Al menos por ahora, los mercados hacen caso omiso del deterioro de la relación entre Estados Unidos y Europa. El retraso en la presentación de los aranceles recíprocos también ha aumentado las esperanzas de que estas restricciones comerciales se utilicen de forma sectorial y como palanca de negociación geopolítica en lugar de como herramienta económica básica. Estos dos factores han impulsado a las principales divisas del mundo frente al dólar y han contribuido a que las bolsas estadounidenses y europeas alcancen nuevos máximos históricos. Ni siquiera la desafortunada sorpresa al alza en la inflación estadounidense de enero pudo aguar la fiesta, y los bonos del Tesoro obtuvieron un rendimiento positivo a pesar de todos los vientos en contra de esta clase de activos.
Esta semana estaremos pendientes de las cifras de confianza empresarial, ahora que los temores arancelarios parecen haberse al menos aplazado. El viernes se publicarán los PMI de las principales áreas económicas, y observaremos cualquier posible reducción de la brecha de resultados económicos entre EE.UU. y las economías de la Eurozona. Los informes sobre empleo en Reino Unido (martes) e inflación (miércoles) correspondientes al mes de enero añadirán información crítica sobre la economía británica, quizás la principal área económica en la que la tasa terminal es más incierta.
EUR
El aparente aplazamiento de cualquier arancel general dirigido a la Unión Europea, al menos durante unas semanas, fue acogido con alivio por los activos europeos y el euro. Sin embargo, observamos que la amenaza sólo se ha aplazado, y no por mucho tiempo, por lo que nos mostraríamos escépticos ante cualquier nuevo repunte de la moneda común (a no ser que empecemos a ver alguna reducción en la brecha de los resultados económicos al otro lado del Atlántico).
Dos informes de esta semana podrían empezar a mostrar indicios de tal reducción: el martes se publicará la encuesta ZEW sobre las expectativas de los inversores, seguida el viernes por los índices PMI de febrero. El consenso es favorable a un modesto repunte de los índices de servicios y manufacturas, lo que podría aliviar algunas de las preocupaciones a corto plazo sobre el estado de la economía de la zona euro. Sin embargo, el crecimiento sigue siendo débil y parece casi segura una nueva reducción de los tipos de interés por parte del BCE.
USD
La estabilidad de los tipos del Tesoro estadounidense la semana pasada fue notable teniendo en cuenta las noticias que hemos estado viendo sobre la inflación. La sorprendente subida de los salarios en el informe laboral de enero vino seguida la semana pasada de sorpresas alcistas en todas las principales métricas de inflación. Un 0,5% intermensual en el informe general, que equivale a un 6% anualizado, y un salto mensual del 0,4% en el índice subyacente (5% anualizado) es lo último que quería ver la Reserva Federal. En nuestra opinión, esto puede poner en entredicho la posibilidad de que se produzcan recortes de tipos en 2025, lo que es claramente positivo para el dólar.
Por el momento, el mercado de renta fija estadounidense se está tomando estas noticias con calma, y el dólar está cotizando, en su mayor parte, al margen de las noticias relacionadas con los aranceles. Con pocas noticias de interés esta semana (los PMIs influyen menos en el mercado estadounidense que en el resto del mundo), y una semana corta por festivos, el dólar probablemente cotizará principalmente en función de las noticias de otros lugares, suponiendo, por supuesto, que la administración Trump no lance nuevas cintas bomba.
GBP
La semana pasada, la libra esterlina se sumó al repunte general frente al dólar. Una sorpresa positiva en el informe del PIB del cuarto trimestre (que mostró una modesta expansión del 0,1% después de que los economistas se prepararan para una leve contracción) sin duda ayudó al optimismo. También puede que nos estemos dando cuenta de que la reunión de febrero del Banco de Inglaterra fue más hawkish de lo que se pensaba. En su intervención de la semana pasada, Greene, miembro del Comité de Política Monetaria, culpó a las limitaciones de la oferta, y no a la insuficiencia de la demanda, de la debilidad del crecimiento, lo que, en nuestra opinión, constituye un cambio positivo.
Esta semana será inusualmente rica en nuevos datos sobre la economía británica, ya que se publicarán informes sobre el empleo, la inflación y la confianza empresarial. El viernes por la tarde deberíamos tener una visión mucho más clara de la posibilidad de una mayor relajación de la política monetaria. Los comentarios de Megan Greene, al menos, sugieren que los tipos del Reino Unido podrían permanecer más altos durante más tiempo, y el próximo recorte no está totalmente descontado hasta la reunión del banco en junio.
JPY
La semana pasada, el yen, un valor refugio, se situó en el fondo del ranking de rendimientos del G10, debido al modo de « risk on » de los mercados financieros.
Esta semana es importante para el yen por los datos macroeconómicos. El PIB del cuarto trimestre dio una grata sorpresa al alza, con un crecimiento anualizado del 2,8%, muy por encima de la estimación del 1% y el tercer trimestre consecutivo de expansión positiva. El jueves se publicará la inflación de enero, y el viernes los índices PMI.
Los inversores siguen pensando en un endurecimiento adicional de la política del Banco de Japón en los próximos meses, aunque con sólo una subida de tipos de 25 puntos básicos prevista para 2025, sigue habiendo margen para una revisión al alza de los tipos en caso de que los próximos datos, en particular los relativos a la inflación, coincidan sorprendentemente al alza con el informe del PIB de hoy. Seguimos favoreciendo al yen, sobre todo en el actual entorno de crecimiento incierto.
CNY
El yuan logró recuperar parte de sus pérdidas la semana pasada.
La confianza en el riesgo se ha vuelto más favorable y el repunte del 7% del principal índice de Hong Kong, el Hang Seng, ha sido especialmente impresionante, con el optimismo en torno a la tecnología de inteligencia artificial impulsada por China. Las recientes declaraciones del Gobernador del Banco Popular de China, Pan Gongshen, reiteraron que las autoridades se están centrando cada vez más en el consumo. También elogió la estabilidad del yuan y su tono sobre el tipo de cambio refuerza nuestra opinión de que el banco no permitirá que la divisa caiga demasiado, ni demasiado rápido.
Las noticias de EE.UU., sobre todo las relacionadas con los aranceles, deberían seguir siendo clave para el yuan por ahora. El calendario económico nacional está bastante vacío, aparte de la fijación del LPR el jueves, sin que se esperen cambios en el tipo a 1 o 5 años. También se espera que el tipo MLF a 1 año del PBOC se mantenga estable, y es probable que las autoridades esperen a que se aclare un poco más la cuestión de los aranceles antes de realizar ajustes políticos más significativos.
