En cualquier caso, sí que hay algunos puntos considerables a remarcar que han estado ocurriendo en los últimos años y que nos hacen, más si cabe, vernos en la obligación de estar invertidos para no destruir nuestra capacidad adquisitiva con el paso del tiempo.
Desde el año 2021 hasta 2024 y según el INE, la inflación acumulada en España ascendió a un 16,1%(1) con una pérdida evidente para el bolsillo de los ahorradores más conservadores que han evitado la inversión en activos reales como la bolsa.
En el mismo periodo, el MSCI World TR EUR se revalorizó un +36,72%, mientras que el MSCI Europe TR lo hizo en un +31,18%. La historia se repite y se observa la Bolsa como un fantástico lugar donde conservar el valor adquisitivo de nuestro dinero, a pesar de ser un periodo relativamente corto.
En la última década veníamos de un entorno con poca inflación. Sin embargo, después de la pandemia fue cuando los mayores estímulos monetarios, sumados a la guerra de Ucrania, el alto endeudamiento de los estados, los altos déficits de los gobiernos y los mayores gastos causados por los altos tipos de interés hicieron que la inflación se disparara, y con ello se redujera sensiblemente el ahorro de las personas ajenas a la inversión.
En Tesys Internacional construimos la cartera con compañías robustas, y que pueda enfrentarse a cualquier entorno, por malo que sea. Estamos tranquilos en épocas de subidas de tipos de interés, de bajadas, así como épocas con alta inflación. Es en estos entornos inflacionarios, donde la mayoría de nuestras compañías se adaptará perfectamente subiendo precios e innovando como lo están haciendo hasta la fecha, generando más beneficios y beneficiándonos como partícipes y accionistas a largo plazo.
Geopolítica
Las tensiones en Israel se han multiplicado, tras el ataque por parte de Hamás el 7 de octubre del año pasado. Por otra parte, el conflicto ucraniano parece estancado, después de que Ucrania, ahora con misiles de largo alcance proporcionados por occidente, ha lanzado ataques seleccionados sobre territorio ruso.
Desconocemos si estos conflictos finalmente se resolverán, seguirán escalando o se abrirán nuevos, y aún sin dedicar por nuestra parte un tiempo relevante al análisis de estos temas más allá de conocer en qué escenario nos movemos.
Son las compañías las que tendrán que adaptarse al mundo cambiante en el que vivimos. Estudiamos empresa por empresa y pensamos continuamente cómo haría frente la cartera de Tesys Internacional en su conjunto a los peores escenarios macroeconómicos posibles.
Si bien el futuro geopolítico es muy incierto, creemos poseer en nuestro fondo un elenco de compañías excepcionalmente robustas ante escenarios adversos más allá de la volatilidad que puedan producir estos eventos, pensando siempre que a largo plazo saldremos reforzados.
Elecciones
Ante la incertidubre generada por las elecciones estadounidenses, habitual a lo largo de la historia, la mayoría de las compañías de Tesys Internacional son robustas multinacionales con actividad en todo el mundo y que en su mayor parte operan con “monopolios no regulados” donde nos sentimos cómodos frente a posibles riesgos que vengan de hechos y factores geopolíticos que no controlamos y de los que somos meros observadores.
Evolución de Tesys Internacional FI
Tesys Internacional FI ha obtenido una rentabilidad del +18,67% en los primeros 9 meses de 2024. Desde el lanzamiento del fondo, el 20 de septiembre de 2023, hasta el 30 de septiembre de 2024 Tesys Internacional obtiene un +30,26%.
Aunque pensamos que puede haber valor en muchos estilos de inversión y somos agnósticos, tenemos un sesgo y tendemos hacia compañías de calidad compradas a precios razonables antes que a compañías “normales” compradas a precios más atractivos. Compramos a precios razonables o por debajo del valor intrínseco de las empresas para generar valor a nuestros inversores.
La gran parte de las empresas que componen la cartera del fondo son compañías con ingresos recurrentes, escalables, con costes fijos bajos, situación financiera sólida y con una valoración razonable que nos hace ser optimistas para seguir consiguiendo rentabilidades de doble dígito en el futuro y a largo plazo, con subidas y caídas por el camino, típicas en renta variable. La generación de valor de las empresas que componen la cartera de Tesys Internacional, debería protegernos de posibles errores en el futuro, que sin duda también cometeremos.
Desde el inicio, la caída máxima de Tesys Internacional ha sido del -8,61%. Durante los próximos 5-7 años y a pesar de que confiamos en conseguir rentabilidades satisfactorias, el fondo tendrá volatilidad, con subidas y bajadas, donde la mejor decisión para el partícipe es no hacer nada o incluso realizar inversiones adicionales aprovechando las “ofertas de mercado”. Tesys Internacional es un fondo para invertir con un horizonte mínimo de 5 años. Los momentos de volatilidad los aprovechamos en Tesys Internacional para adquirir excelentes compañías a mejores precios, siendo una oportunidad para nosotros.
La volatilidad del mercado nos ofrecerá momentos de compra para compañías excelentes, que siguen creciendo independientemente de las variaciones cortoplacistas de la bolsa.
Durante los primeros 9 meses de 2024, las compañías que más aportan a la rentabilidad del +18,67% de Tesys Internacional son Meta Platforms (+4,21%), Palantir (+3,37%), Amazon (+1,80%) y Booking Holdings (+1,60%).
Los mayores detractores son Celsius (-1,18%), Airbnb (-1,03%), Pubmatic (-0,62%) y Adobe (0,36%).
Movimientos destacados en la cartera
Durante el tercer trimestre de 2024 ha habido cambios moderados en la composición del fondo:
Salidas en la cartera de Tesys Internacional
En la parte de las ventas, sale la compañía de publicidad Pubmatic, debido a su coste de oportunidad respecto a otras alternativas de mayor rentabilidad-riesgo, y unas peores expectativas en su negocio, donde encontramos una menor generación de caja de la esperada y una dilución accionarial elevada que nos hizo replantearnos la posición. También sale de la cartera la compañía de gestión de dominios de internet Verisign, pues consideramos que existían alternativas dentro y fuera de la cartera con mayor potencial.
Entradas en la cartera de Tesys Internacional
Respecto a las incorporaciones, vuelve a entrar en Tesys Internacional el grupo empresarial francés dedicado al lujo LVMH, con intereses en moda, accesorios, perfumería, cosméticos, bebidas y relojes. Esta compañía ya estuvo anteriormente en cartera y después de experimentar fuertes caídas en bolsa en los últimos meses hemos vuelto a invertir, iniciando una nueva posición.
También entra en cartera la empresa de software de recursos humanos Paycom Software. Su plataforma en la nube permite a las compañías automatizar y gestionar procesos de nóminas, administración de beneficios a empleados, control de horarios, formación, etc. Paycom Software lleva una caída en bolsa del -70% desde máximos, mientras sus ventas siguen creciendo a doble dígito. Además, la empresa tiene generación de efectivo creciente y caja neta.
Mayores variaciones de peso en la cartera de Tesys Internacional
Las compañías en cartera que más suben de peso, ya sea por compras o por revalorización, son las siguientes:
Celsius es la compañía en la que más se ha incrementado el peso. Esta empresa de bebidas energéticas acumula una caída desde máximos del -67% y a pesar de que en su día se incorporó con una baja exposición para dar “opcionalidad” a la cartera centrada en su internacionalización. Actualmente y después de las caídas, la valoración de Celsius ha dejado de ser tan exigente como en el pasado y ya se sitúa por debajo de comparables como Monster en ratios como EV/Ventas. Mientras tanto, Celsius sigue creciendo en ventas, generación de efectivo y posicionamiento de marca. La empresa está comenzando a dejar de tener esa “opcionalidad” para convertirse en una compañía que cotiza a unos múltiplos muy razonables. En caso de que la salida al exterior sea un éxito y su producto siga atrayendo a los consumidores como hasta la fecha, pensamos que puede haber valor. Actualmente Pepsi es dueña del 8,5% de Celsius en acciones preferentes, y, aunque no es la tesis, tampoco sería totalmente descartable una OPA futura por la empresa. Pepsi invirtió en esta operación 550 millones de dólares.
La segunda compañía que más incrementa su peso es Visa, aunque con un peso moderado, ha tenido un desempeño por debajo del esperado desde su incorporación a Tesys Internacional, lo que nos ha hecho ser más optimistas a futuro con su potencial, rebajando el peso de compañías con un potencial más bajo para hacer pequeñas compras. La compañía opera en un oligopolio en el negocio de pagos, junto con Mastercard, y actualmente se enfrenta a problemas con la justicia por casos antimonopolio, donde se les acusa de restringir la competencia y limitar la adopción de redes de pagos competidoras.
Otra compañía que incrementa su peso en cartera, no solo por compras sino también por revalorización, es Accenture. Esta empresa es líder a nivel mundial en consultoría tecnológica, estrategia, y transformación digital. Accenture trabaja con clientes dedicados a todos los sectores, desde finanzas hasta salud y telecomunicaciones. Adquirimos la compañía después de sus últimas caídas, y la empresa ha recuperado de manera rápida después de unos resultados que gustaron al mercado. La compañía genera efectivo creciente recurrentemente y tiene caja neta.
En el lado de las ventas parciales, rebajamos de manera considerable la inversión en Starbucks, después de las fuertes subidas tras el anuncio de la incorporación de su nuevo CEO, Brian Nicol. Este ejecutivo tiene el reto de volver a posicionar a la compañía como la icónica marca que siempre fue en el mundo del café, donde actualmente parece haber perdido la confianza de muchos de sus consumidores por los excesivos precios y una competencia creciente y bien posicionada.
También bajamos de peso la compañía Alphabet, empresa que opera en un oligopolio de publicidad, junto con Meta Platforms y Amazon. Alphabet cuenta con la ventaja competitiva de ser líder en búsquedas y poseer Google, el mejor buscador. Sin embargo, en la actualidad se enfrenta a nuevas amenazas que cambian la intención de búsqueda con modelos que usan inteligencia artificial. La empresa sigue siendo una posición importante en la cartera pues cuenta con recursos y tecnología para hacer frente a esta amenaza, además de otros negocios como el Cloud, YouTube o Waymo y otras apuestas en un futuro, pero hemos rebajado ligeramente su peso.
Otra compañía en la que reducimos exposición es Vertex Pharmaceutical, que, a pesar de ser una magnífica compañía, con un monopolio en el tratamiento de la fibrosis quística, sus últimas subidas y el encontrar otras oportunidades de inversión nos han hecho rebalancear ligeramente su posición.
Perspectivas a largo plazo
Tesys Internacional, a pesar de las fuertes subidas desde el inicio, tiene una cartera robusta que debería ser fuerte ante cualquier escenario, por muy negativo que sea, estamos cómodos con las posiciones que mantenemos.
Somos optimistas y vemos valor en las empresas, que siguen manteniendo unos fundamentales muy robustos y un excelente potencial de revalorización.