Ebury analiza la escalada del conflicto entre EE. UU., Israel e Irán, destacando que el bloqueo del estrecho de Ormuz es el principal factor de riesgo global al afectar de forma crítica al tránsito energético y disparar los precios del petróleo y el gas. Los mercados ya anticipan una guerra que podría durar meses y que generaría fuerte volatilidad en divisas, materias primas y comercio internacional. A partir de este contexto, se describen cuatro posibles escenarios que van desde un alto el fuego rápido —poco probable— hasta una guerra prolongada con cierre sostenido de Ormuz, cada uno con implicaciones distintas sobre inflación, crecimiento mundial, tipos de interés, rutas comerciales y sectores económicos.
Los dos escenarios intermedios —conflicto breve o guerra de medio plazo— se consideran los más probables e implican tensiones energéticas relevantes, dólar fuerte, presión inflacionista y disrupciones comerciales temporales o prolongadas. El escenario más adverso contempla una guerra de larga duración que provocaría estanflación global, caída significativa del crecimiento, encarecimiento extremo del petróleo y graves alteraciones en cadenas de suministro clave (energía, fertilizantes, petroquímica, metales y helio). En conjunto, el análisis sostiene que la duración del cierre de Ormuz es el determinante esencial del impacto económico mundial.
El conflicto en Irán continúa escalando, sin perspectivas claras de que se vaya a resolver en el corto plazo. Mientras persisten los ataques conjuntos de Estados Unidos e Israel, Teherán mantiene su posición bloqueando el estrecho de Ormuz. Los mercados ya descuentan un enfrentamiento que podría extenderse varios meses, en lugar de resolverse en semanas.
A primera vista, las declaraciones del presidente Trump a principios de semana —en las que insinuó una retirada estadounidense “en un futuro muy próximo”— generaron cierto optimismo. Sin embargo, los inversores han aprendido a ser escépticos ante su retórica, a menudo errática y poco fiable. En Polymarket, la probabilidad de un alto el fuego antes de finales de marzo se sitúa por debajo del 10 %, para antes de finales de abril en torno al 30% y para finales de junio alrededor del 50 %.
Como hemos destacado desde el inicio del conflicto, el factor más determinante es el bloqueo del estrecho de Ormuz. Aunque el tráfico no energético por esta vía es limitado, la interrupción del flujo energético —que representa entre el 80 % y el 95 % del tránsito— está generando una volatilidad extrema en el mercado de materias primas. Los futuros del Brent han superado los 110 dólares por barril, y los precios del gas natural en Europa se han duplicado desde el comienzo de la guerra.
Esta incertidumbre complica enormemente la planificación de inversores y empresas por todo el mundo. A continuación, presentamos los cuatro escenarios principales —del más benigno al peor— junto con sus implicaciones para el mercado de divisas, materias primas, la macroeconomía, los flujos comerciales y determinados sectores clave.
Escenario 1: Alto el fuego inmediato y reapertura rápida del estrecho de Ormuz
Asunciones clave: cese de hostilidades antes de finales de marzo y restablecimiento del tráfico marítimo en las siguientes dos semanas.
Probabilidad: Muy baja (<10 %).
Justificación: Trump podría proclamar victoria y optar por una salida abrupta para limitar sus pérdidas, ante la escasa probabilidad de un cambio de régimen o de una moderación iraní significativa.
Divisas
Fuerte rebote del apetito al riesgo dado que los mercados esperan un conflicto mucho más duradero. Caída inmediata del dólar; EUR/USD podría regresar rápidamente a niveles previos al conflicto, o ligeramente inferiores (~1,18). EUR/USD podría superar dichos niveles si se anticipan recortes de la Fed y subidas del BCE en 2026. Persistiría una “prima de riesgo Trump” por su política exterior errática (i.e. ataques a Irán sin estrategia de salida clara), acentuando la venta de dólares.
Las divisas emergentes repuntarían con fuerza; las ligadas a materias primas (CAD, NOK) retrocederían con la bajada del crudo.
Materias primas
Caída abrupta del petróleo (potencialmente ≥30 % en días), dependiendo del grado de reapertura del estrecho. Existen precedentes históricos de movimientos tan agresivos.
Macroeconomía
Efecto inflacionista mínimo. Sin riesgos significativos para el crecimiento global ni de recesión.
Flujos comerciales
Disrupciones mínimas y recuperación rápida de los flujos de Oriente Medio a Asia y Europa.
Sectores
Impulso modesto para energía y defensa; impacto limitado y recuperación rápida en el sector viajes (aviación, automóviles).
Escenario 2: Conflicto breve y reapertura rápida del estrecho
Asunciones clave: desescalada empieza a finales de marzo; fin de la guerra en 4-5 semanas (finales de abril); restablecimiento del flujo petrolero por el estrecho de Ormuz en un mes.
Probabilidad: Media (30-35 %, incluye el ~10 % del escenario 1)
Justificación: a) EE.UU. declara cumplidos sus objetivos militares (fuerza aérea iraní diezmada, +20 buques eliminados, 85-90% de lanzamisiles inoperativos). b) Presión interna (mercados, inflación por petróleo, bajas militares) y electoral (impacto en las midterm de 2026) obliga a Trump a terminar el conflicto.
Divisas
Volatilidad moderada. Dólar fuerte durante el conflicto; presión sobre el euro y divisas de Europa Central y Oriental (altos importadores de energía). Apreciación de CAD y NOK, como exportadores energéticos. Caída de emergentes con alto beta (ZAR, MXN, HUF).
Reversión de los movimientos al finalizar el conflicto: repunte de EUR/USD y de emergentes importadores de crudo (Asia, CEE). La magnitud de la reversión dependerá del nivel de flujos petroleros que se restablezca.
Materias primas
Estabilización en máximos recientes, seguida de caída fuerte del Brent hasta los ~$80-90. El shock en la oferta sería temporal si se restablece completamente o casi completamente el flujo en el estrecho. El uso de reservas de la AIE mitiga la crisis en el corto plazo (3-4 semanas).
Precedente histórico: rápida reversión tras la Guerra del Golfo (1990-1991).
Macroeconomía
Inflación ligeramente superior (+0,1-0,2 %). Impacto moderado en crecimiento; sin riesgo adicional de recesiones. BoE y BCE podrían mantener tipos y la Fed recortar en el 2S 2026.
Flujos comerciales
Interrupción breve; rápida reanudación tras desminado. Desvíos mínimos. Reanudación de flujos de Oriente Medio a Asia (China, India, Japón, Corea del Sur).
Sectores
Impulso temporal moderado en sectores de energía y defensa; ligero impacto en viajes.
Escenario 3: Guerra a medio plazo con Ormuz cerrado
Asunciones clave: sin resolución rápida ni indicios de desescalada en las próximas semanas; conflicto se extiende 2-6 meses más; estrecho intransitable durante meses, no semanas (1-3 meses).
Probabilidad: media (30-35 %)
Justificación: a) Ausencia de un cambio de régimen (nuevo líder supremo sin apetito por reabrir el estrecho). b) operaciones prolongadas para encontrar y destruir misiles y activos nucleares.
Divisas
Alta volatilidad y aversión al riesgo. El dólar fuerte como activo refugio y exportador neto de petróleo (EUR/USD podría caer hacia el ~1,10). Caída de GBP sería menos pronunciada, dado que el Reino Unido es ligeramente menos dependiente de las importaciones de petróleo que la UE.
Apreciación marcada de CAD y NOK; venta masiva en emergentes se intensificaría a medida que se desmantelan los carry trades; presión sobre divisas asiáticas.
Materias primas
Brent podría superar los máximos recientes ($118) y establecerse entre las cotas de $120-150. Las reservas AIE solo cubren 3-4 semanas.
Macroeconomía
Inflación global podría subir +0,5-1 pp por el repunte en los precios de la energía y de los costes de transporte; efectos de segunda ronda (salarios, fijación de precios) podrían materializarse en torno al final del horizonte temporal de este escenario, pudiendo desanclar expectativas inflacionarias.
Crecimiento mundial podría caer de -0,2 a -0,5 pp por los precios más elevados, disrupciones en las cadenas de suministro y la incertidumbre (Europa y Asia más expuestos).
Posibles subidas de tipos por BCE/BoE; Fed podría mantenerse de brazos cruzados, exacerbando los riesgos bajistas al crecimiento.
Flujos comerciales
Caída drástica (60-75 %) de los flujos marítimos de Medio Oriente a Asia y Europa, especialmente de petróleo/GNL.
Los importadores de energía empezarían a buscar alternativas:
Exportaciones estadounidenses de petróleo y GNL a Asia aumentarían (+30-50%).
Exportaciones brasileñas de petróleo a China/India y Europa aumentarían (+25-50%).
El comercio no energético no se desviaría de forma significativa. El desvío por el cabo de Buena Esperanza podría provocar retrasos en los flujos comerciales y un mayor repunte de los precios.
Sectores
Ganadores: energía, defensa, transporte marítimo.
Perdedores: Agricultura, producción alimenticia (Irán y algunos países vecinos son importantes exportadores de fertilizantes basados en amoníaco), viajes (especialmente los aéreos).
Escenario 4: Guerra prolongada y cierre sostenido de Ormuz
Asunciones clave: conflicto dura ≥6 meses; estrecho permanece cerrado o solo parcialmente operativo; posible escalada regional.
Probabilidad: media (25-30 %).
Justificación: régimen iraní intacto y desafiante; el agotamiento de las municiones y la armada iraníes podría llevar al cierre del estrecho de Ormuz como principal mecanismo estratégico de supervivencia del régimen. Irán no puede ganar en una batalla directa, por lo que optaría por una estrategia de «resistencia» y una «guerra de desgaste».
Divisas
Volatilidad extrema y aversión al riesgo prolongada. Dólar fortalecido (EUR/USD prueba mínimos de 2025, en torno al ~1,05 o inferior). El par GBP/EUR podría repuntar hasta el nivel de 1,20.
Inicial apreciación de divisas petroleras, seguida de corrección parcial por la expectativa de una desaceleración global. Colapso de divisas emergentes importadoras de petróleo, especialmente las asiáticas.
Materias primas
Brent ≥150 $ en escenarios extremos; riesgo elevado de recesión.
Macroeconomía
Se podría producir un episodio prolongado de estanflación en las principales zonas económicas. La inflación mundial podría aumentar entre 1,0 y 1,5 puntos porcentuales. Se producirían efectos de segunda ronda, como una espiral de salarios y precios, una subida de los precios de los alimentos y un desanclaje de las expectativas de inflación.
El crecimiento se vería más afectado (caída de 1- 2 puntos porcentuales, dependiendo de cuándo se reabra el estrecho de Ormuz). Los importadores netos de petróleo serían los más afectados (la zona del euro, el Reino Unido y Asia). Se podría producir una recesión en la zona del euro.
Los bancos centrales se verían atrapados entre el aumento de la inflación, por un lado, y el riesgo de desaceleración y recesión, por otro; no obstante, aumentarían las probabilidades de subidas agresivas de los tipos, ya que las autoridades darían prioridad al control de la inflación.
Flujos comerciales
Los flujos energéticos de Oriente Medio hacia Asia y Europa se verían gravemente afectados (con una caída del 70-95 % o un colapso total). Las exportaciones no energéticas de Oriente Medio se verían muy afectadas, entre ellas:
Fertilizantes a Asia.
Fertilizantes a Brasil y África.
Productos petroquímicos, plásticos, polímeros y caucho a todo el mundo (lo que afectaría a los sectores del automóvil, aeroespacial y de la construcción).
Aluminio y metales en bruto a Asia y Europa.
Productos electrónicos, baterías y productos farmacéuticos a Asia.
Helio de Catar al mundo (riesgo para la IA).
Probablemente se abrirían flujos energéticos alternativos:
Petróleo y GNL de EE.UU. a Asia/Europa.
Petróleo brasileño a China/India y Europa.
Petróleo y gas noruegos a Europa.
GNL de Canadá/Australia a Asia.
Los flujos alternativos no energéticos también podrían tener un buen rendimiento, pero los volúmenes no son significativos:
Exportaciones de fertilizantes de EE.UU. y Canadá a Asia y Europa.
Exportaciones de helio de EE.UU. a Asia y Europa.
Exportaciones de productos petroquímicos, plásticos, polímeros y caucho de EE.UU. a China, India y Europa.
Exportaciones de productos petroquímicos, plásticos, polímeros y caucho de China al resto de Asia.
Exportaciones de aluminio de Canadá a Asia y Europa.
Sectores
Sectores ganadores: petrolero (excluido el del Golfo), defensa, renovables, transporte marítimo (excluido el de Ormuz).
Sectores perdedores: sectores sensibles a la energía (aviación, automoción, servicios públicos). La industria manufacturera y petroquímica asiáticas se verán muy afectadas. La logística, los viajes y los artículos de lujo se verán perjudicados. Semiconductores y hardware de IA (Qatar produce un tercio del helio mundial, esencial para la refrigeración de los chips).
