El dato ha salido en línea con nuestras previsiones y corrobora nuestra visión de que la economía empezó el 2025 con buen pie. Asimismo, el desglose por componentes arroja una composición del crecimiento positiva, con un avance marcado de la inversión y de las exportaciones, que crecen más que las importaciones.
Dato
En términos intertrimestrales, el PIB avanzó un 0,6% en el 1T 2025 (0,7% en el 4T 2024). En términos interanuales, el PIB creció un 2,8% (3,3% en el 4T). La demanda interna aportó 3,2 p. p. al crecimiento interanual del PIB (0,3 p. p. menos que el trimestre anterior) mientras que la demanda externa dedujo 0,4 p. p. (contribución negativa de -0,1 p. p. en el 4T). En términos intertrimestrales, la demanda interna aportó 0,4 p. p. al crecimiento del PIB y la demanda externa, 0,2 p. p. El número de horas trabajadas creció un 2,1% interanual en el 1T 2025 (2,5% en el 4T 2024). En términos intertrimestrales, las horas trabajadas retrocedieron un 0,5%. La productividad por hora trabajada aumentó un 0,8% interanual en el 1T 2025 (igual que en el 4T). En términos intertrimestrales, la productividad por hora trabajada avanzó un 1,1%.
Principales mensajes y valoración
El crecimiento del PIB mantiene un ritmo notable de avance en el 1T 2025. El PIB creció un 0,6% t/t (2,8% interanual), un registro 1 décima inferior al del trimestre anterior. El dato ha salido en línea con nuestras previsiones y corrobora nuestra visión de que la economía empezó el 2025 con buen pie. Asimismo, el desglose por componentes arroja una composición del crecimiento positiva, con un avance marcado de la inversión y de las exportaciones, que crecen más que las importaciones. Como es habitual en la publicación del dato flash del PIB, el INE ha revisado el ajuste estacional de los datos de todo 2024. Como resultado, se ha revisado ligeramente al alza el crecimiento intertrimestral del 1T 2024, aunque no llega a modificar el primer decimal, y se revisa a la baja en 0,1 p. p. el crecimiento intertrimestral del 3T y 4T 2024, hasta el 0,7% en ambos casos. Este ajuste del perfil no modifica el crecimiento anual, que se mantiene en el 3,2% en 2024. La inversión y, en menor medida, el consumo privado, impulsan el avance de la demanda interna. La inversión ha mantenido un buen tono de crecimiento y, tras el fuerte repunte del 4T 2024 del 3,5% t/t, avanzó un 1,1% t/t en el 1T 2025. Como resultado, el crecimiento interanual de este componente alcanza el 4,1%.
El crecimiento ha sido generalizado entre las subcategorías de la inversión, pero destaca con particular fuerza el avance de la inversión en construcción no residencial, un 3,2% t/t, y, en menor medida, de la inversión en equipo de transporte, del 1,2% t/t. Ambos componentes son los que presentaban un mayor rezago en la comparativa frente al nivel pre-pandemia (4T 2019), y tras estos datos se emplazan aún un 0,6% y un 12,1%, respectivamente, por debajo del registro del 4T 2019. Por su parte, el consumo privado avanzó con más moderación, un 0,4% t/t (0,9% t/t en el 4T 2024). Esta desaceleración entraba en el rango previsto, a la vista de la moderación del crecimiento de las ventas minoristas, que en el 1T 2025 crecieron un 0,3% t/t, frente al 0,9% del trimestre anterior. Finalmente, el consumo público presentó un avance modesto del 0,2% t/t. En su conjunto, la demanda interna contribuyó 0,4 p. p. al crecimiento intertrimestral del PIB. La demanda externa, tras el bache de los últimos dos trimestres, vuelve a presentar una contribución positiva al crecimiento intertrimestral. Así, en el 1T 2025 la demanda externa contribuyó 0,2 p. p. al crecimiento intertrimestral del PIB. Esta aportacion se debe a un avance de las exportaciones superior al de las importaciones, del 1,0% t/t frente al 0,7% t/t, respectivamente. Por el lado de las exportaciones, el avance se cimentó en las de servicios no turísticos, dado que las de servicios totales crecieron un 3,5% t/t mientras que las de los servicios turísticos tan solo un 1,8% t/t.
Las exportaciones de bienes, en contraposición, retrocedieron un 0,3% t/t. Por su parte, las importaciones de bienes avanzaron un 0,2% t/t y las de servicios un 2,7% t/t. El retroceso de las horas trabajadas (–0,5% t/t) en conjunción con el fuerte avance del PIB (+0,6% t/t) ha supuesto un notable avance de la productividad por hora trabajada, que crece un 1,1% t/t (+0,8% interanual). Tras este dato, la productividad por hora se emplaza un 2,9% por encima del nivel del 4T 2019. Aunque presenta cierta volatilidad, la productividad por hora trabajada encadena registros muy positivos desde el segundo trimestre de 2022. Así, el promedio del crecimiento intertrimestral de la productividad entre el 2T 2022 y el 1T 2025 ha sido del 0,3%, frente al 0,1% t/t en el promedio entre el 1T 2015 y el 4T 2019. No obstante, en términos de productividad por ocupado, los registros son más modestos. En el 1T 2025, creció un 0,2% interanual, y aún se emplaza un 0,4% por debajo del nivel del 4T 2019.Al salir en línea con nuestra previsión, la incorporación del dato de crecimiento del PIB no introduce sesgos sobre nuestra previsión de crecimiento del PIB del 2025, que actualmente se sitúa en el 2,5%.
En mayo tenemos previsto revisar nuestras proyecciones para incorporar nueva información desde nuestra última previsión. En cuanto al impacto del apagón de ayer, nuestra valoración inicial es que será poco material, con alguna décima de afectación al crecimiento del 2T 2025 pero menos de 1 décima en el PIB del conjunto del año.
