El dólar estadounidense subió bruscamente al inicio del conflicto, ya que los inversores huyeron de activos de alto riesgo en favor de refugios seguros. Los titulares recientes han sido algo más positivos, especialmente tras el acuerdo sobre un alto el fuego indefinido en abril. Sin embargo, la guerra aún no ha terminado y el progreso hacia la firma de un acuerdo marco de paz es irregular, con el camino hacia la paz difícil dada la falta de acuerdo en cuestiones centrales —concretamente el programa nuclear iraní, el acceso al Estrecho de Ormuz y las sanciones estadounidenses. El tráfico a través de Ormuz sigue paralizado por ahora, manteniendo tanto los precios del petróleo como la volatilidad elevados. Nuestras previsiones asumían un escenario base para el fin de la guerra a corto y medio plazo. Aunque esta posibilidad sigue en juego, está claro que ahora el riesgo se inclina más hacia un estancamiento prolongado. El Estrecho de Ormuz sigue prácticamente cerrado, aunque creemos que hay un límite de tiempo para cuánto tiempo Irán estará dispuesto a mantener este acto de autodestrucción estratégica. Creemos que una reapertura gradual seguirá a la firma de un acuerdo marco de paz, aunque esto podría tardar en varias semanas dadas las pendientes que aún quedan. Nuestra expectativa es que el tráfico vuelva a acercarse a los niveles «normales» en el tercer trimestre, aunque un verdadero regreso a los niveles previos a la guerra lleve tiempo.
Siempre que se cumplan estas suposiciones, prevemos un impacto moderado en la inflación y un impacto mínimo en el crecimiento global. Creemos que la revalorización al alza de las expectativas de tipos es exagerada dado que:
a) el bloqueo de Hormuz probablemente será un shock temporal,
b) la holgura en el mercado laboral debería limitar el riesgo de efectos de segundo orden,
y c) los choques de oferta son autolimitantes, ya que la presión energética sobre los hogares significa que gastan menos en otros lugares.
Los banqueros centrales están marcados por sus experiencias de 2022, cuando erróneamente consideraron la inflación «transitoria», aunque no creemos que esto sea necesariamente la historia repitiéndose. Por supuesto, cuanto más se alarga la declaración, menos convicción tendremos en esta opinión. Creemos que el potencial al alza a corto plazo del dólar ha llegado a su fin, salvo un colapso total del alto el fuego y un regreso a las hostilidades abiertas. Si acaso, creemos que la guerra influye en nuestra demanda de un dólar en general más débil si los mercados añadieron una «prima de caos Trump» al dólar debido a la continua toma de decisiones errática e impredecible del presidente (es decir, atacar a Irán sin una estrategia de salida clara). También prevemos una divergencia en la trayectoria de tipos entre la Fed, que creemos mantendrá los tipos en 2026, y la mayoría de los demás grandes bancos centrales que parecen dispuestos a subir debido a una mayor exposición a la inflación del petróleo importado.
Reflejo de la exposición estructural de la región como importador neto de energía, las monedas asiáticas han sido de las principales bajo rendimiento debido a la guerra con Irán y el posterior aumento de los precios del petróleo. Desde nuestra última actualización, tanto la rupia india como la rupia indonesia han caído hasta mínimos históricos. El won surcoreano también ha caído a mínimos cercanos a dos décadas debido a su alta exposición al sentimiento global de riesgo y su vulnerabilidad a las importaciones del Estrecho de Ormuz, que representan alrededor del 75% de su suministro de crudo. Como mínimo, esperamos que la guerra desencadene un empeoramiento de las cuentas corrientes, nuevas presiones sobre los precios y una política monetaria más restrictiva, ya que los bancos centrales de la región equilibran los riesgos inflacionarios y de crecimiento.
El claro jugador destacado ha sido el yuan chino, que ha sido un pilar de estabilidad durante la crisis debido a sus sólidos fundamentos, la gestión activa del PBOC mediante ajustes diarios y las enormes reservas de crudo de China. De hecho, estamos revisando al alza nuestras previsiones de yuanes, reflejando el enorme superávit de cuenta corriente de China, el aislamiento frente al conflicto iraní y la falta de aversión a la fortaleza del CNY por parte de las autoridades chinas, que parecen conformes con dejar que la moneda se aprecie como señal de confianza económica y un guiño político a los socios comerciales de China. También vemos el auge de la IA como un viento a favor estructural para el yuan, y para países como el won surcoreano, donde una fuerte inversión en semiconductores y hardware de IA debería proporcionar un impulso duradero para el crecimiento.
Por otra parte, el informe de la fointech señala que, “el yuan ha actuado como un pilar de estabilidad durante la crisis gracias a unos fundamentales sólidos, la gestión activa del Banco Popular de China (PBOC) mediante ajustes diarios y las importantes reservas estratégicas de crudo del país”.
Ebury asegura además que está revisando al alza sus previsiones para la moneda china debido “al amplio superávit por cuenta corriente de China, su menor exposición directa al conflicto iraní y la aparente comodidad de las autoridades con una apreciación gradual del yuan como señal de confianza económica y mensaje político hacia sus socios comerciales”.
La fintech considera asimismo que el auge de la inteligencia artificial constituye “un factor estructuralmente positivo tanto para el yuan como para el won surcoreano”, debido al fuerte posicionamiento de ambas economías en sectores vinculados a los semiconductores y al hardware asociado a la IA.
En contraste, la exposición estructural de Asia como región importadora neta de energía ha penalizado a buena parte de las divisas asiáticas desde el inicio del conflicto. “Desde nuestra última actualización, tanto la rupia india como la rupia indonesia han caído hasta mínimos históricos. El won surcoreano también se ha debilitado hasta niveles próximos a mínimos de dos décadas por su elevada sensibilidad al apetito global por el riesgo y su dependencia energética del Estrecho de Ormuz”, explican los analistas.
Ebury advierte de que un conflicto prolongado podría deteriorar las balanzas por cuenta corriente de varias economías asiáticas, aumentar las presiones inflacionistas y obligar a los bancos centrales de la región a mantener políticas monetarias más restrictivas.
