Aunque esperábamos plenamente que el FOMC subiera los tipos esta semana, la retórica que acompañó la decisión fue más agresiva de lo que habíamos previsto. Desde el principio, la votación para subir los tipos fue unánime, lo cual es sorprendente, ya que esperábamos que al menos un par de funcionarios disintieran a favor de no cambiar. El comunicado describía la actividad económica como sólida, aunque la inflación y la incertidumbre siguen elevadas. La subida se presentó como una aceleración del retorno de la inflación al objetivo, más que como un cambio de estrategia. Curiosamente, la declaración también descartó la descripción de que la mayor inflación se debe en parte a los choques de oferta.
Warsh volvió a abstenerse de ofrecer directrices claras durante su rueda de prensa relativamente breve, lo cual no sorprende dado su abierta oposición a la señalización de política. Sin embargo, reiteró que la inflación es «demasiado alta y lleva demasiado tiempo así.» Señaló que las condiciones financieras generales eran difíciles de describir como restrictivas, una opinión que dijo compartida en todo el comité. Al justificar la subida de este mes, Warsh dijo que la Fed había visto un fortalecimiento de la economía, una falta de progreso claro en el cumplimiento del objetivo de inflación y un cambio en el juicio del banco sobre los escenarios más y menos probables para la guerra con Irán, lo cual parece significativo.
Las proyecciones de tipos de la Fed también transmitieron una señal real para los mercados. El punto medio para 2026 se elevó al 4,125% desde la proyección anterior del 3,8%, consistente con una subida adicional más adelante en el año. Los responsables políticos también esperan ahora una pausa prolongada en 2027, en lugar del recorte único señalado en junio. Solo dos de los 18 participantes no vieron más subidas en 2026, y ocho tenían el tipo de interés de los fondos entre el 4,25 y el 4,50% a finales de 2027, lo que implica que algunos participantes verán una tercera subida tan pronto como el próximo año si las condiciones lo requieren. Kevin Warsh vuelve a parecer abstenido de presentar sus propios puntos, como hizo en junio, manteniendo deliberadamente vaga su función de reacción personal. Uno de los aspectos más sorprendentes del anuncio fue la desconexión entre el gráfico de puntos agresivo y las previsiones de inflación, que en gran medida no cambiaron desde junio. Se observa que el PCE subyacente sigue cayendo de alrededor del 3,4% este año al 2,5% en 2027, antes de luego relajarse al 2,2% y 2,0% en los dos años siguientes. El comité espera endurecer la política de forma más agresiva mientras anticipa la misma trayectoria de desinflación, apostando efectivamente a que una política más estricta reducirá la inflación más rápido.
Las previsiones de crecimiento y empleo sugieren que la Fed verá mínimas consecuencias si sube más. Las proyecciones del PIB se han incrementado cada año hasta 2029, todas por encima de la propia estimación de crecimiento potencial de la Fed, y se espera que el desempleo se mantenga cerca del 4,1% hasta 2029.
Ahora esperamos una subida en diciembre.
Ahora esperamos una subida más en diciembre, con el balance de riesgo de las proyecciones de septiembre inclinado hacia que la Fed haga más que menos si la inflación no coopera. Sin embargo, aún argumentaríamos que un endurecimiento agresivo sigue siendo injustificado. La inflación subyacente está en tendencia a la baja: el tipo anualizado a 3 millones está en línea con el objetivo, los rendimientos más altos del Tesoro están haciendo gran parte del trabajo de la Fed y creemos que el mercado laboral no está lo suficientemente caliente para justificar tipos agresivamente más altos. El dólar se impulsó tras la decisión del miércoles, con el EUR/USD rompiendo por debajo del nivel de 1,15 por primera vez desde finales de julio. El tono agresivo de la Fed debería seguir sosteniendo al dólar por ahora, especialmente si los datos de inflación más calientes de lo esperado aumentan las apuestas para apoyar una subida de tipos en octubre, lo cual consideramos aún poco probable. No tenemos prisa por cambiar nuestra visión sobre el dólar: nuestras proyecciones a corto plazo ya habían tenido en cuenta cierto grado de agresividad por parte de la Fed, mientras que el estancamiento en Irán, los precios más altos del petróleo y la caída de bonos a nivel mundial nos hacen confiar en nuestra provisión de no más que una modesta venta del dólar durante nuestro horizonte de previsión.
