De esta manera, dan continuidad al comportamiento positivo que vienen teniendo los fondos desde el anuncio de las vacunas en noviembre de 2020, siendo ya más de dos años de descorrelación respecto al mercado. A pesar de esta revalorización de los precios, el valor potencial de los fondos se sitúa cerca de sus máximos históricos. Así, el precio objetivo de la cartera internacional se sitúa en 240 euros por participación (potencial del 142%) mientras que el precio objetivo de la cartera Ibérica alcanza los 238 euros por participación (122%).
Esta rentabilidad y descorrelación ha sido posible fundamentalmente debido a la estructura de las carteras, que cuentan con una exposición relevante al sector del petróleo y gas, pero también cuentan con compañías industriales de tipo “value”, familiares, con buena generación de caja y unos ROCEs elevados. Esta combinación ha permitido que, a pesar del ruido de mercado generado por la subida de tipos o los tambores de posible recesión en Europa o Estados Unidos, los fondos de Cobas AM continúen comportándose razonablemente bien.
Visión de mercado
Era previsible que tras años viendo cómo se inyectaba dinero en el sistema financiero y se mantenían unos tipos de interés excepcionalmente bajos, en algún momento la inflación despuntaría al alza. La reacción de los bancos centrales no se ha hecho esperar, y se ha iniciado un ciclo de subidas de tipos para tratar de revertir o cuanto menos frenar la situación actual de subida repentina de precios. Desde Cobas AM, dure lo que dure la situación, las empresas en cartera están preparadas para protegerse ante esta situación y mantener márgenes y flujos de caja, que determinarán el precio de la acción a largo plazo.
Por otro lado, señalan que las recientes turbulencias en el sistema financiero con la quiebra del banco estadounidense Silicon Valley Bank y el posterior rescate de Credit Suisse por parte de UBS con el apoyo del regulador suizo es algo que ya han vivido anteriormente. «Cuando se pone a “régimen” al sistema financiero aparecen los excesos por algún lado. Muchas veces como ya paso con LTCM es más una cuestión de falta de un correcto análisis de los verdaderos riesgos, que realmente algún tipo de problema sistémico. Debido a nuestra visión, ya conocida, sobre la inversión en bancos, nuestras carteras vuelven a estar fuera del peligro ya que no están invertidos en ningún banco. Solo en situaciones excepcionales hemos invertido en bancos nacionales de manera puntual», explican desde el equipo de inversión de Cobas AM.
«Hay que recordar que los bancos, por su naturaleza, son entidades extraordinariamente “endeudadas”; con una gran parte del pasivo susceptible de retirarse en cualquier momento frente a un activo que esta invertido a más largo plazo. En realidad, se trata de un acto de confianza en el Estado que apoya al banco», puntualizan.
Optimismo realista determinante.
«Desde nuestro punto de vista, existen riesgos en la economía occidental, pero como siempre, confiamos en la economía mundial en su conjunto y que dentro de unos años todos estaremos relativamente mejor y veremos estos momentos de incertidumbre como una oportunidad pasada», concluyen.
Novedades de compañías en cartera
Por orden de sucesión de los hechos, han recibido a principios de enero una OPA por Gaslog, una de las compañías en cartera de transporte marítimo de gas natural licuado a la cual no tienen intención de acudir, esperando recibir un precio más atractivo, pues entienden que todavía se encuentra lejos de su valor objetivo. Siguiendo con más OPAs, que como se sabe es algo que puede suceder cuando se compra a 4-6x beneficios, el pasado 18 de abril los accionistas mayoritarios de EXMAR comunicaron su oferta para adquirir la totalidad de la compañía con una prima del 32% respecto a la media de cotización de las últimas semanas. El precio aquí sí que parece adecuado y Cobas AM venderá próximamente sus acciones. Estos dos casos, ejemplifican la visión de que el mercado no está reflejando el verdadero valor intrínseco de sus compañías, y refuerza su optimismo de cara a la futura rentabilidad de los fondos.
A nivel agregado, el resto de las compañías de la cartera siguen teniendo un desarrollo razonable de sus planes de negocio en línea con las estimaciones, lo que les permitirá seguir generando valor rebalanceando las carteras, vendiendo aquellas compañías con mejor comportamiento y reinvirtiendo en aquellas en el que el valor todavía no ha aflorado.
Ampliación de Técnicas Reunidas
Un negocio que, conocen desde hace mucho tiempo y, por tanto, en profundidad. La compañía lleva unos años sufriendo los efectos de la pandemia, lo que ha hecho que sufra su negocio y su cotización. Esto ya se está normalizando y tras la invasión de Ucrania se ha observado de forma generalizada un cambio de perspectiva respecto a la industria de petróleo y gas. Las compañías, gobiernos e instituciones están viendo la necesidad de invertir en dicha industria para alcanzar la seguridad energética. Esto pone a Técnicas Reunidas en una situación privilegiada para ganar contratos de forma e importes significativos. En este contexto y al ser una contratista, la fortaleza del balance es un punto muy importante que analizan los clientes y los bancos que tienen que aportar garantía en los proyectos. Por este motivo y para poder aprovechar el ciclo del sector, Técnicas Reunidas ha decidido ampliar su capital por importe de 150M€. Este importe será suscrito por la familia Lladó con el apoyo de Cobas AM, como ha comunicado la compañía públicamente. Esta decisión se basa en la confianza en la familia que está gestionando la compañía y las perspectivas detrás de su modelo de negocio. El equipo de inversión liderado por Francisco García Paramés confía en que genere buenos retornos en el largo plazo.
