Los inversores reaccionaron ante la chocante imagen de las discusiones y los gritos en lo que se suponía que iba a ser una sesión fotográfica en el Despacho Oval de la Casa Blanca. El espectáculo puso en entredicho no sólo el acuerdo sobre Ucrania, sino, en general, toda la arquitectura de posguerra y el compromiso de Estados Unidos con la seguridad mundial bajo el mandato de Trump. Hubo una sorprendente división en los mercados, en el sentido de que las acciones estadounidenses lograron subir hacia el final de la sesión del viernes, incluso cuando los inversores en divisas huyeron a activos refugio, entre los que se encontraban el franco suizo y (notablemente) el yen japonés. La clave para esta semana será ver cómo se resuelve esta dicotomía.
Esta semana promete ser muy volátil. Aparte de las secuelas del desastre en la Casa Blanca, Trump ha declarado que los aranceles a Canadá y México entrarán en vigor el martes, con nuevos gravámenes del 10% a China, aunque los mercados parecen estar preparándose para la posibilidad de acuerdos de última hora. El calendario macroeconómico y político también está cargado. Empezamos con las cifras de inflación de la Eurozona el lunes, la reunión del BCE el jueves y el informe sobre las nóminas estadounidenses de enero el viernes. Normalmente, nos habríamos centrado sobre todo en este último dato para ver si se confirman los indicios incipientes de debilidad económica en Estados Unidos. Sin embargo, es probable que los titulares de carácter político afecten en la misma medida al mercado, en el entorno actual.
EUR
La brecha que se abrió el año pasado entre los resultados económicos de la Eurozona y los de Estados Unidos parece estar cerrándose. En general, los datos de la Eurozona siguen siendo mejores de lo esperado, lo cual no es decir mucho, mientras que los de EE.UU. han sorprendido a la baja en las dos últimas semanas. Esto importó poco la semana pasada, ya que los mercados se centraron en el aparente desmantelamiento del sistema de seguridad mutua que ha unido a Europa y EE.UU. desde 1945, provocando la caída de la moneda común. Confiamos en que prevalezca la sangre fría, pero es evidente que las posibilidades de un alto el fuego se han resentido en los últimos días.
Ahora se avecina la reunión de marzo del Banco Central Europeo. Otra bajada de tipos de 25 puntos básicos es casi segura, y la principal incógnita es cuánto más estará dispuesto el banco central a bajar los tipos, dada la inflación obstinadamente alta. La amenaza de los aranceles de la UE también sigue acechando. Trump volvió a advertir la semana pasada que eran inminentes, pero aún no ha dado detalles claros sobre estas restricciones, aparte de lanzar una serie de amenazas bastante ambiguas.
USD
Empiezan a aparecer grietas en algunos de los indicadores de alta frecuencia de la economía estadounidense. Las peticiones semanales de subsidio de desempleo aumentaron hasta el nivel más alto de 2025 hasta la fecha, aunque siguen siendo bajas en comparación con los niveles históricos. El gasto de los consumidores se contrajo en enero. Por último, el déficit comercial aumentó enormemente a principios de año, ya que las empresas acumularon sus existencias ante la llegada de los aranceles. Aritméticamente, esto implica un PIB más bajo, y la estimación GDPNow de la Fed de Atlanta, que proporciona un indicador continuo del crecimiento del PIB estadounidense, apunta ahora a una contracción anualizada de choque en el primer trimestre del año.
El informe de nóminas no agrícolas de esta semana (viernes) debería confirmar o disipar estos temores. Los mercados no esperan una desaceleración significativa en el informe, por lo que el dólar puede ser vulnerable a una sorpresa negativa. Los últimos datos del PMI de servicios de S&P y del ISM (miércoles) también serán observados de cerca, y los inversores estarán en búsqueda de señales que indiquen que las cosas no van tan mal como se teme.
GBP
El Reino Unido parece estar convirtiéndose en una especie de activo refugio en medio de la tormenta geopolítica. La reunión entre el primer ministro Keir Starmer y el presidente Trump fue tan bien como cualquiera podría haber esperado, y se planteó la posibilidad de un acuerdo comercial entre EE. UU. y el Reino Unido, que evitaría la imposición de restricciones comerciales. En cualquier caso, Gran Bretaña tiene un déficit comercial con Estados Unidos y una dependencia muy limitada de la demanda externa, por lo que su exposición a los aranceles no es en absoluto excesiva.
Los responsables del Banco de Inglaterra también se muestran más hawkish ya que la inflación sigue sin ceder. Ramsden, miembro del Comité de Política Monetaria, volvió a expresar su preocupación por el impacto de una nueva aceleración de los salarios en los precios al consumo, afirmando explícitamente que esto podría ralentizar el ritmo de los recortes de tipos en el Reino Unido. De hecho, los mercados de swaps apenas prevén dos bajadas de tipos adicionales en lo que queda de 2025, lo que nos parece razonable. El resultado neto es que la libra esterlina capeó bastante bien el temporal de compras de dólares y la semana pasada superó a todas las demás divisas importantes.
JPY
El yen cotizó la semana pasada dentro de un rango inusualmente estrecho frente al dólar estadounidense, manteniéndose en torno al nivel de 150 frente al billete verde. Las cifras de inflación de Tokio de la semana pasada fueron ligeramente inferiores a lo previsto, y también hubo sorpresas a la baja en las últimas cifras de vivienda, comercio minorista y producción industrial mensual. Sin embargo, no creemos que esto cambie demasiado el panorama para el Banco de Japón. El próximo movimiento de los tipos será sin duda al alza, y la única pregunta es cuándo se va a producir. Tal y como están las cosas, la próxima subida de 25 puntos básicos no está prevista con una probabilidad del 100% hasta octubre, lo que nos parece demasiado tarde.
Las declaraciones del gobernador del Banco de Japón, Ueda, el miércoles, deberían arrojar más luz sobre las reflexiones que subyacen a la toma de decisiones del banco. Los continuos vaivenes arancelarios probablemente serán clave para el yen esta semana, dado su estatus de activo refugio, y podríamos ver otra racha de subidas del yen si Trump sigue adelante con sus restricciones comerciales a Canadá y México.
CNY
Estamos en temporada de publicación de índices PMI, aunque los datos han pasado a un segundo plano, ya que los inversores se están centrando en los comunicados de carácter político. La inesperada decisión de Trump de imponer aranceles adicionales del 10 % a los productos chinos el 4 de marzo, además de los ya impuestos, ha sacudido a los mercados, interrumpiendo una impresionante recuperación de la bolsa china. La reacción del yuan ha sido más moderada, en particular el CNY, con la divisa apoyada por otra fijación firme del PBOC el viernes.
Todo el mundo está a la espera de ver si los nuevos aranceles entrarán efectivamente en vigor el martes, mientras que también se preparan para el alcance de la respuesta china. El momento es muy oportuno, ya que la nueva ofensiva de Trump se ha lanzado pocos días antes de las famosas «Dos Sesiones» de reuniones de líderes chinos, que comenzarán el martes y el miércoles. Más allá del objetivo de crecimiento, los inversores esperan ver la confirmación de más apoyo fiscal, sobre todo porque el entorno económico del país parece más adverso con Trump en la Casa Blanca.
