La promesa de la tokenización es tentadora: transacciones más rápidas, menores costos, mayor acceso y mercados que funcionan sin problemas. La realidad, al menos por ahora, es más compleja. Si bien crecen rápidamente, los mercados tokenizados siguen siendo muy pequeños y fragmentados. Sin embargo, los inversores ya muestran interés en algunas de sus características clave, como la negociación las 24 horas y la propiedad fraccionada de acciones, como se muestra en un capítulo analítico del último Informe de Estabilidad Financiera Global.
Lo que distingue a la tokenización de las innovaciones financieras anteriores es su potencial para reorganizar los mercados. Al representar los activos directamente en registros distribuidos programables, la tokenización puede integrar funciones que tradicionalmente realizan instituciones e infraestructuras separadas, desde la emisión y la negociación hasta la liquidación y la administración. También puede comprimir procesos que actualmente se ejecutan de forma secuencial. Si se adopta ampliamente, podría transformar el funcionamiento de los mercados financieros. Sin embargo, gran parte de este potencial aún no se ha materializado.
Crecimiento rápido partiendo de una base pequeña.
La mayor parte de la actividad tokenizada se concentra en el mercado de los denominados acuerdos de recompra (o «repos», préstamos a corto plazo respaldados por bonos gubernamentales, en los que las partes acuerdan revertir la transacción posteriormente). Estos acuerdos mueven un volumen diario promedio de entre 300.000 y 350.000 millones de dólares, lo que refleja el atractivo de la tokenización para la gestión de garantías.
El comercio de activos tokenizados (crédito, fondos del mercado monetario y acciones, entre otros) suma otros 65.000 millones de dólares. Si bien estos volúmenes han crecido rápidamente, siguen siendo ínfimos en comparación con sus versiones «tradicionales»: el volumen del mercado de repos estadounidense ronda los 13 billones de dólares diarios, mientras que los mercados de capitales globales representan 300 billones de dólares en activos.
La emisión de activos tokenizados se concentra en unos pocos mercados, como Estados Unidos y algunas jurisdicciones extraterritoriales importantes, mientras que la negociación está muy fragmentada entre plataformas, redes y acuerdos de liquidación.
¿Qué impide que la tokenización crezca más rápidamente?
Señalamos cuatro limitaciones que se refuerzan mutuamente: seguridad jurídica, claridad regulatoria, interoperabilidad y disponibilidad de activos de liquidación.
Los inversores requieren seguridad jurídica de que los activos tokenizados representan derechos exigibles. Los reguladores deberían aclarar cómo se aplican las normas existentes a los nuevos libros de contabilidad y funciones de mercado. Las plataformas tendrán que volverse interoperables en lugar de ser simples fondos de liquidez aislados. Los acuerdos deben basarse en formas de dinero seguras y ampliamente aceptadas.
Funciones útiles, poca liquidez.
Los primeros indicios sugieren que los inversores valoran algunas de las funcionalidades que ofrece la tokenización. Más de la mitad de las operaciones se realizan fuera del horario habitual del mercado, lo que indica una demanda de acceso continuo las 24 horas. La propiedad fraccionada es muy común, lo que permite a los inversores minoristas, por ejemplo, comprar menos de una acción de una empresa y participar con menores costes de entrada. De hecho, alrededor del 80 % de las operaciones con acciones tokenizadas que analizamos se realizaron con volúmenes inferiores a una acción.
Además, la rentabilidad de las acciones tokenizadas durante la noche se refleja en los precios de las acciones tradicionales poco después de la apertura del mercado, lo que sugiere que los mercados tokenizados y tradicionales responden a información similar y que las señales nocturnas de los mercados tokenizados son relevantes en las operaciones «tradicionales».
Sin embargo, si bien la tokenización ofrece la posibilidad de lograr mercados financieros más eficientes a largo plazo, los mercados tokenizados actuales siguen siendo relativamente ilíquidos y presentan una mayor volatilidad que sus contrapartes tradicionales. La liquidez se ve aún más debilitada por la fragmentación en múltiples redes y plataformas, lo que impide la formación eficiente de precios y contribuye a las desviaciones de precios.
La fragmentación entre las distintas plataformas, junto con la falta de interoperabilidad y de activos de liquidación comunes, socava el efecto de red que podría acelerar el crecimiento de los mercados tokenizados. El valor de un ecosistema tokenizado depende de la cantidad de activos, inversores e instrumentos de liquidación conectados a él. A medida que estas redes crecen y se consolidan, beneficios como la liquidez, la eficiencia y la componibilidad (la capacidad de los contratos inteligentes para interactuar y combinarse entre sí) pueden aumentar sustancialmente.
Cómo cultivar de forma segura
Sin embargo, una mayor escala también podría amplificar los riesgos. Si bien los riesgos tecnológicos y de infraestructura pueden predominar en las primeras etapas del desarrollo del mercado, algunas características de la tokenización pueden crear nuevos canales para transmitir y amplificar los riesgos financieros tradicionales, como las ventas forzadas, las fugas de liquidez y el contagio, a través de una mayor interconexión y apalancamiento. Los procesos secuenciales actuales de mensajería, negociación, liquidación diferida y conciliación añaden fricciones y costes, pero también proporcionan mecanismos de protección, seguridad y gestión de la liquidez que desaparecerían en gran medida en un hipotético entorno totalmente tokenizado.
Dado que una mayor escala en los mercados tokenizados puede aumentar tanto los beneficios como los riesgos, el reto para los responsables políticos consiste en crear las condiciones para un desarrollo seguro y eficiente de la tokenización.
Es fundamental adoptar un enfoque tecnológicamente neutro. Los países deben clarificar los derechos legales vinculados a los activos tokenizados, garantizar una regulación coherente de actividades similares, independientemente de la tecnología empleada, y fomentar la interoperabilidad entre las plataformas tokenizadas y los sistemas financieros tradicionales. Asimismo, deben seguir supervisando las vulnerabilidades emergentes, incluidas las derivadas de la creciente interconexión, el apalancamiento y los riesgos de liquidez, y asegurar que las salvaguardias se adapten al crecimiento de los mercados.
La tokenización podría transformar las finanzas, pero su futuro estará determinado menos por las posibilidades tecnológicas que por las políticas que garanticen la profundidad del mercado, la confianza y unas salvaguardias sólidas.
