Alrededor de tres cuartas partes de esta cifra se produjo en Estados Unidos, donde su cuota de mercado se acerca a la de los préstamos sindicados y los bonos de alto rendimiento.
Este mercado surgió hace unas tres décadas como una fuente de financiamiento para empresas demasiado grandes o riesgosas para los bancos comerciales y demasiado pequeñas para obtener deuda en los mercados públicos. En los últimos años, ha crecido rápidamente a medida que características como la velocidad, la flexibilidad y la atención han demostrado ser valiosas para los prestatarios. Los inversores institucionales, como los fondos de pensiones y las compañías de seguros, han invertido con entusiasmo en fondos que, aunque ilíquidos, ofrecían mayores rendimientos y menos volatilidad.
El crédito corporativo privado ha creado importantes beneficios económicos al proporcionar financiamiento a largo plazo a los prestatarios corporativos. Sin embargo, la migración de estos préstamos de los bancos regulados y los mercados públicos más transparentes al mundo más opaco del crédito privado crea riesgos potenciales. La valoración es poco frecuente, la calidad crediticia no siempre es clara o fácil de evaluar, y es difícil entender cómo pueden estar aumentando los riesgos sistémicos dadas las interconexiones poco claras entre los fondos de crédito privados, las empresas de capital privado, los bancos comerciales y los inversores.
Hoy en día, los riesgos inmediatos para la estabilidad financiera derivados del crédito privado parecen ser limitados. Sin embargo, dado que este ecosistema es opaco y está altamente interconectado, y si el rápido crecimiento continúa con una supervisión limitada, las vulnerabilidades existentes podrían convertirse en un riesgo sistémico para el sistema financiero en general.
Identificamos una serie de fragilidades en nuestro Informe sobre la estabilidad financiera mundial de abril de 2024.
En primer lugar, las empresas que recurren al mercado de crédito privado tienden a ser más pequeñas y tienen más deuda que sus contrapartes con préstamos apalancados o bonos públicos. Esto los hace más vulnerables a la subida de tipos y a las recesiones económicas. Con el reciente aumento de las tasas de interés de referencia, nuestro análisis indica que más de un tercio de los prestatarios ahora tienen costos de intereses que exceden sus ganancias actuales.
El rápido crecimiento del crédito privado ha estimulado recientemente una mayor competencia de los bancos en las grandes transacciones. Esto, a su vez, ha ejercido presión sobre los proveedores de crédito privados para que desplieguen capital, lo que ha dado lugar a normas de suscripción más débiles y a cláusulas de préstamo más flexibles, algunas de las cuales ya han sido señaladas por las autoridades supervisoras.
En segundo lugar, los préstamos del mercado privado rara vez se negocian y, por lo tanto, no pueden valorarse utilizando los precios de mercado. En cambio, a menudo se marcan solo trimestralmente utilizando modelos de riesgo, y pueden sufrir valoraciones obsoletas y subjetivas en todos los fondos. Nuestro análisis comparativo del crédito privado con los préstamos apalancados (que cotizan regularmente en un mercado más líquido y transparente) muestra que, a pesar de tener una menor calidad crediticia, los activos de crédito privado tienden a tener rebajas menores en momentos de tensión.
En tercer lugar, si bien el apalancamiento de los fondos de crédito privados parece ser bajo, la posibilidad de que existan múltiples capas de apalancamiento oculto dentro del ecosistema de crédito privado plantea preocupaciones dada la falta de datos. El apalancamiento también es utilizado por los inversores en estos fondos y por los propios prestatarios. Esta estratificación de apalancamiento dificulta la evaluación de las posibles vulnerabilidades sistémicas de este mercado.
En cuarto lugar, parece haber un grado significativo de interconexión en el ecosistema del crédito privado. Si bien los bancos no parecen tener una exposición material al crédito privado en conjunto, la Reserva Federal sí lo ha hecho.estimativoque el endeudamiento de crédito privado de EE.UU. ascendía a menos de unos 200.000 millones de dólares, menos del 1% de los activos bancarios de EE.UU., algunos bancos pueden tener exposiciones concentradas en el sector. Además, un grupo selecto de fondos de pensiones y aseguradoras se está sumergiendo más profundamente en las aguas del crédito privado, aumentando significativamente su participación en estos activos menos líquidos. Esto incluye a las compañías de seguros de vida influenciadas por el capital privado.
Por último, aunque los riesgos de liquidez parecen limitados hoy en día, la creciente presencia minorista puede alterar esta evaluación. Los fondos de crédito privados utilizan bloqueos de capital a largo plazo e imponen restricciones a los reembolsos de los inversores para alinear el horizonte de inversión con los activos ilíquidos subyacentes. Sin embargo, los nuevos fondos dirigidos a inversores individuales pueden tener mayores riesgos de reembolso. Aunque estos riesgos se mitigan con herramientas de gestión de liquidez (como puertas y períodos de reembolso fijos), no se han probado en un escenario de escorrentía grave.
En general, aunque estas vulnerabilidades no representan actualmente un riesgo sistémico para el sector financiero en general, pueden seguir aumentando, con implicaciones para la economía. En una recesión grave, la calidad crediticia podría deteriorarse bruscamente, lo que provocaría impagos y pérdidas significativas. La opacidad podría hacer que estas pérdidas sean difíciles de evaluar. Los bancos podrían limitar los préstamos a los fondos de crédito privados, los fondos minoristas podrían enfrentarse a grandes reembolsos y los fondos de crédito privados y sus inversores institucionales podrían experimentar tensiones de liquidez. Una interconexión significativa podría afectar a los mercados públicos, ya que las compañías de seguros y los fondos de pensiones podrían verse obligados a vender activos más líquidos.
El efecto acumulativo de estos vínculos puede tener implicaciones económicas significativas en caso de que las tensiones en los mercados de crédito privado se traduzcan en un retroceso de los préstamos a las empresas. Las graves lagunas de datos dificultan el seguimiento de estas vulnerabilidades en los mercados y las instituciones financieras y pueden retrasar una evaluación adecuada del riesgo por parte de los responsables de la formulación de políticas y los inversores.
Implicaciones políticas
Es imperativo adoptar una postura regulatoria y supervisora más vigilante para monitorear y evaluar los riesgos en este mercado.
• Las autoridades deberían considerar la posibilidad de adoptar un enfoque más activo de supervisión y regulación del crédito privado, centrado en el seguimiento y la gestión del riesgo, el apalancamiento, la interconexión y la concentración de las exposiciones.
• Las autoridades deben mejorar la cooperación entre industrias y fronteras nacionales para abordar las lagunas de datos y hacer que las evaluaciones de riesgos sean más coherentes en todos los sectores financieros.
• Los reguladores deben mejorar las normas de presentación de informes y la recopilación de datos para supervisar mejor el crecimiento del crédito privado y sus implicaciones para la estabilidad financiera.
• Los reguladores de valores deben prestar mucha atención a la liquidez y al riesgo de conducta en los fondos de crédito privados, especialmente los minoristas, que pueden enfrentarse a mayores riesgos de reembolso. Los reguladores deben implementar Recomendaciones sobre el diseño de productos y la gestión de la liquidez del Consejo de Estabilidad Financiera y la Organización Internacional de Comisiones de Valores.
