El buen momento de la economía española sigue sorprendiendo a corto plazo y también ‘a toro pasado’. El crecimiento potencial de la economía patria habría registrado en los años más recientes un impulso superior al estimado con anterioridad, consecuencia fundamentalmente de unas dinámicas poblacionales más positivas de lo esperado. Así se desprende de un documento ocasional del Banco de España publicado este martes, en el que se eleva esa ‘cifra mágica’ de forma considerable: del 1,3% de estimaciones previas a un 2%.
«Las estimaciones obtenidas apuntan a un crecimiento potencial en los años más recientes superior al estimado con anterioridad, consecuencia fundamentalmente de unas dinámicas poblacionales más positivas de lo esperado», constata el estudio elaborado por Rubén Domínguez-Díaz, Marta García-Rodríguez, Javier Quintana y Rubén Veiga-Duarte. Se trata de un paper centrado en una revisión metodológica para la estimación del producto interno bruto (PIB) potencial de la economía española.
Según desgranan los cuatro economistas, las estimaciones obtenidas del crecimiento potencial de la economía española en el periodo 2022-2025 son más favorables en comparación con las publicadas 2022, donde se proyectaba, en diciembre de 2021, una tasa de crecimiento potencial en línea con los niveles prepandemia, en torno al 1,3% anual. Frente a esto, los resultados presentados en este artículo revelan que el crecimiento potencial ha sido significativamente superior, con una media anual ligeramente superior al 2%.
«Esta revisión al alza se explica, en gran medida, por la materialización de una sorpresa positiva en la variable poblacional, con unos flujos migratorios netos más dinámicos de lo anticipado, que ya se mencionaban como un factor de apoyo. Concretamente, el crecimiento anual promedio de la población entre 2022 y 2025 ha sido cerca de 1 punto porcentual superior a lo previsto», apoyan.
Buscando clarificar este concepto un tanto abstracto, el crecimiento potencial vendría a ser la tasa máxima a la que una economía puede crecer de forma sostenible en el largo plazo, sin generar presiones inflacionarias. En otras palabras, es el ritmo al que puede aumentar la producción (PIB) cuando todos los recursos -trabajo, capital y tecnología- se utilizan de manera eficiente, pero sin sobrecalentar la economía. El crecimiento del producto potencial de una economía «es una variable fundamental para el análisis macroeconómico, ya que representa el nivel de producción que puede alcanzarse utilizando plenamente los factores productivos disponibles y la tecnología existente, sin generar presiones inflacionistas», escriben los autores del paper. «Esta medida es esencial para determinar la posición cíclica de la economía a través del output gap, es decir, la diferencia entre el producto observado y el potencial. Por lo tanto, el producto potencial juega un papel clave en la formulación de políticas económicas, como la política monetaria, la política fiscal y la evaluación de la sostenibilidad de la deuda pública», justifican.
«El crecimiento potencial nos dice la velocidad a la que una economía puede crecer sin producir tensiones inflacionistas. Una variable clave en macroeconomía con múltiples consecuencias. ¿El problema? No es observable, tenemos que estimarla a través de otros indicadores», ilustra también en un instructivo hilo de la red social X el economista Ángel Talavera, de Oxford Economics. «La economía española ha mejorado de manera estructural, no solo cíclica. Un crecimiento potencial del 2%, y sin desequilibrios, es una base muy sólida», se pronuncia también en X Ángel Ubide, director general y jefe de Estudios Económicos de Renta Fija Global y Macroeconomía en Citadel.
La revisión recogida en el paper del Banco de España se basa en tres novedades principales. En primer lugar, un análisis más granular de las fuentes del crecimiento, que tiene en cuenta los componentes de utilización de la capacidad productiva y la composición de los factores productivos (capital y trabajo). En segundo lugar, la estimación conjunta de un modelo de ‘vector autorregresivo bayesiano’ con tendencias comunes, que permite explotar la relación entre las variables del mercado laboral.
Finalmente, se incluyen algunas modificaciones como el tratamiento específico del período del Covid-19 y la ampliación del grupo de población activa, con el objetivo de reflejar de manera más realista la participación laboral esperada en un contexto de retraso en la edad efectiva de jubilación. De acuerdo con la metodología propuesta en este trabajo, las estimaciones del crecimiento potencial de la economía española indican que tras la ralentización que supuso el periodo de la pandemia, se habría producido una recuperación relativamente rápida hacia tasas de crecimiento superiores a las estimadas en los años previos. Este crecimiento vendría apoyado en una mejoría del dinamismo de la productividad así como un buen comportamiento del empleo potencial, y en el positivo dinamismo demográfico, resultante de los flujos migratorios de los últimos años.
Según los autores del estudio, este dinamismo demográfico ha sido mayor de lo anticipado en el escenario central de las estimaciones de crecimiento potencial realizadas a finales de 2021, resultando por lo tanto en un crecimiento potencial mayor del previsto entonces para el periodo 2022-2025.
«Los ingredientes clave del crecimiento potencial son el trabajo, el capital y la productividad. ¿Por qué es mayor ahora el crecimiento potencial? Principalmente por el trabajo», continúa Talavera en su análisis. Según detalla el economista, esto es así por la acelerada llegada de inmigrantes en los últimos ejercicios, pero también por otros motivos: «El empleo potencial crece por el crecimiento de población. Pero ojo, también sube la tasa de actividad y mejora por la caída de la NAIRU, que es la tasa de paro en la que no tenemos presiones inflacionistas. A menor NAIRU más empleo puedes crear sin inflación».
De cara al futuro, los expertos del Banco de España estiman cierta moderación en el crecimiento potencial como consecuencia de un menor dinamismo demográfico a raíz del envejecimiento de la población y un crecimiento de la productividad más contenido de lo estimado en los últimos años. «Hasta aquí las buenas noticias. Las menos buenas es que es improbable que podamos mantener un crecimiento potencial en estos niveles a medio y largo plazo con las perspectivas demográficas actuales», certifica Talavera. «Nosotros tenemos nuestras propias estimaciones de crecimiento potencial usando un esquema analítico muy parecido, y llegamos a conclusiones parecidas. Al final, un crecimiento a medio plazo muy por encima del 1,5% requiere o mucha más gente trabajando o una gran subida de la productividad total de los factores (PTF)».
