En el informe Situación España de diciembre de 2025, el servicio de estudios del Grupo BBVA prevé que el crecimiento del PIB se sitúe en el 2,9% en 2025 (una décima menos que la previsión de octubre), en el 2,4% en 2026 (una décima más que la previsión anterior) y en el 2,0% en 2027. Los economistas prevén que la fuerza de trabajo seguirá aumentando, en parte gracias a la inmigración, lo que permitirá que se creen casi un millón de empleos hasta 2027, a razón de 480.000 puestos de trabajo en promedio anual durante los próximos dos años.
BBVA Research espera que el incremento promedio del PIB este año se sitúe en el 2,9%, significativamente por encima de la media de los últimos 30 años (un 2,1%) y del crecimiento de la Eurozona (un 1,4%). 2025 marca el regreso de la demanda interna como motor del crecimiento, frente a contribuciones negativas de la demanda externa, toda vez que el consumo de no residentes modera su avance y que las importaciones responden a la mejora del consumo de los hogares y de la inversión. Esto, a pesar de la fortaleza de las exportaciones de servicios y del aumento contenido del consumo público. Finalmente, la recuperación ha sido intensiva en la creación de empleo, lo que explica la casi totalidad del incremento en la producción.
Los economistas estiman que el crecimiento en el cuarto trimestre de 2025 podría situarse alrededor del 0,7%, algo por encima de lo observado en el tercer trimestre del año, con una composición de la demanda más equilibrada. BBVA Research ha rebajado una décima el crecimiento promedio del PIB para 2025, lo que se explica por un avance menor de lo previsto en el tercer trimestre (un 0,6% frente a una previsión del 0,7%). Sin embargo, la afiliación a la Seguridad Social hasta la fecha apunta a una mayor creación de empleo en la última parte del año y se espera que la contribución de la demanda interna al crecimiento continúe siendo positiva este trimestre. “Los avances en el consumo (tanto público como privado) y la inversión el pasado trimestre parecen atípicamente elevados y, dada la información conocida hasta el momento, se espera una moderación”, apunta el informe.
De cara al futuro, los economistas estiman que la expansión continuará en 2026 y 2027, con un crecimiento del 2,4% y el 2,0%, respectivamente. De un lado, las exportaciones de servicios tienen espacio para mantener un crecimiento relativamente elevado en 2026 y 2027 (un 3,3% y un 3,2%, respectivamente). De otro, la fuerza de trabajo seguirá aumentando, en parte gracias a la inmigración, lo que permitirá que se creen alrededor de 480.000 puestos de trabajo en promedio anual durante los próximos dos años. Se espera que la población activa aumente en torno a 400.000 personas, tanto en 2026 como en 2027, en línea con lo observado en 2025. A esto contribuye, en cierta medida, el incremento cíclico que se está observando en la tasa de participación de los trabajadores españoles. Sin embargo, buena parte del impulso se explica por el incremento en la población de nacionalidad extranjera.
El precio de la energía es otro factor que contribuirá positivamente al crecimiento. “El coste del combustible y de la electricidad permanecerá relativamente bajo, contribuyendo a la competitividad de las empresas y a la recuperación del poder adquisitivo de los hogares”, señalan los economistas, que destacan que las expectativas de inversión en el sector eléctrico, sobre todo de generación de energía con fuentes renovables, explican que se prevean nuevas caídas durante los próximos años. Estas tendencias son especialmente favorables para los sectores exportadores e intensivos en el uso de energía.
Inflación en descenso
Las previsiones de BBVA Research apuntan a una tendencia de lento descenso de la inflación (del 2,5% y del 2,2% en 2026 y 2027, respectivamente), lo que facilitará la recuperación del poder adquisitivo de los salarios. La progresiva mejora de la renta disponible de los hogares (un 2,4% y 1,9% en términos reales, en 2026 y 2027, respectivamente) apoyará la recuperación del consumo privado (un 2,9% y un 2,0%, respectivamente). A esto contribuirá el crecimiento de las rentas laborales, que avanzan principalmente por el incremento de la creación de empleo, pero también como consecuencia de la progresiva recuperación de los salarios.
En este contexto, la política monetaria será expansiva, lo que junto a los balances saneados de las empresas, hogares y bancos impulsará la financiación, favoreciendo particularmente la inversión (un 6,4% y un 4,9% en 2026 y 2027, respectivamente). Se asume que el Banco Central Europeo (BCE) mantendrá el tipo de depósito en el 2,0% durante los próximos 12 a 18 meses, gracias a la combinación de una inflación en línea con el objetivo, el bajo crecimiento de la eurozona y la incertidumbre sobre las consecuencias que tendrán el incremento del gasto en defensa y el uso del fondo de infraestructuras en Alemania. “La fuerte caída que ha experimentado el coste de financiación para hogares y empresas, junto con la expectativa de que ya no se reducirán más y el crecimiento que se espera del PIB en España, deberían estimular el aumento de la financiación y ayudar a apoyar una recuperación cíclica del consumo de bienes duraderos y de la inversión, sobre todo en sectores intensivos en el uso de capital”, apuntan los eco
Se acelera la inversión en vivienda
La inversión en vivienda se acelerará durante los próximos años (un 6,2% y un 6,4% en 2026 y 2027, respectivamente), apoyada por los vientos de cola que impulsarán la demanda. Pese a ello, las ventas de viviendas permanecerán prácticamente estables en 2025 y 2026 en torno a las 725.000 unidades al año. Se trata de un comportamiento que no responde a un debilitamiento de la demanda —que sigue apoyada en unos fundamentales sólidos, como la buena evolución del empleo, la creación de hogares, la inmigración, el aumento de la remuneración por asalariado o la estabilidad de los tipos—, sino a la falta de producto disponible y al consecuente encarecimiento de la vivienda. Los precios seguirán creciendo con fuerza, por encima del 10% este año y alrededor de un 9,0% el próximo, lo que implicará que parte de la demanda potencial quede excluida por la imposibilidad de afrontar el pago.
Avance de la demanda interna
El informe pone de manifiesto que la aceleración de la ejecución de los fondos ligados al Mecanismo de Recuperación y Resiliencia y el incremento en el gasto en defensa apoyarán el avance de la demanda interna. Conforme se acerque el verano de 2026, la sensación de urgencia para gastar los fondos NGEU irá aumentando. Se esperan esfuerzos por parte de las administraciones públicas para agotar los recursos, ya sea redirigiendo parte de los que no se hayan utilizado hacia otros proyectos o usos, o acelerando las licitaciones y subvenciones pendientes. Alcanzar el objetivo de gastar la totalidad del dinero disponible en el plazo establecido (antes de agosto de 2026) implicaría un incremento de más del 60% en la ejecución observada en 2025, lo que podría llevar a que la inversión en construcción no residencial aumente un 6,7% en 2026, casi el doble de lo que se incrementaría este año.
Por su parte, los compromisos adquiridos para mejorar la seguridad europea han traído una avalancha de acuerdos en el Consejo de Ministros: desde abril de este año se ha aprobado gastar casi 40.000 millones de euros en materia de defensa. De acuerdo a BBVA Research, los efectos multiplicadores de este tipo de impulso dependen del momento del ciclo económico y de la dependencia de las importaciones para satisfacer la creciente demanda de bienes y servicios por estos motivos.
El otro fenómeno positivo destacable en el crecimiento de los últimos años es el avance de la productividad total de los factores (PTF), según BBVA Research. En un entorno de débil aumento en la productividad del empleo e incrementos leves en la inversión, lo que se está produciendo es un aumento en la productividad del capital. La mayor eficiencia en el uso de infraestructuras y maquinaria refleja, en parte, los cambios en el modelo productivo asociados a una mayor participación de los servicios, a las nuevas formas de trabajo y a la creciente digitalización de los procesos.
Desaceleración de la actividad
No obstante, BBVA Research percibe un proceso de desaceleración de la actividad, que continuará derivada del agotamiento de la contribución al crecimiento del turismo extranjero, de las dificultades que siguen afrontando las exportaciones de bienes y de una política fiscal que se volverá contractiva a partir del segundo semestre de 2026. El consumo de no residentes en 2025 se situará alrededor de un 28% por encima de los niveles observados en 2019. Sin embargo, se aprecia una desaceleración en marcha: mientras que el crecimiento promedio en 2023 y 2024 fue de casi el 16%, en 2025 será algo superior al 5%, que se moderará hasta el entorno del 2% en 2026 y 2027. Algunos indicadores, como el número de turistas extranjeros o sus pernoctaciones en hoteles, ya se encuentran alrededor del estancamiento. El gasto aguanta mejor y es posible que el sector esté en una transición hacia un modelo más dependiente del crecimiento de los márgenes por turista, concentrándose en segmentos de mayor valor añadido. Sin embargo,
Asimismo, el incremento de los aranceles, la incertidumbre comercial y la apreciación del euro frente al dólar podrían tener un impacto algo mayor que lo anticipado. La continuación del crecimiento de las exportaciones de bienes en el segundo trimestre de 2025, a pesar de la caída observada en las ventas a los Estados Unidos y a América Latina, no se ha prolongado en el tercer trimestre. Si bien es cierto que los datos muestran una excesiva volatilidad durante los últimos meses, la pérdida de competitividad observada por el incremento en los costes de exportación y la apreciación del euro frente al dólar podrían tener efectos más duraderos de los inicialmente estimados.
Una política fiscal menos expansiva
“La política fiscal irá cambiando de tono durante los próximos meses, volviéndose cada vez menos expansiva”, señalan los economistas. Primero, porque se irá agotando el estímulo asociado a los recursos que fueron necesarios para apoyar a las personas y empresas afectadas por la DANA. Los esfuerzos de reconstrucción continuarán teniendo un efecto en la actividad económica. Sin embargo, durante los últimos meses, el monto de las indemnizaciones y subsidios parece incrementarse sólo marginalmente y su impacto en la demanda irá decayendo. En segundo lugar, es posible que se observe un “efecto precipicio” como consecuencia del agotamiento de los fondos asociados al Mecanismo de Recuperación y Resiliencia. Aunque muchos de los proyectos seguirán su curso durante los próximos años, la necesidad de realizar algunos gastos en la primera mitad de 2026 para cumplir con las fechas comprometidas puede traer volatilidad en la inversión y una caída intensa durante la segunda parte del año siguiente.
“En resumen, las perspectivas son positivas, gracias en buena parte a la capacidad de generación de empleo que muestra la economía española, aunque persisten desafíos estructurales relevantes, como el estancamiento prolongado de las exportaciones de bienes; la necesidad de aumentar la inversión en sectores clave para asegurar la provisión de electricidad y vivienda a precios asequibles; la escasez y el uso ineficiente de la mano de obra, la sostenibilidad de los flujos migratorios; la consolidación del reciente aumento en la productividad total de los factores aprovechando la inteligencia artificial y una ambiciosa senda fiscal”, concluyen los economistas
