Aunque la información entrante ha sido en general coherente con nuestra evaluación previa de las perspectivas de inflación, los riesgos al alza y al crecimiento se han intensificado. Estamos comprometidos a establecer una política monetaria para asegurar que la inflación se estabilice en nuestro objetivo del dos por ciento a medio plazo.
La guerra en Oriente Medio ha provocado un fuerte aumento de los precios de la energía, impulsando la inflación y pesando sobre el sentimiento económico. Las implicaciones de la guerra para la inflación y la actividad económica a medio plazo dependerán de la intensidad y duración del choque de precios de la energía y de la magnitud de sus efectos indirectos y de segunda ronda. Cuanto más tiempo continúe la guerra y mientras los precios de la energía permanezcan altos, más fuerte será el impacto probable en la inflación general y en la economía.
La zona euro entró en este periodo de precios de la energía en alza, con una inflación alrededor del dos por ciento objetivo, y la economía ha mostrado resiliencia en los últimos trimestres. Las expectativas de inflación a largo plazo siguen bien ancladas, aunque las expectativas de inflación a plazos más cortos han subido significativamente.
Seguiremos de cerca la situación y seguiremos un enfoque basado en los datos y reunión por reunión para determinar la postura adecuada de política monetaria. En particular, nuestras decisiones sobre los tipos de interés se basarán en nuestra evaluación de la perspectiva de inflación y los riesgos que la rodean, a la luz de los datos económicos y financieros entrantes, así como en la dinámica de la inflación subyacente y la fortaleza de la transmisión de la política monetaria. No nos estamos comprometiendo previamente con una trayectoria de tasas concreta.
Ahora expondré con más detalle cómo vemos el desarrollo de la economía y la inflación y luego explicaré nuestra evaluación de las condiciones financieras y monetarias.
La economía de la zona euro mostraba cierto impulso cuando comenzó la turbulencia actual. El PIB real creció un 0,1 % en el primer trimestre de 2026, según la estimación preliminar flash de Eurostat. La demanda interna sigue siendo el principal motor del crecimiento, respaldada por un mercado laboral resiliente. Sin embargo, las perspectivas económicas son muy inciertas y dependerán de cuánto dure la guerra en Oriente Medio y de cuánto afecte a los mercados energéticos y de otras materias primas, así como a las cadenas de suministro globales.
La información entrante sugiere que el conflicto está afectando la actividad económica. Las encuestas apuntan a una desaceleración del crecimiento, y consumidores y empresas se han vuelto menos confiados en el futuro desde que comenzó la guerra. Los tiempos de entrega más largos y el aumento de los precios de los insumos sugieren que las cadenas de suministro están bajo presión.
De cara al futuro, se espera que los altos costes energéticos sigan afectando a los ingresos reales, haciendo que hogares y empresas sean más reacios a consumir e invertir. Aunque el desempleo se mantuvo cerca de mínimos históricos en marzo, con un 6,2 por ciento, la demanda laboral se ha enfriado aún más. Al mismo tiempo, los hogares siguen beneficiándose de una sólida posición financiera, y la inversión debería seguir respaldada por el gasto gubernamental que gasta más en defensa e infraestructuras y por la inversión creciente de las empresas en nuevas tecnologías digitales. Este punto de partida favorable proporciona cierto amortiguamiento frente a las consecuencias de la guerra.
El Consejo de Gobierno subraya la urgente necesidad de fortalecer la economía de la zona euro manteniendo al mismo tiempo unas finanzas públicas sólidas. Las respuestas fiscales al choque de precios de la energía deberían ser temporales, específicas y adaptadas. Las reformas para potenciar el potencial de crecimiento de la zona euro y acelerar la transición energética para reducir la dependencia de los combustibles fósiles son más vitales que nunca. Completar la unión de ahorro e inversiones es clave para financiar la innovación, apoyar las transiciones verdes y digitales y mejorar la productividad. El euro digital y la moneda mayorista de los bancos centrales tokenizados mejorarán la autonomía estratégica, la competitividad y la integración financiera de Europa, y impulsarán la innovación en los pagos. Por tanto, es esencial adoptar rápidamente el Reglamento sobre el establecimiento del euro digital. Simplificar y armonizar las normas en todo el Mercado Único de la UE ayudará a que las empresas europeas crezcan más rápido.
La inflación subió al 3,0 por ciento en abril, desde el 2,6 por ciento en marzo y el 1,9 por ciento en febrero. El aumento ha sido impulsado por el aumento de los precios de la energía provocado por la guerra en Oriente Medio. La inflación de los precios de la energía subió al 10,9 por ciento en abril, tras el 5,1 por ciento en marzo. La inflación de los precios de los alimentos subió ligeramente hasta el 2,5 por ciento en abril. La inflación excluyendo energía y alimentos disminuyó al 2,2 por ciento, desde el 2,3 por ciento en marzo, reflejando una caída de la inflación de servicios, que descendió al 3,0 por ciento, desde el 3,2 por ciento en marzo. La inflación de bienes subió al 0,8 por ciento, desde el 0,5 por ciento en marzo.
Los indicadores de inflación subyacente han cambiado poco en los últimos meses. Por ahora, el rastreador salarial del BCE y las encuestas sobre expectativas salariales siguen indicando una reducción de los costes laborales en el transcurso de 2026. Al mismo tiempo, las encuestas indican un aumento en otros componentes de coste y en las expectativas de precio de compra. Las expectativas de inflación han subido significativamente en horizontes más cortos. La mayoría de las medidas de expectativas de inflación a largo plazo se sitúan en torno al 2 por ciento, lo que apoya la estabilización de la inflación alrededor del objetivo a medio plazo.
El aumento de los precios de la energía mantendrá la inflación muy por encima del 2 por ciento a corto plazo. A medida que se prolonga el periodo de altos precios de la energía, el probable impacto sobre la inflación general, tanto a través de efectos indirectos como de segunda ronda, se intensifica. Por ello, seguiremos de cerca el tamaño y la persistencia del aumento de precios de la energía, y cómo se traslada a la fijación de precios y salarios, las expectativas de inflación y la dinámica económica general.
Los riesgos para las perspectivas de crecimiento son negativos. La guerra en Oriente Medio sigue siendo un riesgo a la baja para la economía de la zona euro, lo que agrava el volátil entorno de política global. Una interrupción prolongada del suministro de energía podría aumentar los precios de la energía aún más y durante más tiempo de lo que se espera actualmente. Estos factores erosionarían los ingresos y harían que las empresas y los hogares fueran más reacios a invertir y gastar. El freno al crecimiento se intensificaría si el cierre de las principales rutas marítimas provocara graves carencias de insumos clave que obligaran a las empresas de la zona euro a reducir la producción. Un empeoramiento del sentimiento en los mercados financieros globales podría frenar aún más la demanda. Fricciones adicionales en el comercio internacional podrían agravar las interrupciones en las cadenas de suministro, reducir las exportaciones y debilitar el consumo y la inversión. Otras tensiones geopolíticas, en particular la guerra injustificada de Rusia contra Ucrania, siguen siendo una fuente importante de incertidumbre. En cambio, el crecimiento podría ser mayor si la economía resultara ser más adaptable a la disrupción causada por la guerra en Oriente Medio o si el conflicto se resolviera más rápido de lo esperado actualmente. Además, el gasto planificado en defensa e infraestructuras, las reformas para aumentar la productividad y la adopción de nuevas tecnologías por parte de las empresas de la zona euro podrían impulsar el crecimiento más de lo esperado. Nuevos acuerdos comerciales y una integración más profunda del Mercado Único también podrían impulsar el crecimiento más allá de las expectativas actuales.
Los riesgos para las perspectivas de inflación son al alza. Si los precios de la energía subieran más y durante más tiempo del que se espera actualmente, la inflación de la zona euro seguiría aumentando. Esto podría reforzarse y volverse más persistente si los precios más altos de la energía se trasladaran más de lo esperado a otros precios y salarios, si las expectativas de inflación a largo plazo aumentaran en respuesta, o si las cadenas de suministro globales se vieran más perturbadas. Las tensiones comerciales continuas también podrían dar lugar a cadenas de suministro globales más fragmentadas, reducir el suministro de materias primas críticas y agravar las limitaciones de capacidad en la economía de la zona euro. En cambio, la inflación podría resultar menor si los efectos económicos de la guerra en Oriente Medio resultan ser más efímeros de lo que se espera actualmente o si los efectos indirectos y de segunda ronda resultan menos pronunciados. Los mercados financieros más volátiles y adversos al riesgo podrían influir en la demanda y, por tanto, reducir también la inflación.
La guerra en Oriente Medio ha provocado una volatilidad significativa en los mercados financieros globales. Las condiciones financieras generales siguen siendo más estrictas que antes de la guerra.
El coste de emitir deuda basada en el mercado subió al 3,9 por ciento en marzo, desde el 3,5 por ciento en febrero. Los tipos de interés bancarios para las empresas —según datos registrados antes de la guerra— bajaron ligeramente hasta el 3,5 por ciento en febrero, mientras que los tipos hipotecarios se mantuvieron en el 3,4 por ciento.
La tasa anual de crecimiento de los préstamos bancarios a empresas aumentó al 3,2 por ciento en marzo, desde el 3,0 por ciento en febrero, mientras que la tasa de crecimiento de la emisión de bonos corporativos cayó al 3,9 por ciento, desde el 4,5 por ciento de febrero. Los estándares crediticios para préstamos a empresas se endurecieron en el primer trimestre, según informó nuestra última encuesta de préstamos bancarios para la zona euro. Este endurecimiento se debió a que los bancos se preocuparon más por los riesgos económicos que enfrentaban sus clientes. La demanda de préstamos a las empresas disminuyó ligeramente en el primer trimestre, especialmente en inversión fija.
El crédito hipotecario creció un 3,0 por ciento en marzo, tras un 3,1 por ciento en febrero, en medio de un ligero endurecimiento de los estándares crediticios y la demanda sin cambios.
Conclusión
El Consejo de Gobierno ha decidido hoy mantener sin cambios los tres tipos clave de interés del BCE. Estamos comprometidos a establecer una política monetaria para asegurar que la inflación se estabilice en nuestro objetivo del dos por ciento a medio plazo. Seguiremos un enfoque basado en los datos y reunión por reunión para determinar la postura adecuada de política monetaria. Nuestras decisiones sobre los tipos de interés se basarán en nuestra evaluación de la perspectiva de inflación y los riesgos que la rodean, a la luz de los datos económicos y financieros entrantes, así como en la dinámica de la inflación subyacente y la fortaleza de la transmisión de la política monetaria. No nos estamos comprometiendo previamente con una trayectoria de tasas concreta.
En cualquier caso, estamos dispuestos a ajustar todos nuestros instrumentos dentro de nuestro mandato para garantizar que la inflación se estabilice de forma sostenible en nuestro objetivo a medio plazo y para preservar el buen funcionamiento de la transmisión de la política monetaria.
