El dólar cotizó en rangos estrechos frente a sus homólogos del G10, los refugios seguros como el yen japonés y el franco suizo se resintieron, y los inversores siguieron buscando rentabilidad en lugares más exóticos. Las divisas de América Latina y de la cuenca del Pacífico fueron las principales beneficiadas, con el real brasileño y el won coreano a la cabeza, impulsados por factores domésticos. Los acontecimientos de la semana pasada (la reunión de junio del BCE y los datos de empleo en EE.UU.) no fueron suficientes para cambiar mucho el panorama ni la narrativa actual: los tipos en la eurozona no caerán muy por debajo del 2% y la economía estadounidense sigue resistiendo al caos arancelario.
Ahora que los temores al impacto de los aranceles de Trump en el crecimiento y en el empleo estadounidense parecen haberse disipado, en cierta medida, trasladamos nuestra atención a la inflación. Este miércoles se publicarán los datos de inflación estadounidense correspondientes al mes de mayo y será una cita crucial. Los economistas esperan un modesto repunte en la tasa subyacente debido al aumento de los precios de las importaciones, pero la incertidumbre sigue siendo muy alta dada la falta de precedentes históricos. A parte de EE.UU., tenemos una semana muy ajetreada en el Reino Unido, con datos del mercado laboral, que se publicarán el martes y el miércoles, y el PIB mensual de abril, que se dará a conocer el jueves. Los discursos de algunos responsables del BCE deberían arrojar algo más de luz sobre el aparente giro hawkish de la institución en su reunión de junio.
EUR
El BCE sorprendió ligeramente a los mercados cuando la presidenta Lagarde afirmó la semana pasada que el ciclo de recortes está a punto de llegar a su fin. Es cierto que, con los tipos al 2% y la inflación en torno a ese nivel, el margen para que se produzcan nuevos recortes parece reducido, pero, aun así, la franqueza del BCE pilló desprevenidos a los inversores y el euro logró una modesta apreciación. Los datos económicos «duros» de la eurozona parecen estar resistiendo a la incertidumbre. Sin embargo, los buenos datos del PIB del primer trimestre y de las exportaciones alemanas probablemente se deban a las distorsiones comerciales provocadas por los aranceles. Esta semana debería ser más tranquila para el euro, ya que solo se publicarán datos económicos de segundo orden y se producirán algunos discursos de miembros del BCE. Los mercados también prestarán atención a las negociaciones comerciales entre Estados Unidos y China.
USD
La racha de datos económicos débiles en Estados Unidos concluyó el viernes con un informe de empleo del mes de mayo bastante sólido, aunque algo dispar. A pesar de que se registraran algunas revisiones a la baja (i.e. casi 100.000 puestos de trabajo en los dos meses anteriores), por lo general, las cifras han sido acordes con la tendencia que llevamos observando en el mercado laboral estadounidense durante los últimos meses: una creación de empleo sólida, aunque en declive, y pocos indicios persistentes de despidos. La sorpresa al alza en los salarios reforzó la sensación de que la Reserva Federal puede permitirse esperar, y de hecho los mercados ya no descuentan ningún recorte antes de septiembre.
El mercado de bonos del Tesoro estadounidense se ha estabilizado tras unas semanas turbulentas, pero sigue siendo vulnerable a cualquier shock. Una sorpresa al alza en los datos de inflación de esta semana podría ser uno de ellos. También seguiremos muy de cerca la próxima ronda de negociaciones comerciales entre representantes estadounidenses y chinos, que tendrá lugar esta tarde en Londres. Los inversores esperan que la «muy buena» conversación telefónica de la semana pasada entre Trump y Xi allane el camino para llegar a un acuerdo que, en última instancia, rebaje los aranceles.
GBP
La libra esterlina sigue apreciándose frente al dólar y al euro. Las revisiones al alza del índice PMI de mayo justifican la postura hawkish del Banco de Inglaterra y ha provocado que se posponga cualquier expectativa de recorte, como muy pronto, a otoño. Sigue existiendo una división entre los miembros del comité sobre la trayectoria de la política monetaria , aunque la mayoría parece inclinarse por una postura hawkish, y el gobernador Bailey volvió a insistir la semana pasada que el banco adoptaría un enfoque «cauteloso y gradual» en materia de recortes.
Se espera que los datos laborales de esta semana muestren de nuevo un crecimiento salarial superior al 5%, lo que permitiría apuntalar el consumo, a pesar de la elevada inflación. El hecho de que el Reino Unido haya quedado exento de los aranceles estadounidenses al acero y al aluminio y el deshielo en las relaciones con la Unión Europea confirman que el país se encuentra en una posición relativamente favorable para hacer frente al nuevo status quo en el comercio internacional. Por ello, seguimos siendo optimistas con respecto a la libra esterlina.
JPY
El yen cotizó en un rango relativamente estrecho durante la mayor parte de la semana pasada, aunque el par USD/JPY llegó a subir a 145 tras publicarse los datos de nóminas no agrícolas el viernes, su nivel más alto desde finales de mayo. El gobernador del Banco de Japón, Ueda, siguió mostrando una postura prudente la semana pasada respecto a las subidas de tipos. Señaló que las tensiones comerciales habían complicado las perspectivas económicas y que se había deteriorado la confianza de las empresas y de los consumidores, lo que podría afectar a la demanda interna. Consideramos que el tono de estos comentarios fue bastante dovish, pero no lo suficiente como para modificar las expectativas que tienen los mercados de que se produzcan subidas de tipos a finales de año.
Esta semana será relativamente tranquila en cuanto a datos económicos en Japón, pero sí que recibiremos los datos revisados del PIB (el lunes) y las cifras de producción industrial (el viernes). Por lo tanto, toda la atención se centrará esta semana en la próxima ronda de negociaciones comerciales entre los representantes estadounidenses y japoneses, que comenzará el jueves. Cualquier noticia sobre un acuerdo, que se espera que se alcance antes de la próxima cumbre del G7 en Canadá (del 15 al 17 de junio), podría suponer un impulso alcista para el yen.
CNY
Aunque se apreció ligeramente frente al dólar estadounidense, el yuan cayó frente a la mayoría de las divisas la semana pasada. Los últimos datos económicos de China han sido bastante dispares y, en general, no demasiado alentadores. La semana pasada, la atención se centró en el PMI de Caixin. Mientras que el subíndice de servicios se mantuvo estable, el PMI manufacturero registró una inesperada y pronunciada caída en mayo, de 50,4 a 48,3, provocada por una menor cantidad de pedidos nuevos. Este descenso en la actividad económica manufacturera ha sido el más pronunciado desde septiembre de 2022 y el primero en ocho meses. Si bien se trata de uno de los primeros datos que confirman que los aranceles están lastrando la economía china, es posible que no reflejen el impacto de la reciente distensión comercial con EE.UU.
La semana pasada también se supo de la conversación telefónica entre Trump y Xi. Aunque el presidente estadounidense calificó la conversación de «muy buena» y anunció que había accedido a realizar un viaje oficial a China, la llamada no se consideró demasiado trascendental y solo ha mejorado momentáneamente el sentimiento del mercado con respecto a las relaciones sinoestadounidenses.
