En esta primera mitad del año la Cartera Internacional ha subido un 17% frente al 9% que ha subido su índice de referencia, el BBG Europe Developed Markets y la Cartera Ibérica un 14% frente a un 10% del índice de referencia. A pesar de estas subidas, el equipo de inversión de la gestora value considera que sus fondos siguen estando significativamente infravalorados, con un potencial del 133% para la Cartera Internacional y del 108% para la Cartera Ibérica.
En los últimos tres años han tenido importantes revalorizaciones en muchos de los valores que forman sus carteras. De las diez compañías que más se han revalorizado en el periodo 2022-23, han salido completamente de siete de ellas, al reducirse el potencial por debajo del potencial medio de la cartera, y han mantenido, aunque con menor peso, tres de ellas: Golar, Teva y Elecnor.
Conforme la cotización de estas compañías se ha ido acercando a su valor estimado y las han ido vendiendo total o parcialmente, han ido sustituyéndolas o bien por nuevas compañías, o bien por compañías que ya tenían en cartera pero que han tenido un peor comportamiento. “Estamos comprando compañías cuyo comportamiento ha sido peor que el del mercado y el de nuestras carteras, y que cuentan con un gran margen de seguridad en sus valoraciones”, comentan en la carta dirigida a los partícipes.
COMPAÑIA DESTACADA: CK HUTCHINSON
Una de las compañías en la que más han aumentado su posición es CK Hutchinson, una compañía que cotizaba a 90-100 dólares hongkoneses (HKD) en 2018 y ahora a 37 HKD por acción, es decir, ha sufrido una caída aproximada del 60%. Es una compañía que ya tenían en cartera al inicio de 2022 pero que, debido a las caídas en el precio y al incremento de su potencial, han ido aumentando su peso, especialmente en la segunda mitad del 2023 y primera mitad del 2024.
ENTORNO INVERSOR: FOCO EN ASIA
A pesar del enfoque bottom-up de Cobas AM, centrado totalmente en la selección individual de compañías y no en base a la geopolítica o a la macroeconomía, tienen una cierta visión de lo que ocurre en el mundo que les permite entender el contexto en el que se mueven las compañías y les ayuda en la toma de decisiones de inversión.
Según el equipo de inversión de Cobas AM, la tasa de crecimiento global estimada para este año es del 3%, similar a la del año pasado y probablemente parecida a la del próximo año. Ese crecimiento global del 3% ha sido la media de los últimos 30 años y será seguramente la media de los próximos 30.
Al ser inversores a largo plazo, no les preocupa demasiado si un determinado año es del 2,5% o del 3,5%. Lo que sí les parece relevante es la composición de esa cifra. «Si separamos ese 3% por áreas geográficas, en Europa y Estados Unidos el crecimiento esperado para este año es del 1,5%, mientras que en Asia es del 5,4%”, explican.
«El sostén del crecimiento mundial actual es el crecimiento asiático, y esto no parece que vaya a cambiar en los próximos años. Las economías asiáticas son más jóvenes, dinámicas y algunas de ellas incluso menos reguladas que la de Estados Unidos, y especialmente las de Europa. Aquí nos estamos poniendo continuamente obstáculos al crecimiento y allí, en países importantes como China e India, se están eliminando esas trabas, por lo que es probable que estas altas tasas de crecimiento se mantengan en el tiempo”, afirman desde el equipo de inversión.
«En los últimos 30 años, los países desarrollados, es decir, Estados Unidos y sus aliados, han pasado de representar el 60% del PIB global en 1990 al 40% actual. Según las estimaciones del FMI, en 20 años representarán el 20-30% del PIB global. Esto es importante a nivel estratégico porque si solo representas el 30% del PIB global, no puedes ser hegemónico. La participación en el PIB mundial de Europa era del 25% en 1993, y hoy es en torno al 14%. Para 2040, probablemente Europa representará menos del 10%, siendo casi irrelevante en el contexto mundial. Mientras tanto, Asia emergente, que era el 10% del PIB global en 1990, probablemente será el 40% en 2040”, apuntan.
«A efectos prácticos, los negocios de las compañías también reflejan esta tendencia. Hace 20 años, las empresas europeas del EuroStoxx 600 vendían el 55% de sus productos en Europa frente al 40% ahora y vendían el 11% en Asia, frente al 20% hoy, con una tendencia creciente. Esto no significa necesariamente que los mercados financieros en Asia vayan a evolucionar mejor que en Europa y Estados Unidos, pero el crecimiento sí lo hará. Por ello, comprender cómo puede influir esto en las compañías que analizamos es clave para la rentabilidad de nuestras inversiones”, aclaran los gestores.
COMPORTAMIENTO DE LAS CARTERAS EN EL PRIMER SEMESTRE
Cartera Internacional: Durante el primer semestre del 2024 la Cartera Internacional ha obtenido una rentabilidad del +17,4%, frente al +9,3% de su índice de referencia, el BBG Europe Developed Markets.
Destacan especialmente la contribución de compañías que están en el top 10 como Golar, Babcock, Currys o CIR con subidas del 30-40% durante el semestre. En el lado negativo, las que más han restado han sido Seacrest, Canacol o Bayer, compañías que a cierre de 2023 tenían pesos individuales de en torno al 1%.
Gracias a la rotación de la cartera realizada durante el semestre, el valor objetivo de la Cartera Internacional ha aumentado cerca del 10%, hasta los 289€/participación, lo que implica un potencial de revalorización del 133%.
Cartera Ibérica: La rentabilidad de la Cartera Ibérica durante el primer semestre del 2024 ha sido del +14,5%, frente al +9,8% de su índice de referencia.
La compañía que más ha contribuido al buen comportamiento de la cartera ha sido Técnicas Reunidas que ha subido más del 50%. También lo ha hecho especialmente bien Vocento, con una revalorización del 48%. Las compañías que más restan a la rentabilidad del fondo son Grifols, que a cierre de junio caía más de un 40% y Gestamp que ha caído más de un 20%.
Durante el semestre han ajustado al alza el valor objetivo de la Cartera Ibérica cerca de un 14%, hasta los 291€ /participación. Tras este ajuste, el potencial de revalorización se sitúa en 108%.
Cartera Grandes Compañías: Durante el primer semestre de 2024 la Cartera de Grandes Compañías ha obtenido una rentabilidad del +13,2% frente al +15,2% del índice de referencia, el BBG Developed Markets.
Las compañías que más han contribuido a esta rentabilidad han sido Golar, Teva, Organon y Hyundai Motor con subidas de entre el 30% y el 60%. Por el contrario, Grifols, Continental y Bayer han sido las que más han restado con caídas del 20-40%.
Durante el semestre han ajustado al alza el valor objetivo de la Cartera Grandes Compañías cerca de un 13%, hasta los 265€/participación, lo que representa un potencial de revalorización del 137%.
PLANES DE PENSIONES
Rentabilidades desde inicio – datos a 30 de junio de 2024:
Global PP 19,9%
Mixto Global PP 18,7%
Cobas Empleo 100 PPE 40,6%
Cobas Autónomos PPES 23,7%
Rentabilidades del primer semestre 2024 – datos a 30 de junio de 2024:
Global PP 17,6%
Mixto Global PP 14,7%
Cobas Empleo 100 PPE 18,0%
Cobas Autónomos PPES 17,9%