Las expectativas de crecimiento se revisaron consistentemente al alza durante el año pasado y la economía mantuvo en general este impulso positivo hasta principios de 2026. Sin embargo, la guerra en Oriente Medio ha traído una renovada incertidumbre y las perspectivas económicas vuelven a estar nubladas. Las interrupciones en el transporte marítimo a través del Estrecho de Ormuz, una ruta clave para el comercio global de petróleo y gas natural licuado (GNL), junto con los ataques a infraestructuras energéticas, han provocado una volatilidad significativa en los mercados energéticos globales y han hecho subir los precios del petróleo y el gas. Las proyecciones de referencia del personal están condicionadas a las trayectorias de los precios de futuros de las materias primas energéticas en el momento de la fecha límite del 11 de marzo de 2026.Estos sugieren que los precios medios trimestrales del petróleo y el gas alcanzarán su máximo en torno a 90 USD por barril y 50 € por MWh respectivamente en el segundo trimestre de 2026, y luego descendrán en los trimestres siguientes.
En línea con estas suposiciones, la línea base prevé un repunte de la inflación, que reducirá el poder adquisitivo, el gasto de los consumidores y, por tanto, el crecimiento del PIB, especialmente a corto plazo. No obstante, la evolución futura del conflicto, su impacto en los precios de la energía, la incertidumbre y la confianza, y la transmisión del choque de precios de la energía hacia los precios de consumo no energéticos siguen siendo muy inciertos. Por lo tanto, las proyecciones de referencia se complementan con escenarios alternativos e hipotéticos que asumen distintos grados de gravedad del impacto económico del conflicto en la zona euro.
La economía de la zona euro creció un 0,2% a finales del año pasado, en línea con las proyecciones del personal de diciembre, y se vio respaldada por el fortalecimiento del consumo y la inversión gubernamental.
Los indicadores a corto plazo sugirieron que las dinámicas de crecimiento positivas continuaron en los dos primeros meses de 2026, pero la guerra en Oriente Medio ha provocado una revisión a la baja de las perspectivas de crecimiento a corto plazo, ya que los choques en los precios de la energía y el aumento de la incertidumbre probablemente conducirán a un consumo e inversión más moderados. Condicionado a una reducción relativamente rápida de los precios de la energía, como lo descuentan los mercados de futuros de materias primas energéticas, y en caso de incertidumbre, se espera que esta desaceleración sea temporal.
A medio plazo, la demanda interna debería seguir siendo el principal motor del crecimiento de la zona euro, reforzada por un mercado laboral resiliente y el gasto público en infraestructuras y defensa, especialmente en Alemania. En el ámbito externo, aunque se espera que el crecimiento de las exportaciones se acelere gracias a la mejora de la demanda extranjera, es probable que la zona euro experimente una pérdida continua de cuotas de mercado global, dadas las persistentes dificultades de competitividad, incluidos algunos de carácter estructural, y a pesar de que los aranceles sobre las exportaciones a Estados Unidos son algo más bajos que en el momento de las proyecciones de diciembre.
Las proyecciones de referencia prevén un crecimiento anual del PIB real del 0,9% en 2026, 1,3% en 2027 y 1,4% en 2028. En comparación con las proyecciones de diciembre de 2025, el crecimiento del PIB se ha revisado a la baja en 0,3 puntos porcentuales para 2026 y en 0,1 puntos porcentuales para 2027, debido a la escalada de la guerra en Oriente Medio, mientras que para 2028 se mantiene sin cambios.
Se prevé que la inflación, medida por el Índice Armonizado de Precios al Consumidor (HICP), aumente bruscamente hasta el 3,1% en el segundo trimestre de 2026, impulsada por un aumento de la inflación energética como resultado de la crisis de Oriente Medio, y luego disminuya en el tercer trimestre hasta el 2,8% tras caídas en los precios de los productos energéticos incorporados en los precios de los futuros. Las proyecciones de referencia prevén que la inflación energética se vuelva negativa en 2027, principalmente debido a efectos a la baja de la base energética, y luego aumente notablemente en 2028, cuando se espera que la implementación del Sistema de Comercio de Emisiones de la UE 2 (ETS2) tenga un impacto al alza de 0,2 puntos porcentuales sobre la inflación general. Se prevé que la inflación alimentaria repunte a finales de 2026, ya que las presiones de costes derivadas del aumento de los precios de la energía se trasladen a los precios de los alimentos, antes de relajarse en 2028.
Se proyecta que la inflación HICP excluyendo energía y alimentos (HICPX) se modere del 2,4% en 2025 al 2,1% en 2028. Aunque la inflación de HICPX también se ve afectada por las presiones de costes derivadas del aumento de los precios de la energía, esto se ve atenuado por cierta relajación de las presiones sobre los costes laborales, la apreciación pasada del euro y la penetración de importaciones desde China. En general, las proyecciones de referencia prevén que la inflación del HICP aumentará del 2,1% en 2025 al 2,6% en 2026, antes de caer al 2,0% en 2027 y luego subir hasta el 2,1% en 2028. El crecimiento salarial se moderará en los próximos años, aunque a un ritmo más lento que lo previsto en proyecciones anteriores debido a algunos efectos compensatorios de la inflación relacionados con el choque de precios de la energía. En comparación con las proyecciones de diciembre de 2025, las perspectivas para la inflación general del HICP se han revisado al alza en 0,7 puntos porcentuales para 2026, principalmente debido al componente energético. Se ha revisado al alza en 0,2 puntos porcentuales para 2027 y en 0,1 puntos porcentuales para 2028, ya que las presiones de costes derivadas del aumento de los precios de la energía se trasladan al HICPX y a los componentes alimentarios, mientras que el componente energético ha sido revisado algo a la baja.
El escenario adverso incorpora efectos indirectos y de segunda ronda más fuertes que la línea base, con el objetivo de captar posibles no linealidades en la propagación del choque inicial de precios de la energía a otros precios en la economía. Asume un aumento mucho más pronunciado de los precios de la energía, así como un incremento de la incertidumbre y de desbordamientos internacionales adversos (por ejemplo, una reducción de la demanda extranjera). Se presume que los precios del petróleo y el gas alcanzarán su máximo en 119 USD por barril y 87 € por MWh respectivamente en el segundo trimestre de 2026, antes de converger hacia las suposiciones base en el tercer trimestre de 2027. En relación con la línea base, el escenario adverso implica que la inflación sería 0,9 puntos porcentuales y 0,1 puntos porcentuales más alta en 2026 y 2027 respectivamente, pero 0,5 puntos porcentuales menor en 2028 debido a las presiones desinflacionarias derivadas de la rápida normalización de los precios de la energía ese año. Por el contrario, el crecimiento económico sería inferior al de la línea base en 2026 y 2027, pero mayor en 2028. En comparación con el escenario adverso, el escenario severo asume un choque de precios energéticos más fuerte y persistente, mayor incertidumbre y efectos indirectos y de segunda ronda aún más fuertes. Se presupone que los precios del petróleo alcanzarán un máximo de 145 USD por barril y los precios del gas en 106 € por MWh en el segundo trimestre de 2026, antes de descender a un ritmo mucho más lento y mantenerse significativamente por encima tanto de las suposiciones base como de las escenarios adversas durante el resto del horizonte de proyección.
En relación con la línea base, la inflación general sería significativamente y persistentemente más alta durante el horizonte de proyección (en 1,8 puntos porcentuales en 2026, 2,8 puntos porcentuales en 2027 y 0,7 puntos porcentuales en 2028). La diferencia significativa en la inflación en 2028 entre el escenario adverso (1,6%) y el escenario grave (2,8%), destaca el papel clave de la evolución del conflicto, las interrupciones en el suministro energético y el tamaño de los mecanismos de propagación desencadenados por el shock en la determinación del impacto sobre la inflación a medio plazo. El crecimiento económico sería 0,4-0,5 puntos porcentuales inferior en 2026-27 y luego aumentaría hasta 0,5 puntos porcentuales por encima de la línea base en 2028. El aumento del crecimiento hacia el final del horizonte de proyección refleja el supuesto aumento de ingresos y demanda como resultado de la respuesta al alza de los salarios tras el aumento de la inflación en los años anteriores.
Por último, un conjunto de proyecciones basadas en suposiciones técnicas con fecha límite del 4 de marzo (que incorpora información de los tres primeros días laborables tras el inicio de la guerra en Oriente Medio) refleja una perspectiva más favorable, con precios del petróleo y el gas que se presume alcanzarán un máximo de 79 USD por barril y 48 € por MWh respectivamente en el segundo trimestre de 2026.[2] En línea con esas proyecciones, la inflación estaría 0,3 puntos porcentuales por debajo de la línea base final en 2026 y 0,1 puntos porcentuales por debajo en 2027 y 2028, mientras que el crecimiento sería 0,1 puntos porcentuales superior en cada año del horizonte de proyección.
