Las perspectivas macroeconómicas de cara al próximo año son optimistas. El consenso de mercado apunta a que probablemente la Reserva Federal empiece a bajar tipos en mayo o junio, pero en la gestora estadounidense creen que los datos son demasiado sólidos para eso y que no se verá nada “tan dramático” que haga que la Fed cambie de rumbo tan pronto. Este es un entorno bastante bueno para las empresas con grado de inversión. Si los tipos de interés se mantienen altos, debería ser un año de recorte de cupones para obtener rendimientos del 5% al 6%. Y si la Fed no reduce los tipos, la economía debería estar haciéndolo bien y el diferencial no tendría que tender a ampliarse.
Los puntos fundamentales de las empresas se pueden considerar sanos y, pese a que los tipos de interés han subido mucho, hasta ahora no han tenido un impacto importante en los costes generales de financiación. El cupón medio de los 9 billones de dólares de deuda corporativa estadounidense con grado de inversión sólo ha aumentado unos 50 puntos básicos desde los mínimos.
Pero las empresas con grado de inversión, no ven un gran cambio en sus previsiones de oferta para 2024. Este año se debería llegar a alrededor de 1,2 billones de dólares en nuevas emisiones, cifra similar a la de 2022, y esperan más o menos lo mismo para 2024.
En Payden & Rygel también se muestran positivos respecto a las perspectivas del mercado de bonos de alto rendimiento, que ha sorprendido en 2023 con rentabilidades superiores al 8%. En su mayor parte, los balances de las empresas siguen pareciendo muy sólidos. La cobertura de intereses ha bajado ligeramente desde principios de año, pero sigue estando muy por encima de las medias históricas y el apalancamiento se mantiene cerca de mínimos históricos.
Los equipos directivos se han preparado adecuadamente para lo que se pensaba que iba a ser una recesión, manteniendo sus balances “en muy buena forma”. Si se produjera algún retroceso inesperado de los beneficios a lo largo del próximo año, la mayoría de estas empresas están bien posicionadas para resistir y capear el temporal. Hicieron un buen trabajo durante la segunda mitad de 2020 y casi todo 2021 al extender los vencimientos y refinanciar los cupones más altos con otros más bajos. Vemos mucha flexibilidad en cuanto a eso.
Tampoco aprecian riesgos significativos de defaults. Un repunte material en la tasa de impago es muy poco probable si nos fijamos en los niveles de angustia en el mercado hoy en día. Unos 10 emisores constituyen alrededor del 80% de las estructuras de capital en dificultades. En 2024 seguirá habiendo un nivel básico de impagos que aumentará gradualmente, así como una modesta erosión en la calidad del universo agregado de bonos corporativos high yield, desde una perspectiva de calificación y fundamental. Pero esa erosión, se producirá desde máximos históricos en la calidad, sólo de vuelta a los promedios históricos.
Por lo tanto, es posible que haya oportunidades relativamente abundantes para que los gestores activos identifiquen bonos con una valoración atractiva para sus inversores.
