Esta subida es un movimiento preventivo provocado por el conflicto en Oriente Próximo. El BCE no puede contrarrestar el efecto directo que el encarecimiento de la energía tiene sobre la inflación, pero sí quiere evitar que el impacto se propague al resto de precios de la cesta de consumo (efectos indirectos y de segunda ronda).
Reunión del 11 de junio de 2026: qué esperamos
El BCE subirá tipos en 25 p. b. (depo al 2,25%) con toda probabilidad (lo sugieren prácticamente todas las declaraciones recientes del BCE y los mercados lo cotizan con una probabilidad superior al 95%). Este será el primer movimiento desde que bajó el depo al 2,00% en junio de 2025 y concluyó el ciclo monetario alrededor de la crisis inflacionista de Ucrania.La subida de tipos es un movimiento preventivo provocado por el conflicto en Oriente Próximo. El BCE no puede contrarrestar el efecto directo que el encarecimiento de la energía tiene sobre la inflación, pero sí quiere evitar que el impacto se propague al resto de precios de la cesta de consumo (efectos indirectos y de segunda ronda).Los efectos indirectos y de segunda ronda deberían verse mitigados por la ausencia de desequilibrios importantes entre oferta y demanda agregadas (como ilustran las modestas cifras de PIB de la eurozona), además del deterioro de la confianza entre empresas y consumidores que, derivado del conflicto en Oriente Próximo, capturan los últimos indicadores. Por otro lado, una prolongación del conflicto, un mayor estrés energético y/o la influencia sobre las expectativas de inflación del recuerdo reciente de la crisis inflacionista de Ucrania generan riesgos de mayor propagación.Bajo nuestro escenario base, de efectos inflacionistas directos relevantes (pero no severos) y propagación limitada (prevemos que la inflación de la eurozona sea algo superior al 3% en 2026 y disminuya gradualmente en 2027) y con un impacto moderado en la actividad económica, el BCE debe ser capaz de atajar la situación con un endurecimiento controlado de la política monetaria:
Nuestra previsión es que el depo suba hasta el 2,50% en 2026 y se mantenga en esa cota unos cuantos trimestres, hasta que a finales de 2027 la bajada de la inflación permita al BCE normalizar tipos.Los mercados financieros apuestan por entre dos y tres incrementos de tipos en 2026 y un depo estable en el 2,75% a lo largo de 2027.
Condiciones económicas y financieras recientes
El conflicto en Oriente Próximo eleva la inflación y deprime la confianza y las perspectivas de actividad en la eurozona:
La inflación subió al 3,2% en mayo:
La energía añadió 1 p. p. a la inflación general en abril y mayo. Además, los primeros efectos indirectos del shock energético posiblemente empezaron a visibilizarse en una inflación núcleo que subió al 2,5% en mayo y unos servicios rebotando hasta el 3,5% (máximos de 13 y 6 meses, respectivamente).Para el conjunto de 2026, proyectamos que el encarecimiento energético añadirá casi 1 p. p. al IPCA general del conjunto del año, dejando la inflación en el 3,1%. La propagación al resto de precios de la cesta se debería ver limitada por la moderación de la demanda, el endurecimiento de la política monetaria y la elevada incertidumbre.
La actividad se enfría:
El PIB creció un 0,1% intertrimestral en el 1T, con un desempeño tibio del consumo de los hogares y la inversión empresarial según los datos nacionales (ambos se estancaron o contrajeron en Alemania y Francia y se desaceleraron en España, mientras que en Italia sí consiguieron ganar dinamismo).Los últimos indicadores han sufrido un golpe por el conflicto en Oriente Próximo y apuntan a un PIB débil en el 2T. El PMI compuesto de la eurozona se sitúa en terreno contractivo (48,2 puntos en el promedio de abril y mayo), el índice de sentimiento económico ESI ha caído casi 6 puntos desde enero (el mayor descenso en tan poco tiempo desde 2022) y, en datos hard, las ventas minoristas se enfrían (+1,2% interanual en marzo vs. 2,0% en diciembre) y la producción industrial cae (–2,1% interanual en marzo vs. 1,9% en diciembre).El mercado laboral sigue ofreciendo un puntal de apoyo, con un bajo desempleo (6,3% en abril), y los hogares conservan un buen colchón de ahorro para suavizar el impacto de la inflación (tasa de ahorro del 14,4% en el 4T 2025).
Los tipos de interés dirigen un endurecimiento contenido de las condiciones financieras:
Los tipos de interés soberanos de Alemania se han consolidado entre unos 60 y 40 p. b. por encima de sus niveles preconflicto, mientras que las primas de riesgo siguen dejando atrás los picos de mayor estrés y se mantienen contenidas: España y Portugal cerca de mínimos desde 2008 y Francia e Italia unos 5 p. b. por debajo y por encima, respectivamente, de niveles de principios de año.Las bolsas europeas han recuperado el grueso de lo perdido tras el estallido de la guerra y siguen en terreno positivo en el acumulado del año (el Stoxx EUR 600 sube un 5% en el año).El tipo de cambio del euro se mantiene algo más depreciado que antes del conflicto, cotizando alrededor de los 1,16 dólares (vs. 1,18 a finales de febrero). Del mismo modo, el tipo de cambio efectivo se ha debilitado un 1% respecto a los niveles previos a la guerra.Los tipos de interés sobre los préstamos a empresas y familias europeas continúan estables alrededor del 3,5% (en marzo de 2026, 3,6% para empresas y 3,4% para hogares, según indicadores compuestos del BCE). Por su parte, el crédito al sector privado creció un 3,5% interanual en abril.
El euríbor a 12 meses se sitúa alrededor del 2,8% en las últimas semanas (+70 p. b. interanuales), impulsado por las expectativas de incrementos de tipos del BCE en los próximos trimestres.La última encuesta de préstamos bancarios muestra un endurecimiento de las condiciones financieras en lo que va de 2026, tanto por un tensionamiento de los estándares de crédito como por una menor demanda.
Los mensajes del BCE
La comunicación del BCE en las últimas semanas ha cimentado la perspectiva de una subida de 25 p. b. en los tipos el próximo 11 de junio, aunque sin comprometerse con más movimientos en los siguientes meses.
En concreto, Philip Lane dejó entrever el deseo de subir tipos al sugerir que la evolución del conflicto en Oriente Próximo está alejando a la eurozona de los escenarios de «impacto benigno» y anticipar que la inflación terminará siendo superior a lo actualmente previsto por el BCE. Más asertivamente, Isabel Schnabel dijo explícitamente que ve necesario un aumento de tipos en la próxima reunión.
En la misma línea, Fabio Panetta (Banca d’Italia) señaló que las perspectivas apuntan a «la necesidad de recalibrar la política monetaria para contrarrestar el riesgo de tensiones inflacionistas persistentes». Por su parte, Alvaro Santos Pereira (Banco de Portugal) remarcó su preferencia por «actuar más pronto que tarde» y evitar «efectos de segunda ronda» en la inflación.
Perspectivas del BCE a medio plazo
Los futuros energéticos cotizados en las últimas semanas sugieren un impacto directo relevante (pero no severo) y transitorio sobre la inflación de la eurozona: podría añadir cerca de 1 p. p. y situar la inflación media de 2026 en torno al 3%. El desvanecimiento del impacto directo de la energía llevaría la inflación de vuelta al 2% de manera relativamente rápida si el shock no activa mecanismos indirectos. En este escenario, cabría esperar un endurecimiento comedido de la política monetaria del BCE, parecido a los 50 p. b. de incrementos de tipos que cotizan los mercados (tipo depo del 2,00% actual al 2,50% a finales de 2026), y que podría revertirse a lo largo de 2027 si no se generan inercias que retrasen la normalización de la inflación. Si el shock persiste con intensidad (ya sea por la evolución del propio conflicto o por los daños estructurales que se generan sobre la infraestructura energética), puede forzar un giro hawkish más relevante.
