Desde principios de año, la demanda de apalancamiento, o endeudamiento, en el mercado de financiación se ha desvanecido como resultado de datos económicos mejores de lo esperado y del hecho que los banqueros de la Fed de tendencia más restrictiva insisten en que el banco central está en camino de recortar las tasas de interés, solo que no pronto.
Se trata de un cambio radical con respecto a finales del año pasado, cuando una restricción en el mercado de acuerdos de recompra impulsó la tasa de financiamiento garantizado a un día (SOFR) a un máximo histórico. En ese momento, los bonos del Tesoro de Estados Unidos se habían abaratado en relación con los swaps de índices a un día —un barómetro de las expectativas Fed— a medida que los datos económicos se moderaban y las autoridades monetarias parecían volverse más acomodaticias.
Eso provocó un aumento del llamado comercio de base, y un mayor apalancamiento y posicionamiento corto para explotar las discrepancias en el mercado del Tesoro. Ese ya no es el caso, según los estrategas de Deutsche Bank AG, que están notando una disminución en las posiciones cortas de los fondos apalancados en futuros del Tesoro a dos, cinco y 10 años, lo que sugiere una posible caída en la base del Tesoro y en las posiciones de valor relativo.
Si la riqueza de las bases persiste hasta el final del actual ciclo contractual, eso se traduciría en posiciones más pequeñas y menos demanda de financiación de acuerdos de recompra en los próximos meses. Tal calma en los mercados de financiación sugiere un agotamiento potencialmente más lento de la línea de acuerdos de recompra inversa a un día (RRP) de la Fed —donde las contrapartes elegibles pueden depositar efectivo a una tasa de mercado— y una mejor probabilidad de una fecha de inicio posterior para la reducción gradual de la liquidación del balance, un proceso conocido como ajuste cuantitativo o QT.
