Sin embargo, la recuperación de los activos considerados de riesgo se fue desvaneciendo a lo largo de la semana, a medida que Trump insistía en que los aranceles seguirán adelante, pero sin aclarar ni su alcance ni su amplitud. Los buenos datos de las nóminas estadounidenses de enero presionaron a las divisas europeas, sobre todo al poner de relieve la significativa diferencia de rendimiento entre la economía estadounidense y la europea. El ganador general de la semana pasada fue el yen, que sigue subiendo a medida que los traders prevén subidas más agresivas por parte del Banco de Japón, y la divisa se beneficia de su evidente abaratamiento tras años de bajo rendimiento.
El nuevo anuncio de Trump de imponer aranceles del 25% al acero y el aluminio durante el fin de semana será un factor clave para los mercados. Los inversores parecen divididos entre el temor al impacto de las restricciones comerciales y el alivio de que los aranceles más altos parezcan estar reservados a sectores específicos. Más allá de los titulares sobre los aranceles, el centro de atención de la semana para los mercados de divisas será el informe de inflación de enero de EE. UU. que se publica mañana martes. Dado que es probable que los aranceles ejerzan una mayor presión al alza sobre los precios estadounidenses, la tolerancia de la Reserva Federal a otro mes por encima del objetivo será limitada y la perspectiva de recortes debería desvanecerse aún más. Más allá de esto, las cifras preliminares del PIB del Reino Unido para el último trimestre de 2024 proporcionarán información importante, aunque desfasada, para la libra esterlina.
EUR
Los datos de inflación de enero de la zona euro de la semana pasada sorprendieron al alza.
Observamos que el índice subyacente cayó por primera vez al 2,7% hace nueve meses, y desde entonces no ha mejorado en absoluto. Al igual que en Reino Unido, el pésimo crecimiento se debe más a las restricciones de la oferta que a la insuficiencia de la demanda, por lo que creemos que el BCE tendrá dificultades para recortar mucho más los tipos.
Los aranceles y la recesión del sector manufacturero son sin duda factores negativos para la moneda común, pero pensamos que los niveles actuales frente al dólar ya los tienen en cuenta. Todas las miradas se centrarán ahora en la administración Trump, que ha indicado con firmeza que se avecinan restricciones comerciales dirigidas a la Unión Europea. Los informes han sugerido que un arancel general del 10% podría estar en camino, y será interesante ver hasta qué punto esto ya está incorporado a la cotización del euro; nosotros sugeriríamos que no del todo.
USD
Tratar de predecir las próximas noticias sobre aranceles que llegarán es un poco aventurado, por lo que quizá sea más productivo centrarse más en el telón de fondo macroeconómico.
El informe de nóminas no agrícolas de la semana pasada fue, una vez más, coherente con un mercado laboral estadounidense que sigue siendo fuerte.
Las empresas siguen creando puestos de trabajo a buen ritmo, la tasa de desempleo se sitúa en torno a niveles compatibles con el pleno empleo y el informe mostró un sorprendente repunte de los salarios en enero: los ingresos mensuales aumentaron a su ritmo más rápido desde mediados de 2023.
Todas estas noticias económicas positivas, más la amenaza inminente de subidas de precios por los aranceles de Trump, hacen cada vez más difícil justificar cualquier nuevo recorte de los tipos de interés por parte de la Fed en 2025. Con unos tipos en EE.UU. que siguen siendo casi los más altos del G10, creemos que será difícil que el dólar ceda a pesar de sus niveles ciertamente muy caros.
GBP
Tras la reunión de febrero del Banco de Inglaterra, los datos económicos, más débiles de lo esperado, provocaron una división de votos muy dovish en el Comité de Política Monetaria. Los nueve miembros del comité de fijación de tipos optaron por bajarlos la semana pasada, y dos de ellos, incluida la ‘halcón’ Catherine Mann, votaron a favor de una reducción de tipos de 50 puntos básicos (en lugar de los 25 puntos básicos previstos). La revisión de la previsión de crecimiento económico para 2025, que se redujo a la mitad con respecto a la estimación anterior, es un claro indicio de la preocupación del Banco de Inglaterra por la economía británica.
La libra se recuperó tras una caída inicial, pero sigue siendo la divisa del G10 con peor comportamiento en lo que va de 2025. Sin embargo, creemos que las perspectivas para la moneda son relativamente buenas. La inflación se mantiene estable y el crecimiento salarial sigue siendo elevado y muy positivo en términos reales. Creemos que los mercados pueden estar sobrestimando el grado en que el Banco de Inglaterra podrá recortar los tipos este año, ya que el propio Comité de Política Monetaria subrayó que los recortes «graduales» siguen siendo el camino a seguir
JPY
El yen fue la moneda más alcista del G10 la semana pasada, y el tipo de cambio USD/JPY se situó brevemente por debajo de la marca de 152 y de su nivel más bajo desde principios de diciembre.
Los comunicados de los miembros del Banco de Japón se han vuelto cada vez más agresivos. El jueves, Tamura, miembro del Consejo, se mostró partidario de un tipo de interés oficial superior al 1%, es decir, al menos 50 puntos básicos por encima de los niveles actuales. También hizo hincapié en el impacto de un yen más débil sobre la inflación, lo que podría sugerir que el Banco de Japón está a favor de una moneda ligeramente más fuerte para alcanzar sus objetivos económicos.
Las cifras de crecimiento salarial de diciembre de la semana pasada, que subieron casi un 5% anual, también apoyaron al yen, ya que es uno de los indicadores clave que tienen en cuenta los responsables del Banco de Japón a la hora de decidir su política monetaria. Los swaps siguen apostando por otra subida de tipos de 25 puntos básicos este año, con un 40% de probabilidades de que se produzcan dos.
CNY
Los mercados continentales reabrieron el miércoles y el CNY se encontró bastante más débil frente al dólar estadounidense en comparación con el último día de trading antes de las vacaciones del Año Nuevo Lunar. Un día antes, los aranceles de Trump se convirtieron en una realidad con un 10% de derechos añadidos sobre los productos chinos.
Hubo mucha más volatilidad en el yuan offshore, cuya negociación no se pausó, pero el comportamiento del yuan y la respuesta de China hicieron que, en general, los inversores no se hayan agitado demasiado.
A partir de este lunes entrarán en vigor varias contramedidas que quizá pretendan mostrar la amplitud de respuestas que puede dar el país, entre ellas aranceles a la energía y la agricultura, restricciones a la exportación de metales clave y acciones de determinadas empresas. El carácter selectivo y modesto de estas medidas sugiere que China está optando por un enfoque conciliador, lo que probablemente sea lo mejor desde el punto de vista de los inversores. Para el yuan, los aranceles deberían estar en primer plano y eclipsar cualquier noticia nacional por el momento. Esto no será demasiado difícil esta semana, dado el calendario económico relativamente vacío. Ya se han publicado los principales datos de inflación, y aunque muestran un aumento positivo de la inflación al consumo, no cambian el panorama de presiones de precios muy moderadas.
