Los precios al consumidor subieron un 0,9% en términos interanuales en marzo, el mayor incremento en casi cuatro años, mientras que la tasa anual subió al 3,3%, su nivel más alto desde mayo de 2024.
Aunque la «reapertura total» del Estrecho de Ormuz debería, en teoría, aliviar la presión al alza sobre la inflación, parece probable un periodo de precios de la energía persistentemente elevados, dado que el Estrecho sigue siendo prácticamente intransitable y que no se reanudará totalmente el tráfico de la noche a la mañana. La inflación subyacente sigue contenida por ahora, y pasará un tiempo antes de que veamos algún impacto de la guerra en los efectos de segundo orden. Esperamos que Powell adopte un tono moderadamente más belicista durante su rueda de prensa, dado el potencial positivo para la inflación que supone la guerra. Como hizo en marzo, probablemente planteará el choque energético como un factor complicado, más que como un detonante para la acción, y esperamos que se incline fuertemente por el ángulo de la «incertidumbre», en lugar de intentar cuantificar directamente la magnitud del pico de inflación. Esto, creemos, ayudará a Powell a transmitir a los mercados una disposición para actuar si la inflación persiste, mientras que al mismo tiempo insinúa una base para una suspensión prolongada mientras la Fed evalúa el impacto de la guerra en la economía.
Sin embargo, el conflicto en Irán va en ambos sentidos para el doble mandato de la Fed, ya que también supone riesgos para el empleo. Probablemente Powell señalará en su rueda de prensa que la ganancia de empleo es baja, aunque suficiente para seguir el ritmo del crecimiento de la fuerza laboral. Este mes no habrá proyecciones económicas o de tipos actualizadas, pero creemos que la Fed podría suavizar su lenguaje sobre las perspectivas de crecimiento y el empleo. En cuanto a tipos, la Fed podría ajustar su retórica para señalar que ya no ve necesariamente el siguiente movimiento de tipos como una baja debido al temor a la inflación, lo que sería una señal claramente agresiva para el dólar.
Warsh pone en alerta a los mercados
Ahora toca abordar el elefante en la habitación. El escenario principal de la reunión de este mes ha sido la audiencia de confirmación del 21 de abril del nominado de Trump para presidente del FOMC, Kevin Warsh, en la que expuso su visión para cambios radicales en la Fed. Vemos sus comentarios con implicaciones mixtas para el dólar. La buena noticia para los mercados es que Warsh parece comprometido con preservar la independencia del banco central, sin dar a entender que vaya a verse comprometido por las opiniones del presidente Trump. Por supuesto, es difícil tomar a Warsh completamente al pie de la letra, especialmente con el propio Trump admitiendo que se sentiría «decepcionado» si una Fed liderada por Warsh no lograra ofrecer tipos de interés más bajos. Aunque las declaraciones del nominado de Trump han sido relativamente alentadoras hasta ahora, la prueba estará, como siempre, en el pudin. Las declaraciones de Warsh, que sugieren un alejamiento de la compra de activos, se consideraron alcistas para el dólar, aunque sus planes de abandonar la orientación futura y cambiar a un marco de inflación diferente generan incertidumbre e implicaciones que no son tan claras. Por ahora, Powell sigue dominando la sala, y podría pasar un tiempo hasta que tengamos una mejor idea de cómo será realmente una Fed liderada por Warsh, ya que su nombramiento aún está por ratificarse en el Senado. Se asume que Warsh llevará a la Fed hacia una dirección más dovish que Powell, aunque no creemos que su nombramiento cambie drásticamente la trayectoria de los tipos estadounidenses, dado que es solo uno de los muchos miembros con derecho a voto en el FOMC.
El próximo movimiento en los tipos estadounidenses probablemente seguirá siendo más bajo. Consideramos que la Fed mantendrá los tipos estables durante las próximas reuniones, mientras hace una pausa para evaluar el impacto de la guerra contra Irán en la inflación. Esperamos que Powell reconozca los riesgos inflacionarios que plantea el conflicto el miércoles, sin llegar a provocar que los mercados rebajen subidas más adelante en el año. En nuestra opinión, creemos que el repunte energético solo retrasará el momento de los recortes estadounidenses, en lugar de provocar una reversión de política, ya que el estatus de Estados Unidos como exportador neto de energía debería llevar a una transmisión moderada de precios más altos del petróleo hacia la inflación.
Nuestro escenario base es para un recorte en septiembre, es decir, una vez que el presidente entrante, Warsh haya asumido su cargo como jefe del banco central. Este sesgo de alivio podría pesar sobre el dólar, especialmente si los tipos de interés en otros lugares, especialmente en la zona euro, se suben como consecuencia de la guerra.
