Los datos publicados en la última semana lo confirman: en primer lugar, el índice de precios del gasto en consumo personal (PCE Core) se situó en agosto en el 0,13% intermensual, muy por debajo de la cifra necesaria para alcanzar el objetivo del 2% fijado por la Fed. Una tendencia que, de mantenerse, haría que la inflación interanual se situara por debajo del objetivo del 2% en la próxima primavera.
Aunque las nuevas ofertas de empleo aumentaron inesperadamente, la ratio entre vacantes y trabajadores desempleados (v/u), en nuestra opinión la medida más indicativa del desequilibrio del mercado laboral, se mantuvo en torno al 1,1, en línea con la media de 2018-2019 y cerca del llamado «umbral de Beveridge» de 1, en el que las condiciones del mercado laboral ya no supondrían un riesgo al alza para la inflación. Además, sabemos que el número de despidos es bajo y del informe de mañana esperamos un crecimiento del empleo en el rango de 140-150 mil, lo suficientemente alto como para mantener la presión a la baja sobre la tasa de desempleo.
Powell declaró que dos recortes más de 25 puntos básicos cada uno serían coherentes con las proyecciones presentadas en la reunión de septiembre del FOMC. La «dirección del viaje» está ahora clara: la Fed se acercará a la «neutralidad», en el 3-3,5% de los Fed Funds, pero la rapidez con que llegue allí dependerá del crecimiento de los salarios y de la tasa de desempleo, aunque probablemente tendrá que esperar hasta la segunda mitad de 2025.
En cuanto al mercado, esperamos que la curva de rendimientos del Tesoro estadounidense se mantenga plana (como en la década de 1990), pero que los rendimientos de los bonos bajen a lo largo de la curva. Creemos que sólo un ritmo más rápido de recortes de tipos, provocado por los temores de recesión, podría desencadenar un pronunciado empinamiento de la curva de rendimientos. Un aterrizaje suave debería provocar un debilitamiento del dólar, mientras que un recorte de tipos sin riesgo real de recesión debería tener consecuencias positivas para los mercados y provocar un escenario de aumento del riesgo, con inversores dispuestos a comprar activos de mayor riesgo.
