Sin embargo, los mercados han visto lo suficiente como para ajustar sus expectativas en pro de otro recorte (sobre todo después de los datos de desempleo de noviembre), y una reducción de tipos en diciembre está ahora casi totalmente contemplada por los mercados de futuros. Los miembros del FOMC se abstuvieron de rebatir las apuestas del mercado en sus comunicados previos al periodo de receso, y parece muy poco probable que la Fed no cumpla estas expectativas esta semana. Mientras que el recorte de diciembre está prácticamente confirmado, el camino que seguirán los tipos de interés estadounidenses después de la reunión del miércoles no está tan claro. De hecho, creemos que la mayoría de los indicios apuntan a que la Fed aplicará un ritmo de recortes más gradual el próximo año de lo que se había previsto anteriormente, sobre todo tras la victoria de Trump:
1) El crecimiento sigue resistiendo, sin signos de desaceleración. Todavía no se ha producido una disminución del gasto de los consumidores estadounidenses (las ventas minoristas crecieron durante cuatro meses hasta octubre al ritmo más rápido de los últimos dieciocho meses), mientras que la actividad empresarial se mantiene fuerte (el PMI compuesto de S&P está en su nivel más alto en casi tres años). Todo ello hace prever otro trimestre de crecimiento en torno al 3% anualizado para el cuarto trimestre (la estimación del PIB de la Reserva Federal de Atlanta se sitúa actualmente en el 3,3%).
2) La inflación subyacente estadounidense continúa su preocupante tendencia al alza. Los dos últimos informes sobre el IPC habrán hecho saltar las alarmas entre los responsables del FOMC. No sólo la principal medida de la inflación está subiendo de nuevo, sino que el impulso parece estar aumentando de nuevo en la métrica subyacente: la medida de la inflación subyacente anualizada a 3 meses subió a máximos de 7 meses del 3,7% en noviembre. precios sean cada vez más inciertas, como hizo la semana pasada la presidenta del BCE, Lagarde. Sin embargo, la actualización del «diagrama de puntos» con las proyecciones de tipos de interés de la Fed se convertirá en el tema central de la jornada del miércoles. En las previsiones de septiembre, el punto medio para 2025 sugería que los miembros de la Reserva Federal preveían cuatro recortes de tipos (100 puntos básicos) para el próximo año, y otros dos en 2026. Nos sorprendería mucho que estas estimaciones medias de los tipos se mantuvieran sin cambios. Un cambio al alza en el punto 2025 para mostrar tres recortes el próximo año sería un ajuste relativamente conservador, aunque parecería ser la apuesta segura, y probablemente provocaría una reacción moderada en el dólar dado que estaría en línea con los precios del mercado (76bps). Sin embargo, puede haber una creciente división y una mayor dispersión entre los miembros del Comité en cuanto a la trayectoria de la tasa por delante, particularmente dada la incertidumbre que rodea las políticas nacionales y extranjeras de Trump.
Esperaríamos que al menos un puñado de miembros fijaran su punto para 2025 en el 3,875%, es decir, coherente con solo dos recortes de 25 pb el próximo año. No nos extrañaría mucho que el punto medio se situara en este nivel, aunque sería una sorpresa para los mercados y probablemente provocaría una subida relativamente brusca del dólar. La previsión de tipos para 2026 adquirirá algo menos de importancia, aunque un cambio a menos de dos recortes adicionales
3) Las políticas de Trump parecen proinflacionistas. Existe la expectativa general de que Trump 2.0 provoque una mayor inflación en EE. UU. durante más tiempo, dado que sus propuestas fiscales y arancelarias podrían dar lugar a una mayor demanda interna y a un aumento de los precios de las importaciones, respectivamente.
A la luz de lo anterior, esperamos un «recorte duro» de la Reserva Federal esta semana, y que los miembros expliquen a los mercados que el banco no tiene prisa por seguir bajando los tipos en Año Nuevo. Esperamos que el presidente Powell adopte un tono optimista sobre el estado de la economía estadounidense durante su rueda de prensa. Es probable que vuelva a reiterar que los riesgos entre el doble mandato, inflación y empleo, están prácticamente equilibrados. También podría expresar su preocupación por los componentes rígidos de la inflación estadounidense y por el ya mencionado y preocupante aumento de los precios al consumo subyacentes. Será interesante ver si Powell alude a las posibles implicaciones inflacionistas del presidente entrante, o si se limita a afirmar que esto hace que las perspectivas de los precios sean cada vez más inciertas, como hizo la semana pasada la presidenta del BCE, Lagarde. Sin embargo, la actualización del «diagrama de puntos» con las proyecciones de tipos de interés de la Fed se convertirá en el tema central de la jornada del miércoles. En las previsiones de septiembre, el punto medio para 2025 sugería que los miembros de la Reserva Federal preveían cuatro recortes de tipos (100 puntos básicos) para el próximo año, y otros dos en 2026. Nos sorprendería mucho que estas estimaciones medias de los tipos se mantuvieran sin cambios.
Un cambio al alza en el punto 2025 para mostrar tres recortes el próximo año sería un ajuste relativamente conservador, aunque parecería ser la apuesta segura, y probablemente provocaría una reacción moderada en el dólar dado que estaría en línea con los precios del mercado (76bps). Sin embargo, puede haber una creciente división y una mayor dispersión entre los miembros del Comité en cuanto a la trayectoria de la tasa por delante, particularmente dada la incertidumbre que rodea las políticas nacionales y extranjeras de Trump. Esperaríamos que al menos un puñado de miembros fijaran su punto para 2025 en el 3,875%, es decir, coherente con solo dos recortes de 25 pb el próximo año. No nos extrañaría mucho que el punto medio se situara en este nivel, aunque sería una sorpresa para los mercados y probablemente provocaría una subida relativamente brusca del dólar.
La previsión de tipos para 2026 adquirirá algo menos de importancia, aunque un cambio a menos de dos recortes adicionales en este caso probablemente también alimentaría cualquier subida del dólar estadounidense. Como siempre, las proyecciones económicas trimestrales del Comité Federal de Mercado Abierto también serán objeto de un atento escrutinio por parte de los inversores, ya que suelen ofrecer más orientaciones sobre la senda de la política monetaria. En marcado contraste con el anuncio del BCE de la semana pasada, creemos que tanto las previsiones del PIB como las de inflación de la Reserva Federal se revisarán al alza, dado que los datos recientes de actividad e IPC se han situado en su mayoría por encima de las estimaciones. Las revisiones de las previsiones de inflación serán relativamente modestas, aunque cualquier mejora significativa de 0,2 puntos porcentuales o más confirmaría el enfoque gradual de la relajación, lo que reforzaría aún más el atractivo del dólar.
Consideramos que los riesgos para el billete verde están inclinados al alza de cara a la reunión del FOMC de esta semana. Los mercados dan por descontado un recorte de tipos de 25 puntos básicos y una revisión al alza del gráfico de puntos del banco parece una conclusión inevitable. En todo caso, creemos que los mercados están subestimando el alcance de la posible mejora del punto 2025.
Creemos que puede ser difícil para la Fed justificar más de dos recortes el próximo año, especialmente dada la fortaleza de la demanda estadounidense y las aparentes implicaciones inflacionistas de una segunda administración Trump. Un conjunto de comunicaciones de línea dura descartaría casi con toda seguridad un recorte en enero, e incluso podría suscitar dudas sobre las posibilidades de otro movimiento a la baja de los tipos en marzo.
