Eurofins
Eurofins es una compañía de origen francés que actúa como holding de una red de más de 950 laboratorios especializados en análisis y certificación de muestras. Su modelo de negocio se basa en la recepción de muestras, análisis y emisión de resultados certificados, con elevados costes de cambio para el cliente y claras ventajas derivadas de la escala que otorgan a Eurofin una buena posición competitiva.
La compañía acumula una caída aproximada del -50% desde su último máximo histórico, explicada en parte por la normalización del negocio vinculado al COVID-19. A pesar de ello, el grupo mantiene una trayectoria de crecimiento estructural.
Eurofins combina crecimiento:
• Orgánico, mediante ampliación de capacidad de laboratorios existentes y nuevas aperturas, con un objetivo de crecimiento anual cercano al +6,5%.
• Inorgánico, a través de adquisiciones selectivas de compañías más pequeñas. En el primer semestre de 2025 se cerraron 22 operaciones.
Rentabilidad y márgenes
El grupo opera de forma recurrente con márgenes EBITDA cercanos al +20%, reflejo de su posición competitiva y eficiencia operativa.
Exposición sectorial
Aproximadamente el 70% de las ventas provienen de sectores defensivos y contracíclicos como alimentación, agroindustria y faria, lo que aporta resiliencia a los ingresos.
Conclusión de inversión
Eurofins presenta visibilidad, recurrencia de ingresos y una valoración razonable tras la corrección. Forma parte de la cartera de Tesys Internacional.
Fielmann
Fielmann es un grupo óptico alemán con una amplia red de tiendas en Europa y Estados Unidos, líder en su mercado doméstico tanto en volumen como en valor. La acción registra una caída aproximada del -40% desde máximos históricos, sin embargo mantiene un crecimiento recurrente en todas las geografías en las que opera.
Rentabilidad
Los márgenes EBITDA en sus principales mercados (Alemania, Suiza y España) superan el +20%, reflejando una elevada eficiencia operativa y escala.
Gobierno corporativo
La compañía mantiene un marcado carácter familiar, con un 73% del capital en manos de la familia Fielmann. Marc Fielmann ocupa el cargo de CEO desde 2019. El grupo fue fundado en 1972 por Günther Fielmann, padre del actual CEO, y cuenta con un largo historial de crecimiento en generación de caja.
Estrategia de crecimiento
Alemania, donde Fielmann ostenta cuotas de mercado del 51% en volumen y 24% en valor, se encuentra altamente consolidada. El crecimiento futuro proviene principalmente de la expansión internacional mediante adquisiciones de compañías más pequeñas, destacando:
• España, con la adquisición de Óptica Universitaria (2020) y MFI Group (2022).
• Estados Unidos, como mercado estratégico de largo plazo.
Conclusión de inversión
Fielmann cotiza a una valoración atractiva, con gran escala operativa (es la red alemana con mayor beneficio por tienda), con bajo apalancamiento financiero y fuertes vientos de cola sectoriales. Además, existe una fuerte alineación de intereses por parte de la familia fundadora, lo que nos lleva a tenerla en el radar.
Azkoyen
Azkoyen es una small cap navarra con una capitalización aproximada de 200 millones de euros, estructurada como holding de tres verticales:
1. Máquinas de vending y café.
2. Sistemas de pago (efectivo y contactless).
3. Sistemas de control de acceso, aforo y RR. HH.
El grupo presenta crecimiento recurrente en ingresos y márgenes EBITDA superiores al +15% a nivel consolidado.
Análisis por segmentos
Aunque existen ciertas sinergias operativas entre segmentos (venta cruzada, apalancamiento operativo), cada vertical presenta dinámicas propias ya que las perspectivas de crecimiento, márgenes y posición competitiva difieren entre ellas. Desglosando el EBITDA consolidado:
• Vending: ~15% del EBITDA.
• Métodos de pago: ~55% del EBITDA.
• Control de acceso: ~30% del EBITDA, principalmente a través de la filial alemana Primion.
Valoración
La baja valoración a la que cotiza podría explicarse no solo por la escasa liquidez del valor, sino también por la amplitud de sus líneas de negocio, algo que el mercado tiende a penalizar.
Conclusión de inversión
Azkoyen no forma parte de la cartera de Tesys Internacional, pero se mantiene en el radar por su solidez operativa y potencial de revalorización.
Groupe Guillin
Groupe Guillin es una small cap francesa especializada en la fabricación y comercialización de envases de plástico para alimentos, con una posición de liderazgo en Francia, su principal mercado. La acción acumula una caída en precio cercana al -40% desde máximos históricos.
Estructura accionarial y trayectoria
La compañía es de carácter familiar, con más del 65% del capital en manos de la familia Guillin, y cuenta con más de 50 años de historia de crecimiento recurrente.
Perfil defensivo y riesgos
El negocio está vinculado a productos alimentarios (carne, pescado, frutas, verduras, dulces), lo que aporta estabilidad a la demanda. Aunque existe cierto riesgo regulatorio, derivado de los objetivos de la Unión Europea para reducir el uso de plástico y aumentar la reciclabilidad, no creemos que tenga un impacto significativo en el valor de la compañía. Esto se debe, entre otros factores, a:
• La adaptación a materiales alternativos como el cartón (proyecto Wefold).
• Un portafolio de cerca de 20 activos logísticos en propiedad, con alta opcionalidad.
Conclusión de inversión
Pese a no formar parte de Tesys Internacional, Groupe Guillin presenta potencial de revalorización con un perfil de riesgo asumible y se mantiene en el radar.
