Seis meses después, ¿dónde estamos? La buena noticia es que la rebaja del crecimiento se encuentra en el modesto extremo del rango. Las razones son claras. Estados Unidos negoció acuerdos comerciales con varios países y proporcionó múltiples exenciones. La mayoría de los países se abstuvieron de tomar represalias, manteniendo en cambio el sistema de comercio en gran medida abierto. El sector privado también demostró ser ágil, adelantando las importaciones y redirigiendo rápidamente las cadenas de suministro.
Como resultado, el aumento de los aranceles y su efecto ha sido menor de lo esperado hasta ahora. Ahora proyectamos un crecimiento mundial del 3,2% este año y del 3,1% el próximo, una rebaja acumulada de 0,2 puntos porcentuales desde nuestro pronóstico del año anterior.
¿Debemos concluir que el shock provocado por el aumento de los aranceles no tuvo ningún efecto sobre el crecimiento global? Eso sería prematuro e incorrecto.
Prematuro porque la tasa arancelaria efectiva legal de EE. UU. sigue siendo alta y las tensiones comerciales continúan estallando sin garantía aún de acuerdos comerciales duraderos. La experiencia pasada sugiere que puede pasar mucho tiempo antes de que surja la imagen completa. Hasta ahora, la incidencia de los aranceles parece recaer directamente en los importadores estadounidenses, con los precios de importación (excluyendo los aranceles) prácticamente sin cambios y aumentos limitados de los precios minoristas. Pero aún pueden trasladar los costos a los consumidores estadounidenses, como algunos han comenzado a hacer, y el comercio puede redirigirse permanentemente, lo que lleva a pérdidas de eficiencia global.
Incorrecto porque otras fuerzas económicas además de la política comercial están en juego simultáneamente. En los Estados Unidos, las políticas de inmigración más estrictas están reduciendo la oferta de mano de obra nacida en el extranjero, otro choque negativo de oferta además del de los aranceles. Hasta ahora, esto se ha visto compensado por el enfriamiento de la demanda laboral, manteniendo estable el desempleo. Las condiciones financieras siguen siendo laxas, el dólar se ha suavizado en la primera mitad del año y la inversión impulsada por la IA está en auge. Estas fuerzas del lado de la demanda están apoyando la actividad, al tiempo que se suman a las presiones sobre los precios de los shocks negativos de oferta.
En las economías afectadas por los aranceles, otras dinámicas están ayudando a amortiguar el golpe. China está capeando aranceles más altos con un tipo de cambio real más débil, exportaciones redirigidas a Asia y Europa y apoyo fiscal. La expansión fiscal de Alemania está impulsando el crecimiento de la zona del euro. Las economías de mercados emergentes y en desarrollo se beneficiaron de condiciones financieras mundiales más favorables gracias en parte a la depreciación del dólar estadounidense, y continúan demostrando una fuerte resiliencia que refleja en parte los beneficios obtenidos con tanto esfuerzo por marcos de políticas más sólidos.
Sin embargo, a pesar de los múltiples factores de compensación, el impacto arancelario está atenuando aún más las perspectivas de crecimiento ya mediocres. Esperamos una desaceleración en la segunda mitad de este año, con solo una recuperación parcial en 2026 y, en comparación con las proyecciones de octubre pasado, se espera que la inflación sea persistentemente más alta. Incluso en Estados Unidos, el crecimiento es más débil y la inflación más alta de lo que proyectamos el año pasado, características de un shock de oferta negativo.
En general, a pesar de un primer semestre estable, las perspectivas siguen siendo frágiles y los riesgos siguen inclinados a la baja. El principal riesgo es que los aranceles puedan aumentar aún más debido a las tensiones comerciales renovadas y no resueltas, lo que, junto con las interrupciones de la cadena de suministro, podría reducir la producción mundial en un 0,3 por ciento el próximo año.
Aparte de esto, cuatro riesgos a la baja son especialmente preocupantes:
1. El aumento de la IA, ¿promesa o peligro?
La creciente inversión actual en inteligencia artificial se hace eco del auge de las puntocom de finales de la década de 1990. El optimismo está impulsando la inversión en tecnología, elevando las valoraciones de las acciones e impulsando el consumo a través de las ganancias de capital. Esto podría empujar al alza la tasa de interés neutral real. La exuberancia continua puede requerir una política monetaria más estricta al igual que a fines de la década de 1990.
Pero también hay una otra cara. Los mercados podrían revalorizar bruscamente, especialmente si la IA no justifica las elevadas expectativas de ganancias. Eso afectaría la riqueza y frenaría el consumo, con efectos adversos que podrían repercutir en el sistema financiero.
2. Las luchas estructurales de China
Las perspectivas siguen siendo preocupantes en China, donde el sector inmobiliario sigue en condiciones inestables cuatro años después del estallido de su burbuja inmobiliaria. Los riesgos para la estabilidad financiera son elevados y aumentan a medida que la inversión inmobiliaria continúa contrayéndose, la demanda general de crédito sigue siendo débil y la economía se tambalea al borde de una trampa de deflación de la deuda. Las exportaciones manufactureras han impulsado el crecimiento, pero es difícil ver cómo podría durar.
Incluso el giro hacia la inversión en nuevos sectores estratégicos como los vehículos eléctricos y los paneles solares mediante el uso de subsidios a gran escala, al tiempo que aumenta la productividad en estos sectores, puede haber contribuido a una importante mala asignación general de recursos y a un aumento mediocre de la productividad agregada. En diferentes países, la política industrial puede ayudar a impulsar la producción en sectores específicos, pero debe manejarse con cuidado, ya que a menudo conlleva importantes costos fiscales ocultos y posibles efectos secundarios.
3. Presiones fiscales crecientes
Muchos gobiernos, incluidas algunas de las principales economías avanzadas, enfrentan crecientes tensiones fiscales y solo han logrado avances limitados en la reconstrucción del espacio fiscal. Sin una acción inmediata, un crecimiento económico más lento, tasas de interés reales más altas, junto con una deuda elevada y nuevas necesidades de gasto (para defensa, seguridad económica, clima) endurecerán aún más el tornillo fiscal. Los países de bajos ingresos son especialmente vulnerables, a pesar de los esfuerzos por mejorar sus saldos primarios, ya que se enfrentan a la perspectiva de una reducción significativa de las corrientes de ayuda. Muchos países más pobres siguen marcados por las crisis de los últimos cinco años. Las oportunidades limitadas podrían alimentar el malestar social, particularmente entre los jóvenes desempleados.
4. Credibilidad institucional en riesgo
A medida que las restricciones fiscales se vuelven más vinculantes, muchas instituciones enfrentan una creciente presión política. Para los bancos centrales, las presiones para relajar la política monetaria, ya sea para apoyar la economía a expensas de la estabilidad de precios o para reducir los costos del servicio de la deuda, siempre son contraproducentes. Si bien puede reducir las tasas de interés reales a corto plazo, la inflación y las expectativas de inflación finalmente aumentan más de lo deseable. La confianza en los bancos centrales ayuda a anclar las expectativas de inflación, especialmente en medio de shocks, como se vio durante la reciente crisis del costo de vida. A medida que se erosione la independencia, décadas de credibilidad ganada con tanto esfuerzo se desvanecerán, poniendo en peligro la estabilidad macroeconómica y financiera.
Las políticas adecuadas pueden ayudar
Si bien dominan los riesgos a la baja, algunos acontecimientos importantes podrían mejorar rápidamente las perspectivas. En primer lugar, resolver la incertidumbre política proporcionaría un impulso significativo a la economía mundial. Acuerdos comerciales bilaterales y multilaterales más claros y estables pueden aumentar la producción mundial en un 0,4 por ciento en el muy corto plazo. Un regreso a los aranceles bajos que prevalecían antes de enero de 2025 sobre la base de estos acuerdos agrega aún más ventajas, alrededor del 0,3 por ciento. En segundo lugar, más allá de sus efectos sobre la inversión, la IA podría aumentar la productividad total de los factores. Bajo supuestos modestos, los efectos combinados de una menor incertidumbre, aranceles más bajos y la IA podrían aumentar la producción mundial en alrededor de 1% en el corto plazo.
Esto subraya cómo las políticas que ayudan a restaurar la confianza y la previsibilidad pueden mejorar nuestras perspectivas de crecimiento. En cuanto a la política comercial, el objetivo debe ser reducir la incertidumbre y establecer normas claras y transparentes que reflejen la naturaleza cambiante de las relaciones comerciales, procurando profundizar los lazos comerciales siempre que sea posible. El hecho de que la mayoría de los países hayan evitado hasta ahora las represalias y hayan tratado de forjar mejores acuerdos comerciales ofrece un rayo de esperanza.
Esto debe combinarse con mejores políticas internas que también contribuirán en gran medida a reducir los desequilibrios globales. Cuando sea necesario, la política fiscal debe tener como objetivo reducir las vulnerabilidades. Esto debe hacerse de forma gradual y creíble, pero los gobiernos no deben demorarse más. Mejorar la eficiencia del gasto público es una forma importante de fomentar la inversión privada. La política monetaria debe seguir siendo independiente, transparente y adaptada con el objetivo clave de mantener la estabilidad de precios.
Más allá de la estabilidad a corto plazo, debemos invertir más en el futuro. Los gobiernos deben empoderar a los empresarios privados para que innoven y prosperen. La productividad impulsa el crecimiento sostenible, y el progreso de la IA, con las barreras adecuadas, puede ayudar a mejorar las perspectivas a mediano plazo. Si bien las políticas industriales sectoriales son cada vez más tentadoras para los responsables políticos, las políticas para apoyar la educación, la investigación pública, la infraestructura, la gobernanza, la estabilidad financiera y la regulación inteligente que equilibra la innovación con la gestión de riesgos ofrecen un camino mejor y menos costoso.
Un sistema multilateral pragmático y adaptable que fomente la cooperación puede ayudarnos a enfrentar estos desafíos.
