El contexto actual refuerza la necesidad de cautela por parte de la Fed. Un posible shock energético derivado de las tensiones en Oriente Próximo, con mayor impacto potencial sobre la inflación, en un entorno caracterizado por una inflación todavía por encima del objetivo y con señales mixtas en el mercado laboral, sugiere que el banco central preferirá mantener los tipos sin cambios mientras evalúa la evolución de la economía y el conflicto.
Reunión del 17 y 18 de marzo de 2026: ¿qué esperamos?
Anticipamos que la Reserva Federal volverá a mantener el tipo fed funds en el rango del 3,50%-3,75%. Es una decisión ampliamente descontada por los mercados financieros (probabilidad del 100%) y anticipada por el consenso de analistas. En los niveles actuales, el banco central considera que los tipos están en el rango alto de lo que podría considerarse neutral. Así, son lo suficientemente restrictivos para dar continuidad al proceso desinflacionista sin generar una restricción adicional significativa a la actividad que impacte negativamente en el empleo. Y es que la Fed sigue enfrentándose a un entorno en el que los riesgos para sus dos mandatos apuntan en direcciones opuestas, por lo que mantener los tipos sin cambios le permite además adoptar una estrategia de «esperar y observar» cómo evoluciona la economía:
Del lado del empleo, los riesgos están sesgados a la baja. Cuando se celebró la reunión de enero, el mercado laboral parecía haberse estabilizado tras moderarse a lo largo de 2025, y la expectativa de la Fed era que el dinamismo de la actividad sostuviera el empleo. Sin embargo, los últimos datos han arrojado señales mixtas que sugieren que los riesgos a la baja siguen latentes, en un contexto de débil contratación y poca creación de empleo.Del lado de la inflación, los riesgos están sesgados al alza. La inflación IPC se ha moderado desde noviembre y los últimos registros apuntan más a una estabilización que a un nuevo descenso. Y el PCE, la medida de referencia de la Fed, se ha quedado estancado en el 2,8%, por encima del objetivo del 2%. Además, los riesgos de fondo siguen latentes: aranceles, política fiscal expansiva, y restricciones migratorias.
A este entorno se suma el nuevo foco de incertidumbre derivado del conflicto en Oriente Próximo:
Para la economía estadounidense, el canal de transmisión más directo es el de los precios energéticos (la energía total representa alrededor del 6% de la cesta del IPC, del cual la gasolina representa la mitad). De hecho, desde el inicio del conflicto, las expectativas de inflación a un año han repuntado casi 1 p. p., hasta el 3%.El efecto sobre la actividad, sin embargo, es más ambiguo. Por un lado, el encarecimiento energético erosiona el poder adquisitivo de los hogares y puede pesar sobre el consumo. Por otro, el hecho de que EE. UU. sea un exportador neto de petróleo implica que un entorno de precios energéticos más altos también puede mejorar la posición comercial del país y favorecer la inversión y los beneficios del sector. De ser un shock transitorio, la respuesta adecuada de la Fed sería no responder al repunte temporal de precios energéticos. Si el episodio se prolonga, podrían activarse otros canales de transmisión –como mayores costes logísticos, tensiones en las cadenas de suministro o condiciones financieras más restrictivas– que acabarían afectando también al crecimiento y aumentarían el riesgo de un escenario más cercano a la estanflación, y que pondría a la Fed nuevamente en la posición incómoda de tener que elegir cuál de los dos mandatos requiere más atención. La clave será, por tanto, la duración e intensidad del conflicto.
En conjunto, el contexto actual refuerza la necesidad de cautela por parte de la Fed. Un shock energético con mayor impacto potencial sobre la inflación que sobre la actividad, en un entorno caracterizado por una inflación todavía por encima del objetivo y con señales mixtas en el mercado laboral, sugiere que el banco central preferirá mantener los tipos sin cambios mientras evalúa la evolución de la economía y el conflicto.
Esta reunión incluirá nuevas proyecciones macroeconómicas y de tipos de interés (dot plot), lo que permitirá evaluar mejor cómo el FOMC interpreta el nuevo entorno macroeconómico y qué señales ofrece sobre el calendario de futuros movimientos de tipos.
Condiciones económicas y financieras
Perspectivas positivas para la economía estadounidense en 2026 antes del estallido del conflicto en Oriente Próximo:
La actividad mantiene un buen momentum. En el conjunto de 2025, el PIB creció un 2,2%, a pesar de los vaivenes en el sector exterior y la incertidumbre arancelaria, impulsado por la fortaleza en el consumo privado y el boom inversor relacionado con la inteligencia artificial. La expectativa es que estas dinámicas se extiendan a lo largo de 2026. Los indicadores adelantados del 1T apuntan a un trimestre dinámico, con los ISM y los PMI en terreno de expansión y estabilidad en indicadores de confianza del consumidor. Los nowcasts de la Fed apuntan a un crecimiento cercano al 0,6% intertrimestral en el 1T. La inflación estable, por ahora, y sin mayores progresos. Tanto en enero como en febrero, la inflación general se situó en el 2,4% interanual, y la núcleo (sin alimentos y energía) en el 2,5%. Las dinámicas subyacentes son favorables, con moderación tanto en los servicios como en los bienes, y con el ruido proviniendo de los elementos más volátiles de energía e inflación. No obstante, el PCE núcleo, la medida de inflación de referencia de la Fed, se encuentra incluso más elevada, estancada alrededor del 2,8%-2,9% desde septiembre de 2025.El mercado laboral en un equilibrio frágil. La creación de empleo se desaceleró de manera notable en 2025 y se concentró en un puñado de sectores (educación y sanidad), mientras que la tasa de paro se mueve entre el 4,3% y el 4,4%. Tras haber mostrado señales de mejora a inicios de año, el mercado laboral volvió a mostrar fragilidad en febrero, cuando la economía perdió cerca de 92.000 puestos de trabajo, afectando a prácticamente todos los sectores económicos. Otros indicadores, como las peticiones por ayudas de desempleo, o las tasas de despidos, sugieren estabilidad, pero la debilidad en contrataciones sugiere que el equilibrio es frágil.
Los mercados financieros descuentan una Fed más cauta.
La falta de progreso en el proceso desinflacionista y los riesgos derivados del conflicto en Oriente Próximo retrasan la primera bajada de tipos de 2026 hacia el último trimestre del año. El movimiento se ha saldado con repuntes en los tipos de interés soberanos a lo largo de toda la curva (+30 p. b.), que cotizan un escenario de mayores tipos de interés y mayor inflación. El dólar ha capitalizado el riesgo geopolítico con su papel de activo refugio, apreciándose un 2% desde el estallido del conflicto y cotizando frente al euro por debajo de 1,15.
Mensajes recientes de la Fed
El tono general ha sido algo más restrictivo. La mayoría de los miembros del FOMC han señalado que será necesario esperar para evaluar la persistencia del conflicto geopolítico y que no hay prisa por ajustar los tipos, defendiendo que la postura actual de la política monetaria es adecuada. Algunos miembros, en particular Beth Hammack, han llegado a apuntar que, si las presiones inflacionistas persistieran, podría ser apropiado llevar los tipos a un nivel aún más restrictivo. Persisten, no obstante, divisiones dentro del comité, con un grupo minoritario manteniendo un tono más acomodaticio. Michelle Bowman, por ejemplo, ha señalado que el buen dato de empleo de enero podría haber sido una anomalía y sigue mostrando preocupación por la evolución del mercado laboral, y Stephan Miran ha enfatizado que los shocks energéticos suelen ser transitorios y con impacto limitado sobre la inflación núcleo.
Perspectivas a medio plazo de la Fed
Anticipamos que la Reserva Federal se mantendrá en pausa por lo menos hasta verano. Creemos que, ante el repunte de los precios energéticos, la Fed favorecerá mantener los tipos sin cambios, sin necesidad de subirlos, dada la fragilidad del mercado de trabajo, pero sin sentir entonces prisa en recortarlos hasta que no haya pasado el shock. Previo al conflicto, nuestro escenario central situaba el primer recorte de tipos en junio, pero los riesgos a un retraso hacia finales de año aumentan a medida que se alarga el conflicto.
