Las empresas y los gobiernos de los mercados emergentes que buscan financiamiento proveniente del extranjero recurren cada vez más a fuentes no bancarias. Como analizamos en uno de los capítulos analíticos [enlace] de la última edición del Informe sobre la estabilidad financiera mundial, esta tendencia ofrece importantes beneficios, pero también acarrea nuevos riesgos, en particular una mayor vulnerabilidad a las reversiones repentinas de los flujos de capital en respuesta a los shocks mundiales.
A diferencia de los flujos bancarios, cuyo incremento ha sido más modesto, los flujos de inversión de cartera hacia los mercados emergentes se han multiplicado por ocho desde la crisis financiera mundial hasta situarse en alrededor de USD 4 billones en términos acumulados. La mayoría de estas entradas adoptan la forma de deuda: desde 2006, los pasivos de deuda de cartera han pasado de representar un 9% del PIB a alrededor de un 15% en los mercados emergentes. Las instituciones no bancarias, entre ellas, los fondos de inversión, los fondos de cobertura (hedge funds), los fondos de pensiones y las compañías de seguros, suministran un 80% de ese capital, el doble de la proporción registrada hace 20 años.
Para los prestatarios en los mercados emergentes, las ventajas pueden ser significativas. Una abundancia de capital puede reducir los costos financieros y promover una mayor inversión y un crecimiento más robusto de la productividad. El financiamiento basado en el mercado puede facilitar la integración de las empresas a las cadenas de valor mundiales —un motor clave de las exportaciones— al facilitar el acceso al financiamiento para el comercio, al capital de trabajo y a otros insumos que mejoran su capacidad productiva. Con el tiempo, un acceso sostenido a los mercados de capital internacionales también puede contribuir a consolidar los sistemas financieros nacionales y promover el desarrollo financiero a largo plazo.
Por otro lado, los flujos de inversión de cartera hacia los mercados emergentes tienden a ser más volátiles que los flujos bancarios y son cada vez más sensibles a los riesgos globales, tal como revela nuestro análisis. Las retracciones abruptas de los flujos pueden intensificar las presiones por el lado del financiamiento externo, aumentar los costos de endeudamiento y provocar fuertes depreciaciones de la moneda, generando dificultades financieras que lastran el crecimiento económico. Estos riesgos han cobrado trascendencia en el contexto de la guerra en Oriente Medio, que ha desencadenado una reversión de los flujos de capital provenientes de inversionistas no bancarios no residentes en varios mercados emergentes.
Para cuantificar estos efectos, aplicamos un aumento equivalente a una desviación estándar a un indicador ampliamente utilizado del apetito de riesgo mundial, el Índice de volatilidad elaborado por el Mercado de Opciones de Chicago, o VIX. Esto equivale aproximadamente al aumento del indicador durante los incrementos de las tasas de interés de la Reserva Federal registrados a principios de 2022. El aumento se vincula con salidas de la cartera de deuda de los mercados emergentes equivalentes a alrededor de un 1% del PIB trimestral en promedio (a saber, una caída de los flujos con una desviación estándar de 0,3 frente al PIB). Las salidas de capital de los fondos de* inversión son aproximadamente el doble de esa cifra. Es probable que estos efectos sean más profundos en países con fundamentos económicos más débiles, por ejemplo, con una carga de la deuda pública más alta, reservas internacionales insuficientes e instituciones débiles.
¿A qué se debe la volatilidad de los flujos de inversión de cartera en títulos de deuda de inversionistas institucionales no bancarios? Los motivos varían en función del grupo que realiza la inversión.
Los fondos de inversión, que representan la mayor parte de las inversiones de cartera en los mercados emergentes, pueden verse expuestos a presiones repentinas de pagar reembolsos que los obliguen a deshacerse con rapidez de ciertos activos. Las estrategias basadas en índices de referencia, como las que utilizan los fondos pasivos y la mayoría de los fondos cotizados en bolsa, ajustan automáticamente las carteras cuando cambian las ponderaciones del índice, lo que aumenta el riesgo de que se produzcan ventas sincronizadas de activos. Los fondos de cobertura (hedge funds), un grupo inversor de creciente importancia en algunos mercados emergentes, a menudo recurren al apalancamiento para mejorar sus rendimientos.
Tales estrategias pueden provocar vulnerabilidades, ya que una mayor volatilidad del mercado podría suscitar demandas de cobertura suplementaria o de limitación de los riesgos, obligando a la venta de activos y agravando las presiones sobre los precios. Además, es posible que las reformas regulatorias adoptadas con posterioridad a 2008, que limitaron la capacidad de los bancos internacionales de asumir riesgos, hayan empujado a los prestatarios de mayor riesgo hacia el financiamiento no bancario. El resultado: la sensibilidad del financiamiento bancario a los riesgos globales ha disminuido, y la del financiamiento no bancario basado en el mercado ha aumentado.
Entre los inversionistas no bancarios, los fondos de cobertura y los fondos comunes de inversión son los más sensibles a la evolución de los riesgos globales, mientras que otros grupos inversores, como los fondos de pensiones y las compañías de seguros, tienden a ser más estables. Por ejemplo, un repunte del valor VIX provoca una caída de un 1,3% de las tenencias de los fondos de cobertura de valores en los mercados emergentes. Los fondos comunes de inversión también se repliegan, pero en menor medida —alrededor de un 0,6%—, una respuesta en general similar a la de todos los inversionistas financieros no bancarios no residentes. En contraste, la respuesta de las tenencias de las compañías de seguros y de los fondos de pensiones al mismo shock no es estadísticamente significativa.
El crédito privado, un segmento de rápido crecimiento y de relativa opacidad dentro del sector del financiamiento no bancario, plantea desafíos adicionales. En los mercados emergentes, el crédito privado —en particular los préstamos directos otorgados por inversionistas no bancarios a empresas— ha aumentado con rapidez, con activos administrados que, según se estima, se han multiplicado por cinco durante la pasada década para situarse entre USD 50.000 millones y USD 100.000 millones. Aunque el crédito privado puede ampliar el acceso al capital, la escasa transparencia y las deficiencias de disponibilidad de datos podrían hacer más difícil detectar con rapidez las vulnerabilidades o los potenciales riesgos para la estabilidad financiera.
Afianzar la resiliencia
Este análisis subraya la importancia de que las autoridades de los mercados emergentes sigan de cerca la composición de la base de inversionistas no bancarios al evaluar los riesgos para la estabilidad financiera. Fortalecer la calidad de las instituciones y mantener reservas fiscales y externas adecuadas también puede contribuir a mitigar la volatilidad de los flujos de capital y atraer inversión externa más estable y duradera.
Además, una combinación de medidas —por ejemplo, la flexibilización de las políticas monetaria y cambiaria, complementada, si procede, con intervenciones cambiarias— y de herramientas macroprudenciales puede ayudar a contener las vulnerabilidades y a blindarse contra posibles riesgos. El Marco Integrado de Políticas del FMI suministra orientación sobre la manera de calibrar correctamente la combinación y la secuenciación de estos instrumentos de política.
La realización de pruebas de tensión sistémicas —que permiten simular los efectos de shocks económicos graves, pero plausibles— también puede ayudar a evaluar la resiliencia del sistema financiero frente a reversiones abruptas de los flujos de capital y a garantizar que las entidades financieras dispongan de suficientes reservas de capital y liquidez.
Finalmente, es fundamental fortalecer la cooperación internacional para subsanar las deficiencias en las regulaciones y la disponibilidad de los datos y para reducir al mínimo los efectos transfronterizos negativos de los shocks financieros .
