecimiento inesperado de las condiciones de financiación mundial podría provocar una revalorización de los activos financieros y no financieros, con efectos negativos en la economía en general. La política macroprudencial sigue siendo la primera línea de defensa contra la acumulación de vulnerabilidades financieras. Las medidas que están actualmente en vigor o que entrarán en vigor próximamente están ayudando a mantener la resiliencia del sistema financiero.
Conclusión
El Consejo de Gobierno ha decidido reducir los tres tipos de interés oficiales del BCE en 25 puntos básicos. Estamos decididos a garantizar que la inflación vuelva a nuestro objetivo del dos por ciento a mediano plazo de manera oportuna. Mantendremos los tipos de interés oficiales suficientemente restrictivos durante el tiempo que sea necesario para lograr este objetivo. Continuaremos siguiendo un enfoque dependiente de los datos y reunión por reunión para determinar el nivel y la duración apropiados de la restricción. En particular, nuestras decisiones sobre los tipos de interés se basarán en nuestra evaluación de las perspectivas de inflación a la luz de los nuevos datos económicos y financieros, la dinámica de la inflación subyacente y la solidez de la transmisión de la política monetaria. No nos estamos comprometiendo de antemano a una ruta de tarifas en particular.
En cualquier caso, estamos dispuestos a ajustar todos nuestros instrumentos en el marco de nuestro mandato para garantizar que la inflación vuelva a nuestro objetivo a medio plazo y preservar el buen funcionamiento de la transmisión de la política monetaria.