Con un desfase históricamente largo respecto a la política monetaria, los elevados rendimientos de los bonos en 2023 están empezando por fin a hacer mella y se prevé que los bancos centrales recorten los tipos de interés oficiales en 2024, lo que cambiará la dinámica subyacente. En palabras de Jakobsen, Director de Inversiones: «El futuro, antes brillante, parece ahora más sombrío que nunca. Los conflictos geopolíticos aumentan sin solución. A pesar del deseo generalizado de cambio político, evidente en el auge de los partidos de extrema izquierda y extrema derecha, los resultados siguen siendo decepcionantemente similares. Esto se debe a que la mayoría de las agendas políticas no ofrecen más que versiones repetidas y diluidas de propuestas de cambio pasadas».
«Los conflictos geopolíticos están aumentando; la productividad en la industria, la cultura y la política prácticamente ha desaparecido; y estamos inmersos en tonterías sin sentido en un mundo que necesita desesperadamente soluciones para agua potable, protección contra inundaciones, cambio climático, desigualdad, defensa, ciberseguridad, educación e infraestructura».
Por otra parte, el creciente descontento con el establishment se trasladará a las elecciones en la UE, el Reino Unido y posiblemente en Estados Unidos, opina, “Se desconoce si durará uno o dos años, pero los gobiernos inyectarán gasto fiscal al sistema y la carga de la deuda volverá a ser un problema. Las elecciones políticas estarán impulsadas por el miedo y la retórica antisistema, y lo más probable es que el resultado económico sea un crecimiento lento y una inflación básica relativamente alta”, advierte. Desde su punto de vista, el primer y segundo trimestre plantean los mayores riesgos para las perspectivas económicas, mientras que el tercer y cuarto trimestre conllevan un mayor riesgo político.
Principales apuestas para el T1:
Renta variable: Nuevos extremos y un conjunto de oportunidades desafiantes
La principal preocupación en 2024 es la posibilidad de una recesión (los economistas dan una probabilidad del 50% a una recesión en Estados Unidos) y esta falta de claridad sobre el panorama supone un desafío para los inversores, según Peter Garnry, jefe de estrategia de renta variable. Con todo, históricamente, los mercados de valores han sido mayoritariamente positivos en los meses cercanos al primer recorte de tipos de la Fed, por lo que, por ahora, “la valoración actual del mercado de las bajadas de tipos no es alarmante”, apunta.
En Saxo Bank esperan que los inversores sigan favoreciendo a India, México, Brasil y Vietnam (los mercados emergentes que ganaron el juego de la fragmentación) sobre China. “Es notable observar que las acciones chinas han tenido un desempeño inferior en otros mercados emergentes clave en casi un 44% en términos de dólares desde principios de 2018”, explica Garnry.
La firma sobrepondera el sector de las materias primas, ya que el super ciclo aún está en curso y está impulsado por una fuerte urbanización global, inversiones en transformación verde y oferta limitada. También es probable que las acciones de ciberseguridad y defensa sigan beneficiándose de las tensiones geopolíticas actuales en el mundo, señala este experto.
Al mismo tiempo, la “idea clave” en 2024 del equipo de renta variable de Saxo Bank es infraponderar las megacapitalizaciones estadounidenses. El rendimiento superior de los llamados “7 Magníficos” (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta y Tesla), de en torno al 100% en 2023 frente al 23,8% del S&P 500, no puede continuar a menos que este pequeño grupo de empresas tecnológicas estadounidenses se haga cargo de toda la economía y siga superando las fuertes expectativas de crecimiento en 2024, argumenta Garnry. Los rendimientos de la Bolsa estadounidense están cada vez más impulsados por un conjunto limitado de factores de riesgo, y el sentimiento sobre las acciones tecnológicas es uno de ellos, enfatiza.
En contraste, tiene una visión positiva sobre la renta variable de Reino Unido y Europa, que presenta un descuento de casi el 30% respecto a la estadounidense. “Como no suscribimos que los beneficios estadounidenses sean mucho mejores que los europeos a largo plazo, creemos que los rendimientos esperados serán mayores en la renta variable británica y europea. Si cambia el sentimiento o se ralentiza la actividad económica, estos dos mercados de renta variable también ofrecen una mayor exposición a sectores defensivos”, justifica.
• Estamos positivos en los mercados de renta variable de India, México, Brasil y Vietnam, así como en materias primas, ciberseguridad y defensa, ya que el rearme, la deslocalización y la repoblación continúan sin cesar en 2024.
• Infraponderamos las mega capitalizaciones, ya que el bombo de la IA ha llevado la concentración de peso del índice S&P 500 a un máximo histórico que es insostenible. Preferimos los índices de renta variable ponderados por igual, además de los factores de volatilidad mínima y calidad.
• Infraponderamos la renta variable japonesa por los riesgos de apreciación del yen. Sin embargo, nos gusta la renta variable británica y europea por valoración.
Renta fija: Los bonos están en boca de todos
• El debilitamiento del crecimiento, la ralentización de la inflación y un entorno político incierto crearán el ambiente perfecto para que los bonos superen a otros activos.
• Los inversores en renta fija tienen la oportunidad de asegurarse uno de los rendimientos más altos en más de 10 años, por lo que es difícil que los valores de renta fija registren rendimientos negativos, incluso si los rendimientos vuelven a subir ligeramente.
• El deterioro de la actividad económica y los tipos elevados suponen una amenaza para los ingresos y los márgenes de las empresas. Así pues, favorecemos la calidad y esperamos que el diferencial de los bonos corporativos de menor calificación se amplíe sensiblemente.
Divisas: Las divisas de alto rendimiento empezarán a perder atractivo
• El USD sigue siendo una moneda de venta en las subidas, y su alcance depende de los resultados económicos relativos de EE.UU. más que de los absolutos. El yen y el oro son las divisas con mayor margen de ganancia en un entorno bajista del dólar impulsado por los rendimientos. El EURUSD podría subir hasta 1,12 a principios del primer trimestre.
• El USDJPY seguirá siendo una opción de venta en los repuntes del 1T. El EURJPY y el GBPJPY podrían seguir recibiendo apoyo a medida que el BCE y el Banco de Inglaterra mantengan su postura de halcones, mientras que el AUDJPY y el NZDJPY podrían beneficiarse a medida que las operaciones de carry trade se alejen de EE.UU.
• La debilidad del USD, así como cualquier indicio de una tímida recuperación en China, podría dar cabida a un repunte de las divisas asiáticas.
Materias primas: El año de los metales
El oro y la plata se beneficiarán del descenso de los rendimientos reales y de los costes de financiación. Tras un comportamiento sorprendentemente sólido en 2023, en Saxo Bank prevén nuevas subidas de precios en 2024, impulsadas por los fondos de cobertura que persiguen el impulso, bancos centrales que siguen comprando lingotes a un ritmo récord y una demanda renovada de inversores en ETFs. El oro podría alcanzar un nuevo máximo histórico en 2.300 dólares, apoyado potencialmente por un dólar más débil. La plata podría encontrar apoyo adicional en el esperado repunte del cobre y desafiar el máximo de 2021 en 30 dólares.
En el platino, “la combinación de una demanda en gran medida inelástica y los riesgos de que se reduzca la oferta antieconómica tienen el potencial de exacerbar los déficits y endurecer las condiciones del mercado… y podría impulsar una reducción de 250 dólares en su descuento hacia la media de cinco años en torno a los 750 dólares la onza”, apunta Ole Hansen, jefe de estrategia de materias primas.
El sector de los metales industriales también se beneficiará de la perspectiva de unos costes de financiación más bajos que impulsen un periodo de re abastecimiento de la industria desde China al resto del mundo. El cobre sigue siendo el metal industrial favorito de Saxo Bank, porque hay expectativas de una demanda robusta y el riesgo creciente de que se produzcan interrupciones del suministro y reducciones de la producción.
Por ahora, dado el amplio espectro de desafíos a los que se enfrentarán las empresas mineras en los próximos años (aumento de los costes, reducción de la ley del mineral y creciente intervención de los gobierno) en Saxo Bank prefieren la exposición directa a los metales subyacentes, principalmente a través de ETFs.
• Los metales preciosos verán renovada su demanda ante las perspectivas de un descenso de los tipos de interés de la Fed y de los rendimientos reales. Se espera que el oro alcance un nuevo máximo histórico y que la plata reciba un impulso adicional de la COP28 y del aumento del gasto en energías renovables.
• El platino experimentará más déficits y condiciones de mercado ajustadas, con una probable recuperación de las participaciones en ETF, lo que podría reducir el descuento del platino respecto al oro en 250, acercándolo a la media de 5 años de unos 750 $ la onza.
• Los alcistas del cobre tienen la perspectiva de un déficit de oferta en 2024 con riesgos crecientes para la oferta en un momento de aumento de la demanda de metales de transformación ecológicos, especialmente en China, y de reabastecimiento por parte de las empresas occidentales. Preferir exposición subyacente en lugar de mineras de cobre.
Macro: ¿Qué ha sido del futuro?
• La geopolítica seguirá desempeñando un papel importante en la economía, y los mercados financieros se verán abocados a un número cada vez mayor de puntos calientes a medida que el mundo se fragmente. El descontento entre las poblaciones del mundo desarrollado está provocando el auge de partidos de extrema izquierda y extrema derecha.
• La productividad en las cosas clave que importan para el bienestar humano sigue siendo decepcionante, y las redes sociales aportan una utilidad masivamente negativa para la sociedad.
• La primera mitad del año plantea el mayor riesgo para las perspectivas económicas, mientras que la segunda viene acompañada de un mayor riesgo político derivado de las elecciones estadounidenses, que darán forma a la geopolítica en los próximos cuatro años.
El auge del populismo: Los partidos de extrema derecha influirán en el futuro
• Las consecuencias económicas de la globalización y de las políticas neoliberales hicieron que muchos europeos se sintieran inseguros y vulnerables, creando un ambiente propicio para la retórica populista.
• Los partidos populistas se presentaron como defensores de los valores tradicionales y explotaron el miedo a la inmigración, el cambio cultural y la erosión de la identidad nacional.
• Los partidos de centro tradicionales fueron percibidos como alejados de las preocupaciones de los ciudadanos de a pie, lo que allanó el camino para que los partidos populistas surgieran como la alternativa «anti-establishment».
El desafío de invertir en China
Las reuniones políticas de China en el cuarto trimestre de 2023 revelaron una falta de urgencia a la hora de priorizar iniciativas anticíclicas, destaca Redmond Wong, estratega jefe de China en Saxo Bank. La comunicación oficial de la Conferencia Central de Trabajo Financiero (CFWC) eludió las discusiones sobre el desapalancamiento y optó en cambio por abordar los riesgos dentro del sector inmobiliario. Y en la Conferencia Central de Trabajo Económico (CEWC) posterior, el presidente Xi dio prioridad a buscar el progreso garantizando al mismo tiempo la estabilidad y el desarrollo de alta calidad, que son códigos que restan importancia al crecimiento económico. Entre las nueve prioridades para 2024, sobresale la de desarrollar nuevas industrias y modelos de negocio a través de la innovación tecnológica.
Para Wong, “navegar actualmente por el panorama macroeconómico implica cierto grado de incertidumbre”. Este experto aboga por “sembrar semillas en tierra fértil”:
1.La mejora de la productividad y la autosuficiencia tecnológica seguirán siendo los dos temas estructurales de la estrategia de desarrollo a largo plazo de China. Las empresas de tecnología y manufactura avanzada que producen productos tangibles tienden a beneficiarse de políticas industriales favorables. Los ejemplos incluyen: Xiaomi, Zhejiang Sanhua Intelligent Controls, Luxshare Precision, Shenzhen Inovance y ETF que se centran en estas industrias.
2.La seguridad energética, la transformación verde y la seguridad alimentaria son temas duraderos que seguirán recibiendo apoyo político. Empresas como CNOOC, PetroChina, Zijin Mining y Ganfeng Lithium se alinean con estos temas.
3.Pueden surgir oportunidades en las acciones de Internet y en consumo discrecional. Esta opción es para los traders más ágiles que tienen una visión del impulso de la recuperación cíclica de la economía china.
• Leyendo las hojas de té de las importantes reuniones políticas del cuarto trimestre de 2023, las prioridades políticas de China muestran una falta de urgencia para las iniciativas anticíclicas.
• El Tercer Pleno del primer trimestre de 2024 será la prueba de fuego para la dirección de las estrategias de desarrollo chinas.
La tecnología, la energía y los metales ecológicos son terrenos fértiles para invertir en el crecimiento a medio plazo.