Desde el máximo alcanzado en 2021 (124,2% del PIB), la deuda acumula una corrección de 21 puntos porcentuales. En términos nominales, la deuda pública alcanzó los 1,693 billones de euros, con un crecimiento interanual del 4%. Según la estimación mensual del PIB del Banco de España, la ratio habría descendido hasta el 101,7% del PIB en octubre. La AIReF señala que, desde la pandemia, la mayoría de los países más endeudados de la Unión Europea han iniciado procesos de corrección de la deuda. Destacan Grecia y Portugal, con reducciones significativas apoyadas en descensos acusados del déficit e incluso superávits. España e Italia también han registrado caídas relevantes, aunque de menor magnitud, mientras que Francia presenta una evolución menos favorable, con una ratio prácticamente estancada y un ligero repunte reciente, situándose como el tercer país más endeudado de la UE, tras Grecia e Italia. La inflación y la evolución de los tipos En el Observatorio, la AIReF repasa la situación de la inflación de la zona euro, que se ha moderado de forma notable desde el máximo alcanzado en 2022, alcanzando el objetivo del 2% en mayo y situándose en el 2,2% en noviembre, si bien persiste una elevada heterogeneidad entre países. Este contexto ha permitido que los principales bancos centrales hayan entrado en una fase de relajación monetaria, con un enfoque prudente y dependiente de los datos.
• La deuda pública se situó en el 103,2% del PIB en el tercer trimestre de 2025
• Desde la pandemia, la mayoría de los países más endeudados de la Unión Europea han iniciado procesos de corrección de la deuda
• La AIReF repasa la evolución de la inflación en la zona euro que se ha moderado de forma notable desde el máximo alcanzado en 2022
• Analiza también la situación de los mercados financieros, que han mostrado una elevada volatilidad, impulsada por factores políticos, geopolíticos y fiscales, con una posterior moderación de la incertidumbre
• En el escenario central de la AIReF, la deuda pública sigue una senda descendente, situándose en torno al 95,2 % del PIB en 2030 • Los escenarios adversos muestran que un menor crecimiento económico o tipos de interés más elevados ralentizarían el ajuste, sin revertir la tendencia descendente
En 2025, el Banco Central Europeo ha realizado cuatro bajadas de tipos, aunque en las decisiones más recientes ha optado por mantenerlos sin cambios. En Estados Unidos, la Reserva Federal ha recortado los tipos en tres ocasiones, situándolos en el rango 3,5 %–3,75 %. Estas decisiones se han acompañado de un proceso de ajuste cuantitativo mediante la reducción pasiva de balances. Mercados financieros, coste de la deuda y financiación La AIReF repasa también la situación de los mercados financieros, que han mostrado una elevada volatilidad, impulsada por factores políticos, geopolíticos y fiscales, con una posterior moderación de la incertidumbre. En los mercados de deuda soberana, la percepción de riesgo presenta diferencias entre países: la prima de riesgo se ha reducido en España e Italia, mientras que en Francia se mantiene con sesgo al alza. El coste medio de las nuevas emisiones del Tesoro se situó en noviembre de 2025 en el 2,7%, acumulando una caída de 74 puntos básicos desde el máximo de 2023. El coste medio de la deuda en circulación se mantiene contenido (2,31 %). De cara a 2026, el Tesoro Público mantiene una estrategia similar a la del ejercicio anterior, con emisiones netas de 55.000 millones de euros y una emisión bruta de 285.677 millones, condicionada por un mayor volumen de vencimientos. El perfil de la deuda del Estado presenta un riesgo de refinanciación bajo, en torno al 13 %, con vencimientos bien distribuidos en el tiempo.
Proyecciones a medio plazo
En el escenario central de la AIReF, la deuda pública sigue una senda descendente, situándose en torno al 95,2% del PIB en 2030, apoyada en el crecimiento nominal y la mejora del saldo primario. Los escenarios adversos muestran que un menor crecimiento económico o tipos de interés más elevados ralentizarían el ajuste, sin revertir la tendencia descendente. Las previsiones de los organismos internacionales resultan ligeramente más favorables. El Fondo Monetario Internacional sitúa la deuda en torno al 92,6% del PIB en 2030, mientras que la Comisión Europea y la OCDE proyectan ratios algo inferiores a las estimadas por la AIReF para los próximos años. El análisis estocástico indica una probabilidad del 71% de que la deuda se reduzca al final del periodo de proyección. No obstante, a partir de 2030, la dinámica inercial muestra una tendencia creciente, lo que sugiere que mantener o reducir la deuda en el largo plazo requerirá esfuerzos fiscales adicionales, fundamentalmente a través de saldos primarios más elevados, un reto relevante desde una perspectiva histórica.
