Estados Unidos: La solidez de la economía y las políticas de la nueva Administración minan los avances en inflación La toma de posesión de D.J. Trump (20 de enero) ha sido el gran acontecimiento del inicio del año.
Ya se han firmado 65 acuerdos ejecutivos en diversos ámbitos. Los aranceles, aplicables entre el 1 de abril y agosto y que probablemente incluirán el IVA extranjero, podrían completar el arsenal de la política comercial que, a medida que se amplía, plantea riesgos para el crecimiento estadounidense y mundial y podría generar inflación.
Ya en enero, los precios al consumo (+0,5% mensual) subieron más de lo previsto. Tras 6 meses de desaceleración, los alquileres, principal componente del índice, vuelven a acelerarse, debido sobre todo a los incendios de Los Ángeles. En los demás componentes, los efectos estacionales residuales pueden haber explicado el salto de la inflación. Aunque es posible que estos efectos de calendario se atenúen o incluso desaparezcan, habrá que seguir atentos por si persisten, sobre todo porque los precios de producción siguen una pauta similar.
Las expectativas de inflación de los consumidores vuelven a aumentar, lo que afecta a su confianza. Las ventas al por menor cayeron bruscamente en enero (-0,9% intermensual) tras una temporada navideña boyante. Es posible que los hogares hayan optado por apresurar sus compras de bienes duraderos adelantándose a los derechos de aduana. El descenso del índice ISM de servicios en enero a 52,8, desde 54,1 el mes anterior, coincide con la caída del índice PMI de servicios a 52,9.
Además de la subida de los precios, el empleo es un punto clave para los consumidores y la Fed. En este frente, los datos siguen siendo generalmente positivos. La tasa de desempleo bajó al 4% en enero. Con las solicitudes semanales de subsidio de desempleo por debajo de 220.000, no se ha producido una aceleración de los despidos. El informe ADP, centrado en el sector privado, es robusto, pero observa disparidades crecientes entre los sectores directamente expuestos al consumidor y los servicios a las empresas o la industria, menos dinámicos.
El repunte de la producción industrial (+0,5% en enero tras +1% en diciembre, en tasa mensual) envía señales alentadoras, matizadas por la preponderancia de la producción energética en este periodo de bajas temperaturas. La caída de los pedidos de fábrica en diciembre se ve atenuada por las cifras más optimistas del índice ISM manufacturero (de nuevo en la zona de expansión en 50,9 en enero gracias al componente de nuevos pedidos) y por el PMI manufacturero, también en zona positiva (51,2).
En conclusión, la economía estadounidense sigue en una trayectoria positiva, lo que debilita los progresos realizados en el frente de la inflación. El riesgo de inflación sigue siendo real. Es cierto que los últimos datos no apuntan a una reaceleración de la actividad, ni en los servicios, ni en la industria, ni en el mercado laboral. Además, al pivotar hacia una pausa a largo plazo en su programa de bajada de tipos, la Fed parece decidida a dar prioridad a su mandato de estabilidad de precios. No obstante, hay que estar atentos a las medidas propuestas por el nuevo Gobierno: pueden desequilibrar esta frágil ecuación.
Europa: Optimismo frente a la adversidad
En el cuarto trimestre, el crecimiento económico de la zona euro evitó por poco el estancamiento previsto: aumentó ligeramente con respecto al tercer trimestre (+0,1%). No obstante, el nivel de finales de año muestra que la economía europea se acerca a la tasa de crecimiento anual del +1%. Los dos pesos pesados de la zona están estancados con respecto al tercer trimestre.
Tras los Juegos Olímpicos, el crecimiento económico en Francia volvió a la normalidad. Se estanca con respecto al trimestre anterior (-0,1% en el cuarto trimestre con respecto al tercero), pero con respecto a 2023, aumenta un +0,7% anual en el cuarto trimestre. El mercado laboral se mantiene boyante y el gasto de los consumidores (+0,7% con respecto a noviembre) es dinámico. La confianza de los consumidores repunta, pero el clima se deteriora en el sector manufacturero. La producción industrial bajó un 0,4% con respecto a noviembre, impulsada por la caída de la actividad manufacturera (-0,7%).
El panorama es menos positivo en Alemania, donde la actividad se ralentizó más a finales de año, al iniciarse la campaña electoral. Al contrario que en Francia, el consumo es más débil: las ventas al por menor cayeron en diciembre (-1,6% intermensual). En el sector secundario, al igual que su vecino, el motor industrial de la zona euro está parado. En el último mes del año, la producción industrial alemana se contrajo un 2,4% intermensual.
Sin embargo, a ambos lados del Rin, los índices PMI manufactureros mejoraron (45). En Alemania, el repunte de los pedidos de fábrica (+6,9% en diciembre) y la mejora secuencial de las exportaciones en diciembre dieron un rayo de esperanza.
En el sur de Europa, el dinamismo económico se mantiene, sobre todo en España, donde la actividad industrial sigue destacando. El mercado laboral sigue una trayectoria saludable (desempleo estable en el 6,3%). Al igual que en Alemania, el desempleo en Italia se ha estabilizado en torno al 6,2%, mientras que en Francia ha descendido al 7,3%. El impulso del sector manufacturero italiano se deterioró a finales de año, tras un año muy bueno hasta entonces.
A pesar de las buenas cifras de desempleo para el conjunto de Europa, las tensiones en el mercado laboral se están relajando. Para el BCE, se trata de una buena noticia. Tras aumentar un 5,3% en su punto álgido el año pasado, el crecimiento salarial, que genera la inflación en los servicios, debería volver a la normalidad en 2025, alcanzando una tasa anualizada del 1,5% en el último trimestre del año. Para el Banco, que ha recortado su tipo de depósito en 25 puntos básicos (hasta el 2,75%), se trata de una condición importante para flexibilizar la política monetaria.
Las cifras del índice de precios al consumo en la zona euro publicadas en diciembre y enero sirvieron para recordar que el problema de la inflación no se había resuelto del todo. Pero el aumento de los precios de los carburantes y las subidas del IVA parecen haber contribuido en gran medida el mes pasado. En realidad, la inflación subyacente se mantiene estable en términos anuales, favorecida por el estancamiento de los precios de los servicios (+4%). Por el momento, estos datos no invalidan la hipótesis de una nueva bajada de los tipos de interés en la zona euro y una posible contribución positiva del consumo de los hogares a medida que mejoren los ingresos reales.
China: 2025 empieza peor de lo que acabó 2024
En el cuarto trimestre, el crecimiento económico chino fue finalmente mejor de lo previsto (+5,4% interanual). La resistencia del comercio exterior contribuyó a compensar el retroceso de la demanda interna. En diciembre, las exportaciones aumentaron casi un 11% interanual. El superávit comercial alcanzó un nivel récord de 104.800 millones de dólares, incluidos 33.500 millones con Estados Unidos. Esto demuestra que, a pesar de su transición muy gradual hacia un modelo postindustrial (orientado al consumo interno), el país sigue apoyándose en su modelo histórico.
La demanda interna, lastrada por las turbulencias del mercado inmobiliario, dio señales de estabilización en diciembre. Las ventas al por menor aumentaron un 3,7% interanual. Las importaciones vuelven a ser positivas.
Este repunte es menos visible en el mercado inmobiliario. Los precios siguen siendo malos, pero ya no parecen acelerarse a la baja, sobre todo en el caso de las viviendas nuevas. El stock de viviendas sin vender sigue siendo considerable. En diciembre, la venta de viviendas siguió mejorando, pero la tendencia sigue siendo negativa (-17,6% desde principios de año con respecto al mismo periodo del año anterior). En este contexto, la inversión inmobiliaria, un sector históricamente importante para la economía, sigue bajo presión y se deterioró ligeramente en diciembre (-10,6% para el conjunto del año 2024).
Las encuestas de confianza publicadas desde diciembre matizan la solidez de la actividad en el cuarto trimestre. Entre noviembre y enero, cayeron tanto el PMI manufacturero oficial (49,1) como el medido por S&P (50,1). El repunte de diciembre del PMI Caixin en el sector servicios también fue efímero, lo que podría presagiar un comienzo de año menos boyante.
El buen comportamiento de las ventas al por menor en diciembre, favorecido por las subvenciones concedidas para la compra de bienes de consumo duraderos (electrodomésticos, equipos audiovisuales, etc.), probablemente se resienta del carácter puntual de estas compras discrecionales de equipos caros.
En cuanto a la inflación, el país sigue enfrentándose a fuertes presiones deflacionistas, a pesar de que la variación anual del índice de precios al consumo fue alentadora en enero. En conjunto, China se enfrenta a una serie de vientos en contra que requieren medidas de apoyo. El reto consiste en lograr un crecimiento económico suficiente para restablecer la confianza de los hogares en el modelo económico y político de «prosperidad compartida».
